目前，進口糖漿政策仍然偏寬松，后期存在糖漿進口量持續(xù)增長、沖擊國內(nèi)食糖需求的風(fēng)險。此外，在國儲糖庫存高企的背景下，2020/2021年度末期存在拋儲的可能性。

圖為全球食糖庫存消費比

當(dāng)前，食糖價格下方支撐較強，而上行動力取決于政策——若糖漿進口量繼續(xù)增加或拋儲落地，則會壓制糖價上方空間。

全球庫存消費比有望回落

印度方面，由于其國內(nèi)需求不足，供過于求格局依然難以扭轉(zhuǎn)，因此印度政府連續(xù)第三年通過出口補貼的方式促使出口。印度2020年年末推出食糖出口補貼政策，計劃總出口目標(biāo)為600萬噸，但補貼力度不及預(yù)期。若印度600萬噸的出口目標(biāo)實現(xiàn)，則全球從供給缺口轉(zhuǎn)為供給過剩。需關(guān)注印度補貼后的出口價和國際糖價之間的價差，以及印度糖主要進口國的采購情況。

巴西方面，前期干燥天氣提升了甘蔗的糖分，疊加單產(chǎn)提高，巴西2020/2021年度產(chǎn)量或近4000萬噸，為歷史高位。但干旱或使得2021/2022年度出現(xiàn)減產(chǎn)。并且2020/2021榨季將進入尾聲，巴西新糖生產(chǎn)壓力也將逐步緩解。影響巴西食糖產(chǎn)量的核心因素仍是甘蔗制糖比，目前巴西糖廠還是更偏好于生產(chǎn)利潤更高的食糖。

在遭受前期嚴重的干旱天氣影響后，疊加甘蔗價格偏低導(dǎo)致的種植面積減少，預(yù)計泰國甘蔗2020/2021年度連續(xù)第二年減產(chǎn)。但未來拉尼娜帶來的降水有望幫助泰國2021/2022年度產(chǎn)量修復(fù)。此外，在泰國糖溢價較高的背景下，出口或競爭不過補貼后的印度糖，泰國食糖出口量依然處于歷史低位。

整體來看，巴西增產(chǎn)使得2020/2021年度全球供需格局從短缺轉(zhuǎn)為小幅過剩，但多個主產(chǎn)國預(yù)計減產(chǎn)，且出口受限，因此全球庫存消費比或回落，原糖價格重心有望繼續(xù)抬升。

國內(nèi)價格出現(xiàn)季節(jié)性回升

預(yù)計2020/2021年度國內(nèi)食糖產(chǎn)量為1050萬噸，小幅增產(chǎn)8萬噸。目前甘蔗糖壓榨進入高峰期，新糖大量上市。在本年度初期糖價同比下跌的背景下，預(yù)計2021/2022年度糖料種植面積存在小幅下調(diào)的可能性。

進口方面，2020年我國累計進口糖527萬噸，同比增加188萬噸。2020年5月22日，35%的保障措施關(guān)稅到期，配額外進口食糖的稅率恢復(fù)到50%，進口成本大幅增加。但2020年下半年由于國際糖價回升，配額外進口利潤被壓縮。短期內(nèi)進口壓力仍在。不過，在國際糖價重心抬升的情況下，2021年配額外進口利潤偏低或限制遠期食糖進口量。從歷年月度食糖進口量來看，每年3—4月和7—9月進口量明顯增加。

目前，國儲糖庫存壓力較大，預(yù)計2020/2021年度拋儲的概率較大。根據(jù)以往拋儲時間統(tǒng)計來看，最佳拋儲時間為新糖暫未大量上市前的10月至來年1月，以及年度末的8—9月。目前新糖上市壓力較大，春節(jié)前拋儲概率不大。

食糖消費存在較為明顯的季節(jié)性，第一個消費高點是春節(jié)前的備貨需求，第二個高點則是夏季來臨前的冷飲雪糕等食品的備貨需求。

替代品方面，目前同等甜度下淀粉糖和食糖價差偏低，因此淀粉糖的替代影響較小。進口糖漿在零關(guān)稅及配額未限制的背景下，疊加國際糖漿價格較低，使得2020年進口量同比大增。若糖漿持續(xù)放量進口，隨著價差拉開，對國內(nèi)食糖需求的沖擊可能加劇。

自2021年1月1日起，糖漿被征收30%或80%的關(guān)稅，但是東盟和澳大利亞的協(xié)定稅率仍是零，未對出口糖漿量最大的地區(qū)產(chǎn)生影響，未來仍需更實質(zhì)的政策出臺。

從2020/2021年度的廣西訂單情況來看，普通甘蔗的收購價為490元/噸，高品質(zhì)甘蔗收購價為520元/噸，預(yù)估食糖生產(chǎn)成本在5300—5500元/噸區(qū)間，相對于國際市場，我國制糖成本偏高。而隨著新糖集中上市，疊加進口量增加，2020年年末全國大部分地區(qū)食糖現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落。但2021年年初春節(jié)備貨啟動，近期食糖現(xiàn)貨價格出現(xiàn)季節(jié)性回升。

2019年12月1日開始，鄭商所對食糖交割倉庫的升貼水進行修改，甜菜糖交割優(yōu)勢消失。但需要警惕的是，進口糖漿價格較低，如果進口糖漿可以加工成倉單，則會增加后期的倉單壓力。

2020/2021年度，國內(nèi)食糖預(yù)計小幅增產(chǎn)，但增產(chǎn)幅度不大；國內(nèi)消費較上一年度有所增加；內(nèi)外價差縮窄使得本年度后期企業(yè)進口意愿或有所回落。整體來看，本年度國內(nèi)市場供應(yīng)緊平衡，食糖價格下方支撐較強。

綜上所述，2021年一季度，因國內(nèi)新糖集中上市，糖價將承受較大的下行壓力。需要關(guān)注的是，目前對進口糖漿實行的關(guān)稅政策仍偏寬松，需要等待更實質(zhì)的細則推出，糖漿大量進口的風(fēng)險仍在。此外，在國儲庫存壓力較大的背景下，2020/2021榨季末期拋儲的概率較大，若在7—9月實施，疊加該階段進口量增長，容易形成食糖市場旺季不旺的行情。