農(nóng)歷新年漸近，螺紋鋼需求進(jìn)入季節(jié)性走弱階段，而河北地區(qū)部分鋼廠因疫情阻礙焦炭等原料運輸而有減產(chǎn)計劃，供應(yīng)和需求兩端均呈邊際走弱趨勢。在庫存持續(xù)累積的情況下，從元旦至今，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價格累計跌幅超過200元/噸，期貨價格表現(xiàn)強于現(xiàn)貨但整體上亦表現(xiàn)偏弱。筆者認(rèn)為，雖然后期螺紋鋼庫存累積會隨著需求的更快回落而提速，但庫存累積不一定會導(dǎo)致價格出現(xiàn)大幅下跌，特別是對于主力2105合約來說，成本支撐、春節(jié)后需求預(yù)期及今年冬儲特征將支撐2105合約價格在較高位運行，并有望隨著需求回歸而迎來突破。

2105合約原料端成本支撐仍然較強

由于焦炭、鐵礦石等原料價格高企，當(dāng)前鋼廠利潤較為低迷，在成材需求轉(zhuǎn)淡的背景下，不少市場參與者看跌未來原料價格。但筆者認(rèn)為，后期焦炭和鐵礦石價格大幅走弱的可能性不大。今年前兩周外礦發(fā)運量同比明顯偏高，但隨著進(jìn)入新年，海外礦山?jīng)_擊年度發(fā)運目標(biāo)暫告一段落且一季度澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運又將面臨惡劣天氣的考驗，除非鐵水產(chǎn)量大幅走低，否則港口庫存仍將在低位徘徊，從而支撐鐵礦石價格。

焦炭方面，近期焦炭主力合約從高點回落超過300元/噸，在一定程度上反映了市場對于遠(yuǎn)期價格的回調(diào)預(yù)期。這一預(yù)期主要認(rèn)為前期新增產(chǎn)能將帶來產(chǎn)量持續(xù)增長，從而緩解供應(yīng)緊張局面。

但情況或許沒有那么樂觀，一方面，筆者向部分焦企、貿(mào)易商了解到，前期新增的產(chǎn)能在5月前全面釋放難度不?。涣硪环矫?，山西、河北等主產(chǎn)地在3月底前仍有約700萬噸的去產(chǎn)能任務(wù)需要收尾。因此，5月之前焦炭供需形勢完全逆轉(zhuǎn)的可能性較低，在焦炭庫存顯著偏低的情況下，現(xiàn)貨價格調(diào)降的幅度和時間長度都較為有限。

春節(jié)后螺紋鋼需求表現(xiàn)可期

從去年12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，土地購置面積持續(xù)回升，帶動地產(chǎn)企業(yè)加快開工，地產(chǎn)端用鋼需求仍將保持較強韌性，市場各方對今年上半年的需求持偏樂觀預(yù)期偏，這也是螺紋鋼2105合約價格偏高的重要原因。近期國內(nèi)部分地區(qū)疫情再度暴發(fā)，導(dǎo)致部分工地提前放假，因工期延誤春節(jié)后建筑工地再現(xiàn)趕工的可能性較大。

另外，截至目前，全國已有29省份發(fā)出就地過節(jié)的倡議，或許是群眾對于政府號召的積極響應(yīng)，國鐵集團(tuán)于近日表示，2021年鐵路春運節(jié)前車票的預(yù)售較往年同期下降近6%，并下調(diào)了2021年全國鐵路春運預(yù)期客流量。如果工人就地過節(jié)情況較為普遍，那么今年春節(jié)后建筑工地的開工時點將早于往年，春節(jié)后螺紋鋼需求或提前啟動。

今年鋼材冬儲新變化有利于價格維持高位

當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨價格明顯高于去年同期，以上海地區(qū)為例，同一規(guī)格螺紋鋼現(xiàn)貨價格較去年同期（農(nóng)歷）高出580元/噸，貿(mào)易商雖然看好春節(jié)后需求，但高價格仍然壓制了貿(mào)易商冬儲積極性，鋼廠在利潤微薄的情況下亦難降價讓利，因此，今年冬儲很有可能出現(xiàn)鋼廠加大自儲力度、春節(jié)后資源集中在鋼廠手中的情況。

從當(dāng)前已公布的鋼廠冬儲計劃來看，今年較多鋼廠降低了給予貿(mào)易商的返息，表明目前鋼廠的資金狀況較好。綜合來看，春節(jié)后現(xiàn)貨資源有可能較多掌握在鋼廠手中，而鋼廠由于自身資金壓力較小，春節(jié)后出貨價格預(yù)計不低，不會對現(xiàn)貨市場造成大的利空影響，如果需求如預(yù)期釋放，還可以拉高價格出貨。

圖為螺紋鋼、熱軋稅后毛利測算情況

綜上所述，筆者認(rèn)為在終端需求回落的過程中，螺紋鋼價格短期內(nèi)雖面臨一定調(diào)整壓力，但對期貨2105合約來說，當(dāng)前供需形勢不是其定價的主要依據(jù)。在當(dāng)前時點展望春節(jié)后基本面情況，鐵礦石、焦炭均有供應(yīng)偏緊預(yù)期，且較低的庫存水平使得原料成本仍然偏高；春節(jié)后螺紋鋼需求有望強勢回歸，就地過節(jié)或推動春節(jié)后需求提前啟動；雖然今年貿(mào)易商冬儲不積極，但鋼廠在資金壓力較小的情況下自儲，對于春節(jié)后現(xiàn)貨市場價格有較強支撐。受上述因素的共同支撐，預(yù)計2105合約價格調(diào)整空間有限，基于今年需求偏強預(yù)期，仍然建議逢低布局多單。

圖為螺紋鋼指數(shù)走勢