剛公布的6月官方PMI為50.9，較5月回落0.1個百分點，仍處景氣區(qū)間但擴張力度已放緩。分類看供需一降一增，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.8個百分點，新訂單指數(shù)反彈0.2個百分點。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.5%，較上月回落1.7個百分點，擴張減速。受局部疫情影響服務業(yè)商務活動降幅明顯，但仍高于臨界點。預計后月PMI將繼續(xù)小幅向下，但仍處景氣區(qū)間。

價格方面，5月CPI與PPI當月同比分別為1.3%與9.0%，PPI與CPI剪刀差創(chuàng)歷史新高。與我們預測一致，通脹增長偏溫和。在國內(nèi)外貨幣政策均易緊難松的預期下，后期通脹壓力不大，但逐月走高是趨勢。5月生豬等食品類價格明顯壓制CPI，但并不具有持續(xù)性。非食品類CPI受益于五一假期消費帶動有所提振，但旅游實際收入不及疫情前。剪刀差擴大表明消費與生產(chǎn)脫節(jié)，上游生產(chǎn)價格向下游消費價格傳導受阻，需求端復蘇仍弱于供給端。5月期間國務院常務會議連續(xù)三次點名“大宗商品”，要求做好保供穩(wěn)價相關工作，部分大宗商品價格大幅回調(diào)，疊加基數(shù)等因素，預計6月PPI將有下降，5月或為全年高點。

經(jīng)濟增長方面，生產(chǎn)端工業(yè)穩(wěn)步增長，需求端全面復蘇仍待時日。5月工業(yè)增加值同比增速為8.8%，環(huán)比繼續(xù)回落。分行業(yè)看，88%的行業(yè)保持同比增長，上游產(chǎn)品如生鐵、粗鋼等產(chǎn)量增速受抑。5月工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著，價格是推升利潤走高最重要的因素，但企業(yè)盈利不平衡狀況較為突出，新增利潤主要集中于上游采礦和原材料制造行業(yè)，部分中下游制造業(yè)企業(yè)因原料端價格的急劇上漲與下游需求乏力利潤收縮，成本壓力不斷加大。因此生產(chǎn)端仍面臨不少負面影響，利潤分化格局或延續(xù)。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月提升0.4個百分點，主因五一出游拉動影響。隨著疫苗接種比例擴大，服務業(yè)修復應當穩(wěn)中有升，但新變異病毒或使服務業(yè)復蘇之路略顯艱難。

“三駕馬車”中消費、投資、出口分別呈現(xiàn)繼續(xù)恢復、增勢分化、邊際走弱的態(tài)勢。5月社會消費品零售總額同比12.4%，環(huán)比下滑0.4%。消費雖有提速，但分化延續(xù)，服務類消費仍顯低迷。消費的全面復蘇或持續(xù)至明年，等待居民收入增長與更為安全的消費環(huán)境。疫情的反復也是影響消費復蘇的重要因素。中長期來看，制造業(yè)投資受利潤提振預計保持低速增長，基建投資隨著財政在下半年發(fā)力有望提速，房地產(chǎn)因政策監(jiān)管等因素資金流入或有小幅減少，但地產(chǎn)銷量刺激下投資或有回補。5月貨物貿(mào)易順差2960億元（人民幣計價），出口與進口分別同比增長18.1%與39.5%，環(huán)比前值一減一增，主要受進出口稅率調(diào)整影響。6月新出口訂單指數(shù)下降也表明海外訂貨量的走弱。外需雖有韌性，但隨著美國工業(yè)總產(chǎn)值維持高位與耐用消費品的回落，外需動能即將轉(zhuǎn)弱。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)下降，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，失業(yè)率已經(jīng)基本回到疫情前水平。

金融數(shù)據(jù)方面，5月M1、M2同比分別增長6.1%與8.3%，一落一升，M1減M2為負表明資金活性不夠強，側(cè)面說明當前通脹無需過于擔心。社融存量增速11%。受企業(yè)債券凈融資減少等影響，5月社融數(shù)據(jù)進一步走弱，預計未來將繼續(xù)下行，結(jié)構(gòu)性緊信用延續(xù)。

宏觀基本面來看，經(jīng)濟復蘇勢頭不變，第二季度貨幣政策委員會上央行對經(jīng)濟形勢的表述也更顯積極。但增長動能已顯放緩，相比于調(diào)整貨幣政策匹配復蘇，下半年財政政策空間更大。因此，三、四季度十年期國債收益率或因供需擾動波動擴大，預計在3.0%—3.2%區(qū)間振蕩運行。待供給壓力釋放后，利率中樞將下行以維護經(jīng)濟運行。