近期，銅價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，尤其是近兩個(gè)交易日劇烈振蕩。從銅價(jià)盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，反彈難改市場(chǎng)趨弱格局。筆者認(rèn)為，后期銅價(jià)將延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整基調(diào)。

滬銅主力1009合約6月8日一舉跌破50000元/噸整數(shù)關(guān)口，隨后在6月9日雖然大幅反彈并站上50000元/噸關(guān)口以上，但盤(pán)面表現(xiàn)仍顯示銅市趨弱格局明顯。目前，歐洲債務(wù)危機(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)率依然較高，投資者信心短期內(nèi)難以充分修復(fù)。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩已成事實(shí)，歐洲諸國(guó)財(cái)政緊縮預(yù)案更是令經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景雪上加霜。這都為銅消費(fèi)前景帶來(lái)巨大不確定性。另外，各國(guó)寬松貨幣政策退出只是時(shí)間問(wèn)題，超額流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)的支持將不復(fù)存在，加之美元上漲格局未變，后期銅價(jià)將延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整基調(diào)。

危機(jī)尚未徹底解除

歐洲債務(wù)危機(jī)成為5月以來(lái)全球金融市場(chǎng)集體下跌的重要因素。據(jù)測(cè)算，美國(guó)三大股指5月份累計(jì)下跌近8%；紐約即月原油期貨5月下跌12.18美元/桶，單月跌幅達(dá)14.1%；LME3月期銅截至6月7日已經(jīng)跌去19%，6000美元/噸整數(shù)關(guān)口岌岌可危。雖然近期公布的美國(guó)房屋、汽車(chē)等耐用品消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，適度為市場(chǎng)增添了一些利多因素，但由于歐洲債務(wù)危機(jī)牽涉國(guó)家較廣，相關(guān)國(guó)家危機(jī)處置措施尚處觀察期，投資者避險(xiǎn)情緒短期內(nèi)將難以消除，這決定銅價(jià)當(dāng)前轉(zhuǎn)強(qiáng)并不具備信心基礎(chǔ)。

盡管全球各國(guó)已經(jīng)采取諸多補(bǔ)救行動(dòng)，但歐洲債務(wù)危機(jī)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)橫向擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。歐元區(qū)“PIIGS”5國(guó)債務(wù)警報(bào)尚未平息，歐洲小國(guó)匈牙利又卷入危機(jī)漩渦。美、英、法等重要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模也均比較堪憂，如果各國(guó)不能有效落實(shí)經(jīng)濟(jì)改革和削減財(cái)政開(kāi)支計(jì)劃，歐洲債務(wù)危機(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)正縱向透支西方銀行體系。歐洲央行日前公布的一份報(bào)告顯示，歐元區(qū)銀行因遭受金融危機(jī)帶來(lái)的第二波損失，今明兩年可能還會(huì)遭受1950億歐元的資產(chǎn)沖銷(xiāo)，這進(jìn)一步加大了歐元區(qū)銀行業(yè)前景的不確定性。對(duì)歐元區(qū)銀行發(fā)展?fàn)顩r的擔(dān)憂情緒業(yè)已推高歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆息(Euribor)水平，基準(zhǔn)3個(gè)月Euribor6月8日?qǐng)?bào)0.713%，再創(chuàng)2009年12月底以來(lái)的最高紀(jì)錄。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩

雖然當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體仍處在復(fù)蘇過(guò)程中，但其增長(zhǎng)動(dòng)能較前期已有所削弱。據(jù)美國(guó)勞工部6月3日公布的修正數(shù)據(jù)，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率今年第一季度按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.8%，增幅低于此前公布的3.6%，這也是一年來(lái)最緩慢的增長(zhǎng)。中國(guó)4月份工業(yè)增長(zhǎng)減速和5月PMI環(huán)比回落，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)放慢擴(kuò)張步伐。歐洲國(guó)家更是不容樂(lè)觀，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，因西班牙、葡萄牙和意大利的失業(yè)人數(shù)上升，歐元區(qū)4月份的失業(yè)率升至10.1%的近12年高位，失業(yè)率居高不下恐將嚴(yán)重拖累區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩將導(dǎo)致未來(lái)銅市需求低于預(yù)期。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）5月20日發(fā)布消息稱(chēng)，今年1—2月全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩14.8萬(wàn)噸，超過(guò)上年同期過(guò)剩14.4萬(wàn)噸的水平。當(dāng)前全球銅精礦開(kāi)采環(huán)節(jié)雖然持續(xù)緊張，但由于銅冶煉和加工產(chǎn)能恢復(fù)性擴(kuò)張加快，如果下游需求增速不能有效跟進(jìn)，勢(shì)必惡化精銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩局面進(jìn)而拖累銅價(jià)上行。中國(guó)房產(chǎn)、汽車(chē)等景氣產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張步伐當(dāng)前有所減慢，未來(lái)數(shù)月市場(chǎng)或經(jīng)歷一個(gè)去庫(kù)存化小周期，后期要看美國(guó)建筑、汽車(chē)領(lǐng)域的復(fù)蘇能否有效形成接力。歐盟作為中國(guó)第一大出口市場(chǎng)，在歐元大肆貶值和當(dāng)?shù)刎?cái)政緊縮浪潮迭起背景下，未來(lái)我國(guó)對(duì)歐出口增速可能下降6%—7%。根據(jù)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)品分類(lèi)，機(jī)電產(chǎn)品當(dāng)前占據(jù)我國(guó)出口貿(mào)易一半以上份額，而電子、家電、機(jī)械等機(jī)電產(chǎn)品的綜合耗銅比例超過(guò)30%，債務(wù)危機(jī)因此會(huì)間接削弱國(guó)內(nèi)工業(yè)用銅需求。

寬松政策漸行漸遠(yuǎn)

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨諸多挑戰(zhàn)，不過(guò)后危機(jī)時(shí)代的寬松貨幣政策退出仍在積極貫徹當(dāng)中。進(jìn)入6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)一年期央票發(fā)行利率17周來(lái)首次上漲，銀行間隔夜拆借利率也呈現(xiàn)大幅走高趨勢(shì)，這均說(shuō)明國(guó)內(nèi)央行年內(nèi)3次提高存款準(zhǔn)備金率并通過(guò)持續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性的成效已經(jīng)十分明顯?？紤]到未來(lái)數(shù)月仍有較高的通脹預(yù)期，央行收緊貨幣的思路應(yīng)該不會(huì)發(fā)生太大改變，盡管其可能根據(jù)市場(chǎng)短期資金狀況靈活調(diào)控貨幣回籠力度。得益于歐洲債務(wù)危機(jī)下美元走勢(shì)強(qiáng)勁和國(guó)內(nèi)CPI低位運(yùn)行，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)表示加息將被延遲，但其5月28日宣布試用一項(xiàng)新工具，以回收部分為應(yīng)對(duì)危機(jī)注入金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。加拿大央行6月1日宣布，將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，成為全球金融危機(jī)后7國(guó)集團(tuán)（G7）中第一個(gè)加息的國(guó)家。歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯塔克近日表示，7月初歐元區(qū)的銀行必須歸還4.42億歐元給歐洲央行，這可能是逐步退出寬松貨幣政策的開(kāi)端。

隨著全球性量化寬松貨幣政策漸次退出，去年賦予銅價(jià)大幅飆漲魔力的金融屬性將不復(fù)存在，后市銅價(jià)將更多取決于現(xiàn)實(shí)供求狀況。

美元升勢(shì)或成常態(tài)

從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，美元和銅價(jià)指數(shù)并未呈現(xiàn)絕對(duì)負(fù)相關(guān)走勢(shì)，這是因?yàn)閮烧弑澈蟮膬r(jià)格成因并不完全一致。歷史上美元和銅價(jià)共漲齊跌的情況也不鮮見(jiàn)。不過(guò)，在當(dāng)前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)蔓延的特定背景下，投機(jī)資金撤離銅等風(fēng)險(xiǎn)商品轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)安全美元，資產(chǎn)替代效應(yīng)短期將強(qiáng)化兩者之間的背離關(guān)系。6月4日，匈牙利可能重蹈希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)覆轍的消息重新引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，由此導(dǎo)致匯市歐元兌美元跌破1.2關(guān)口收至1.1956新低水平，并推高美元指數(shù)向上突破88關(guān)口。與此相應(yīng)，國(guó)際銅價(jià)再度迎來(lái)恐慌性暴跌。美國(guó)CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)，COMEX銅期貨非商業(yè)多頭持倉(cāng)主要呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，而美元凈多持倉(cāng)則持續(xù)增加，這一定程度上便是投資基金調(diào)整兩種資產(chǎn)倉(cāng)位的結(jié)果。在主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒(méi)有得到妥善處置之前，市場(chǎng)此種格局或?qū)⒌靡匝永m(xù)。另外，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況明顯好于歐元經(jīng)濟(jì)體，這同樣為美元強(qiáng)勢(shì)奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，筆者分析未來(lái)一段時(shí)期美元繼續(xù)走強(qiáng)的概率依然較大，這顯然構(gòu)成銅市又一利空要素。