受成本端原油期貨價格持續(xù)走弱拖累，疊加丁二烯供應趨于寬松，未來合成橡膠供應預期逐漸回升。同時，國內車市節(jié)后遇冷，產銷出現(xiàn)同比回落，加之重卡表現(xiàn)乏力，弱勢特征凸顯。

在利空因素影響下，近期，國內合成橡膠期貨2504合約反彈受阻于14300元/噸整數(shù)關口，期價震蕩回落，重新下探至13800元/噸一線下方，短期累計跌幅達2.98%。鑒于未來合成橡膠供需格局和成本因素偏弱，預計后市2504合約延續(xù)弱勢運行。

市場風險偏好降低

近日，美國對墨西哥和加拿大商品征收25%的關稅于3月4日正式生效，而加拿大宣布準備對價值1550億加元的美國商品征收報復性關稅，首批報復性關稅將涉及價值300億加元的美國產品。隨著美加墨三國貿易戰(zhàn)開啟，投資者對全球風險資產做多信心減弱，風險偏好明顯降低，恐慌指數(shù)VIX漲幅一度擴大至20%，創(chuàng)去年12月20日以來新高。與此同時，2025年1月美國就業(yè)市場表現(xiàn)尚佳，再通脹壓力卻凸顯。數(shù)據顯示，雖然美國1月新增非農就業(yè)回落且不及預期，但趨勢仍然強勁，失業(yè)率下滑至4%也顯示出美國就業(yè)市場的韌性。與此同時，1月美國CPI增速繼續(xù)回升至3.0%，為2023年8月以來最大漲幅，核心CPI反彈至3.3%，遠高于美聯(lián)儲設定的2%長期目標。此外，1月美國PPI同比增長3.5%，增速創(chuàng)2023年2月以來最高；核心PPI增長3.6%，高于預期值和前值。受此影響，美聯(lián)儲短期內或更偏觀望，今年二季度降息的必要性進一步下降。CME“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，3月維持利率不變的概率高達92%，5月仍維持利率不變的可能性達到了73.8%，年內首次降息可能推遲至下半年。整體來看，宏觀面轉向偏空氛圍。

原油下行壓力較大

2025年1月下旬以來，國內外原油期貨價格呈現(xiàn)見頂回落的走勢。2025年二季度全球原油供給預期逐漸回升，OPEC+轉入增產周期，同時美國頁巖油產量增長也會成為油市供應增量來源，全球原油供應壓力日益凸顯。而進入3月以后，北半球原油消費淡季正式開啟，煉廠開工率穩(wěn)步回落，消費后勁不足，原油商業(yè)累庫壓力日趨明顯。此外，中東巴以暫時停火，美俄兩國元首通電話，未來俄烏沖突面臨結束，地緣因素弱化將導致原油期貨價格逐漸回吐此前溢價。眾所周知，丁二烯是生產合成橡膠的主要原料，丁二烯的生產方法主要有乙烯裂解副產碳四抽提法。如果原油期貨價格持續(xù)走低，乙烯和丁二烯生產成本也會降低，從而間接導致合成橡膠期貨價格下行壓力增大。

丁二烯供應趨于寬松

2024年中國丁二烯總產能達669.7萬噸，較2023年的654.6萬噸增長15.1萬噸，增速為2.31%。據估算，2025年中國丁二烯產能計劃新增100萬~120萬噸，按照這個數(shù)值計算，2025年中國丁二烯產能預計在770萬~790萬噸。目前國內丁二烯行業(yè)產能前三的企業(yè)分別是浙江石化、中海殼牌和鎮(zhèn)海煉化，產能分別達到70萬噸/年、35萬噸/年和32.5萬噸/年，占總產能比重分別是11.36%、5.68%和5.28%。隨著后續(xù)產能的不斷投放，國內丁二烯貨源偏緊局面將得到緩解。從外部供應來看，2024年12月我國丁二烯進口量達5.27萬噸，雖然環(huán)比小幅下降2.41%，但同比小幅上漲5.4%。2024年我國丁二烯進口量累計規(guī)模達43.08萬噸，增速由降轉升。受此影響，2024年12月國內合成橡膠產量達88.10萬噸，環(huán)比小幅增長4.3萬噸，同比大幅上漲7.8萬噸，增幅達9.71%。2024年國內合成橡膠累計產量達921.9萬噸，增速由降轉升。由此可見，未來國內外丁二烯供應壓力將逐漸凸顯。在原料供應充裕的背景下，后市合成橡膠產能具備持續(xù)增長的潛力，供應預期逐漸回升。

圖為2016—2024年國內合成橡膠產量走勢

需求修復有待旺季

合成橡膠主要用于乘用車半鋼輪胎生產，輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。2025年1月恰逢春節(jié)長假，假期因素在一定程度上影響國內車市“開門紅”的表現(xiàn)。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據顯示，2025年1月，汽車產銷分別完成245萬輛和242.3萬輛，環(huán)比分別下降27.2%和30.5%，跌幅較為明顯；同比增速好壞參半，汽車產量同比略微增長1.7%，銷量同比下降0.6%。終端消費受假期因素影響而放緩，汽車零售商庫存壓力增加。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的數(shù)據顯示，2025年1月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)為62.3%，同比上升2.4個百分點，環(huán)比上升12.1個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。根據季節(jié)性規(guī)律，每年1—2月國內車市產銷量處于年內低位水平，要等到“金三銀四”傳統(tǒng)消費旺季車市需求才會啟動，展開修復回升行情。因此，3月輪胎行業(yè)采購備貨意愿處在緩慢復蘇階段，尚未迎來高峰季。

綜合來看，受成本端原油期貨價格持續(xù)走弱拖累，疊加丁二烯供應趨于寬松，未來合成橡膠供應預期逐漸回升。同時，國內車市節(jié)后遇冷，產銷出現(xiàn)同環(huán)比回落，加之重卡表現(xiàn)乏力，弱勢特征凸顯。在偏空因素疊加的背景下，預計后市國內合成橡膠期貨2504合約維持震蕩偏弱的走勢。