從5月底開始，受商品市場(chǎng)普遍回落、美棉持續(xù)回調(diào)影響，鄭州棉花主力1101合約從高位持續(xù)下行。但是受國(guó)內(nèi)偏緊的基本面支撐，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格始卻終保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，新疆2級(jí)、3級(jí)棉在內(nèi)地的公定成交價(jià)格分別穩(wěn)定在18300-18500元/噸、18000-18200元/噸，地產(chǎn)3級(jí)棉的凈重提貨價(jià)則在17800-18100元/噸之間徘徊。我們認(rèn)為，受供給緊張、現(xiàn)貨價(jià)格高企支撐，鄭棉下行空間也不會(huì)太大。

看好后市 現(xiàn)貨商屯棉待漲情緒較濃
 
　　從調(diào)查來(lái)看，目前黃河流域棉區(qū)有一定數(shù)量的棉花企業(yè)和棉商囤有皮棉，惜售待漲的情緒仍非常濃厚，棉企普遍認(rèn)為7月份將是棉花現(xiàn)貨的最佳出手時(shí)期，部分廠家對(duì)于3級(jí)棉價(jià)的銷售預(yù)期超過(guò)了19000元/噸。主要原因在于：首先，按棉紡廠的補(bǔ)庫(kù)習(xí)慣和實(shí)際需求來(lái)看，7月份紡織企業(yè)很可能出現(xiàn)一次集中補(bǔ)庫(kù)熱潮；其次，7月份港口保稅區(qū)外棉和ICE期棉市場(chǎng)上的美棉基本已消耗一空，棉紡廠即使有配額也很難找到棉花資源；再次，從棉紡廠棉紗產(chǎn)銷形勢(shì)持續(xù)向好來(lái)看，7月份其降溫的可能性不大，需求有望支撐棉價(jià)進(jìn)一步走高；最后，100多萬(wàn)噸未運(yùn)輸出疆的新疆棉中目前至少有70%的棉花已經(jīng)被內(nèi)地棉紡廠訂購(gòu)，實(shí)際可用于流通的高等級(jí)新疆棉不足30萬(wàn)噸。因此，現(xiàn)貨商普遍認(rèn)為經(jīng)過(guò)6月份的盤整蓄勢(shì)后，現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒃?月份再次迎來(lái)上漲行情。
 
　　全球可供中國(guó)進(jìn)口棉花資源有限
 
　　近幾年，美國(guó)、印度、烏茲別克斯坦、西非、澳大利亞和巴西是中國(guó)棉花進(jìn)口的主要來(lái)源。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2008/09年度上述國(guó)家和地區(qū)的棉花共占中國(guó)棉花進(jìn)口總量的95%，具體所占份額分別為58%、11%、9%、8%、6%和3%。
 
　　美棉方面，本年度截至目前，美棉出口繼續(xù)保持旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，累計(jì)出口裝運(yùn)量已達(dá)206.8萬(wàn)噸，占到其計(jì)劃出口總量的80%左右，其中對(duì)中國(guó)的裝運(yùn)量已超過(guò)60萬(wàn)噸，按照目前的裝運(yùn)進(jìn)度，要達(dá)到美國(guó)農(nóng)業(yè)部關(guān)于美國(guó)本年度出口量為261.3萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)，今后每周的裝運(yùn)量只需達(dá)到6萬(wàn)噸即可。不過(guò)，剩下所有的美棉都出口到中國(guó)的可能性不大，根據(jù)美棉凈出口簽約量中國(guó)所占27%的比重進(jìn)行推算，所剩下的54.5萬(wàn)噸美棉中大約只有10萬(wàn)噸可供中國(guó)進(jìn)口。
 
　　印度棉方面，印度政府迫于國(guó)內(nèi)棉農(nóng)的壓力，于5月22日宣布解除剛剛實(shí)施了一個(gè)月的棉花出口禁令，但從現(xiàn)在起所有出口商都需要申請(qǐng)出口許可證。部分印度棉商認(rèn)為，修改后的出口政策還比較模糊，而且從申請(qǐng)到審核、批準(zhǔn)至少需要20天以上，政策可操作性不強(qiáng)。此外，據(jù)幾家大型國(guó)際棉商和印度國(guó)內(nèi)棉商測(cè)算，到新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17萬(wàn)噸，肯定要低于20萬(wàn)噸，那么后期可供中國(guó)進(jìn)口的棉花數(shù)量將更為有限。
 
　　其他進(jìn)口國(guó)中，假設(shè)本年度烏茲別克斯坦、西非、澳大利亞和巴西的棉花在中國(guó)市場(chǎng)的份額保持不變，本年度后期這些國(guó)家和地區(qū)的棉花對(duì)中國(guó)的可供量大約為43萬(wàn)噸。
 
　　總的來(lái)看，本年度后期全球可供中國(guó)進(jìn)口的棉花總量大約只有60萬(wàn)噸左右，后續(xù)可供進(jìn)口資源非常有限。
 
　　三、國(guó)家調(diào)控效果仍存不確定性
 
　　為抑制棉價(jià)大幅上漲，年度后期國(guó)家采取調(diào)控措施的可能性加大，但具體效果如何仍然有待觀察：
 
　　1、進(jìn)口配額方面。5月份國(guó)家增發(fā)80萬(wàn)噸配額，截至目前國(guó)家本年度已經(jīng)累計(jì)發(fā)放270萬(wàn)噸左右，市場(chǎng)預(yù)計(jì)如果后期棉價(jià)持續(xù)上漲，國(guó)家仍有繼續(xù)增加進(jìn)口配額的可能，但是即使國(guó)家根據(jù)下游棉紡織企業(yè)的需要再次增發(fā)，由于目前全球可供中國(guó)進(jìn)口的棉花數(shù)量非常有限，除了美棉和澳大利亞還有少量高等級(jí)皮棉可供進(jìn)口之外，其它國(guó)家的資源均已消耗殆盡，因此最終能實(shí)際進(jìn)口的數(shù)量仍然有限。此外，印度取消棉花出口禁令之后，雖然仍有10多萬(wàn)噸棉花可供出口，但漫長(zhǎng)的出口許可申請(qǐng)期和不確定的裝運(yùn)期令國(guó)內(nèi)棉商和進(jìn)口企業(yè)都不抱太大希望。
 
　　2、國(guó)儲(chǔ)拋售方面。目前國(guó)家還有大約150萬(wàn)噸國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)存，應(yīng)該說(shuō)后期還是具備一定的調(diào)控力度。市場(chǎng)預(yù)計(jì)6、7月份國(guó)家有可能會(huì)拋出30-60萬(wàn)噸國(guó)家儲(chǔ)備棉以平衡市場(chǎng)供應(yīng)，但由于國(guó)儲(chǔ)棉主要是近兩年收儲(chǔ)的棉花，等級(jí)比較高，很多棉紡織企業(yè)目前都拭目以待。此外，考慮到10/11年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量可能仍然維持低位，如果本年度釋放一部分國(guó)儲(chǔ)棉，將意味著后期可供調(diào)控的棉花數(shù)量減少。因此，我們預(yù)計(jì)如果國(guó)儲(chǔ)發(fā)放棉花，屆時(shí)競(jìng)拍過(guò)程必將空前激烈，競(jìng)拍價(jià)格很可能屢創(chuàng)新高，國(guó)儲(chǔ)拋售不但不會(huì)引起棉價(jià)下跌，反而會(huì)因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)拍賣價(jià)格的持續(xù)攀升而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨、期貨價(jià)格再次加速上揚(yáng)。
 
　　綜上所述，目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源較為有限，再加上現(xiàn)貨商普遍看好后市，惜售心理較強(qiáng)，從而進(jìn)一步加劇了資源的緊張；進(jìn)口棉方面，由于本年度全球棉花總體偏緊，后期主要棉花出口國(guó)可供出口數(shù)量非常有限；隨著后期棉花價(jià)格持續(xù)上行，政策調(diào)控的可能性增加，但是考慮到政府調(diào)控空間限制，實(shí)際的調(diào)控效果仍然值得懷疑。后期國(guó)內(nèi)棉花資源緊張的局面仍將持續(xù)，受此推動(dòng)，預(yù)計(jì)鄭棉年度后期仍將維持強(qiáng)勢(shì)，下行空間較為有限。