從目前的形勢看，主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)的可能性非常低，市場的恐慌情緒可能令銅價(jià)下探的幅度過大。由于即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，銅價(jià)也很難走出大幅上漲行情，寬幅振蕩可能是后期銅價(jià)運(yùn)行的主基調(diào)。

過去的兩個(gè)月間，由主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)以及中國經(jīng)濟(jì)可能放緩所引發(fā)的擔(dān)憂情緒令全球金屬價(jià)格從4月峰值劇烈下跌，其中LME期銅最大跌幅超過24%，LME期鋁以及期鋅一度跌破行業(yè)平均成本線。經(jīng)過大幅下挫后，金屬6月8日以來的上漲究竟是反轉(zhuǎn)還是反彈？筆者認(rèn)為，前期巨大的跌幅是市場情緒過于悲觀所致，由于即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，目前的上漲很難達(dá)到較高的幅度，寬幅振蕩可能是后期銅價(jià)運(yùn)行的主基調(diào)。

歐洲談“債”色變，主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇

主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)是影響新年度銅價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素。市場對希臘首次被下調(diào)評級的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，但隨著歐洲更多的國家被下調(diào)評級，市場開始意識(shí)到主權(quán)債務(wù)危機(jī)并不是某些國家的個(gè)例，在歐洲很多國家存在著類似的問題。由主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)引發(fā)的恐慌情緒令市場開始懷疑經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)二次探底。于是，任何有關(guān)評級下調(diào)的消息都加深了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。6月4日，匈牙利主權(quán)信貸危機(jī)的爆發(fā)典型地反映了目前市場的情緒。匈牙利作為一個(gè)沒有加入歐元區(qū)的國家，其2009年公共債務(wù)占GDP的比重為78％，僅略高于歐盟各國74％的平均值，10年財(cái)政赤字占GDP的比重預(yù)計(jì)在4.5％左右，遠(yuǎn)好于希臘的財(cái)政狀況。但在匈牙利官方發(fā)表該言論后，美股大幅下挫并跌破萬點(diǎn)大關(guān)，6月7日國內(nèi)滬銅更是封于跌停板。市場的恐慌情緒遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了事件本身的嚴(yán)重程度。

到目前為止，主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)仍局限于經(jīng)濟(jì)總量較小的一些經(jīng)濟(jì)體。主要經(jīng)濟(jì)體仍然在向市場發(fā)出積極的復(fù)蘇信號(hào)。6月15日，美國勞工部公布5月的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.6%，4月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的環(huán)比增幅由0.9%上調(diào)至1.1%，這說明美國仍然沒有太重的通貨膨脹壓力。另外，紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布6月紐約州制造業(yè)指數(shù)為19.6點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動(dòng)有所增強(qiáng)。6月1日，加拿大央行宣布提高利率25個(gè)基點(diǎn)至0.5%也同樣表明了其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好勢頭。就連危機(jī)爆發(fā)所在地歐洲也在釋放一些積極的信號(hào)。歐元區(qū)第一季度就業(yè)人數(shù)在連續(xù)六個(gè)季度下滑后出現(xiàn)首次持穩(wěn)，這表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從衰退中逐步復(fù)蘇已開始對勞動(dòng)力市場構(gòu)成支撐。

整體看來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢頭是積極的。2008年由于全球購買了美國次貸CDS產(chǎn)品，致使危機(jī)從美國迅速擴(kuò)散。在本輪債務(wù)危機(jī)中，美國、中國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也購買了歐元區(qū)債券，但債務(wù)的購買主體為政府，有能力購買他國債務(wù)的經(jīng)濟(jì)體本身具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這決定了債務(wù)危機(jī)在國家間傳導(dǎo)的困難性較大。且債務(wù)周期較長，這也決定了危機(jī)不會(huì)迅速演化。為了應(yīng)對危機(jī)，歐元區(qū)采取了一系列的措施?？傤~達(dá)到1萬億美元的龐大救助計(jì)劃以及德國的裸賣空禁令和各國相應(yīng)展開的“開源節(jié)流”措施都將有助于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇。西班牙最近的三年期公債標(biāo)售獲強(qiáng)勁需求一定程度上反映了市場擔(dān)憂情緒開始緩解。由于早在4月份，標(biāo)普就下調(diào)了希臘的評級，穆迪在6月15日將希臘政府債券評級下調(diào)四檔至Ba1并未引起市場過分恐慌。從匯率的角度看，大幅貶值后的歐元有助于歐洲的出口行業(yè)恢復(fù)，從而帶動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有關(guān)歐洲市場對銅的消費(fèi)，筆者援引歐洲最大的銅冶煉商Aurubis的觀點(diǎn)，由于某些行業(yè)的擴(kuò)張且歐元疲軟，歐洲2010年銅需求預(yù)計(jì)將從2009年的300萬噸反彈至390萬噸，390萬噸為2008年歐洲的消費(fèi)水準(zhǔn)。

中國采購有所放緩，但依然處于高位

國內(nèi)政府為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，在兩會(huì)后推出了一系列針對房地產(chǎn)行業(yè)的限制措施。這些措施的出臺(tái)令市場對后期中國投資步伐的放緩充滿擔(dān)憂。中國5月官方PMI指數(shù)53.9%，環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，這一現(xiàn)象更是加重了投資者的擔(dān)憂情緒。盡管如此，筆者認(rèn)為市場對房地產(chǎn)限制措施的影響顯得過于悲觀。政府推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和保障性住房建設(shè)將部分抵消大城市商品房建設(shè)活動(dòng)的下滑。我們還看到國內(nèi)發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只是顯示出環(huán)比略降的情形，并沒出現(xiàn)大幅下滑。剛剛發(fā)布的5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.5%，增速同比加快7.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額12455億元，同比增長18.7%，增速同比加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；1—5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資67358億元，同比增長25.9%，比1—4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國5月出口同比增長48.5%，進(jìn)口同比增長48.3%。這一切數(shù)據(jù)都表明中國經(jīng)濟(jì)依然處在快速發(fā)展的通道中。

最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月中國未鍛造銅及銅材進(jìn)口396712噸，稍低于預(yù)估，較4月的436345噸下降9%。表面看，中國對全球銅采購正在放緩，但1—5月未鍛造的銅和銅材進(jìn)口量依然高達(dá)1903696噸，累計(jì)同比增長8.2%，而與2008年1—5月的1152200噸相比更是增長了65%。考慮到2009年年初國儲(chǔ)從國內(nèi)和國際市場采購了23.5萬噸的精銅，2010年1—5月中國對全球銅的采購量同比增幅遠(yuǎn)高于8.2%。而國內(nèi)銅下游開工企業(yè)的開工情況也同樣驗(yàn)證了這一現(xiàn)象。據(jù)不完全調(diào)查，6月銅桿線企業(yè)開工率達(dá)到了80.0%，同比有所增長，環(huán)比小幅上揚(yáng)。企業(yè)反饋目前銅桿線的訂單情況并未出現(xiàn)下滑，基本維持在與4月持平的水平，銅價(jià)下挫后有部分終端企業(yè)下單積極，反而增加了企業(yè)訂單量。

盡管國內(nèi)針對房地產(chǎn)采取了一定的限制措施，但這一政策的影響可能并沒有市場所想象的那么嚴(yán)重，PMI數(shù)據(jù)下滑以及銅材進(jìn)口放緩的幅度有限。整體來說2010年中國市場對銅的消費(fèi)量仍將維持在較高水準(zhǔn)。

行情展望

在金融屬性為主導(dǎo)因素的現(xiàn)階段，主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)以及中國房地產(chǎn)限制政策令市場忽視了庫存的變化。銅價(jià)的一路下探伴隨著的不是庫存增加而是大幅下降，LME銅庫存從2月初高點(diǎn)55.5萬噸下降至目前的46.3萬噸，降幅超過16%。相應(yīng)地，國內(nèi)上期所銅庫存也在持續(xù)減少。庫存的下降反映了市場消費(fèi)的恢復(fù)。從目前的形勢看，主權(quán)國家債務(wù)危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)的可能性非常低，市場的恐慌情緒可能令銅價(jià)下探的幅度過大。由于即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，銅價(jià)也很難走出大幅上漲行情，寬幅振蕩可能是后期運(yùn)行的主基調(diào)。