進(jìn)入6月份以來，在供求面和經(jīng)濟(jì)面的雙重打擊下，滬膠重新展開跌勢。特別是在6月7日，滬膠出現(xiàn)了一個500余點的向下跳空缺口。然而，隨后行情風(fēng)云突變，滬膠在4個交易日內(nèi)大幅拉升，缺口也被迅速回補(bǔ)?？紤]到后期供應(yīng)壓力的增大以及需求的疲軟，筆者認(rèn)為，橡膠中期仍將下跌。

兩因素導(dǎo)致滬膠大幅反彈

一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)緩解導(dǎo)致歐元止跌反彈，進(jìn)而提振全球股市和商品市場，滬膠也受此影響開始反彈。6月9日，葡萄牙的國債標(biāo)售成功融資約15億歐元；6月10日，西班牙的三年期公債標(biāo)售獲強(qiáng)勁需求，令市場擔(dān)憂緩解，這是該國被評級機(jī)構(gòu)下調(diào)評級以來首次發(fā)行債券，此次的公債標(biāo)售規(guī)模為預(yù)期區(qū)間頂部，但得標(biāo)利率高于4月的標(biāo)售?；谖靼嘌篮推咸蜒拦珎鶚?biāo)售將失敗的預(yù)期，一些美國大型交易商做空歐元，預(yù)測失敗之后，大型對沖基金轉(zhuǎn)身變?yōu)闅W元的積極買家。另外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期也表明歐元區(qū)核心國家的經(jīng)濟(jì)暫時并未受到債務(wù)危機(jī)的拖累。因國內(nèi)外需求增長，德國4月份制造業(yè)訂單季調(diào)后環(huán)比意外上升2.8%，3月份制造業(yè)訂單修正后環(huán)比上升5.1%，數(shù)據(jù)表明德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，歐元也受此提振連續(xù)上漲。

另一方面，對于中國5月份CPI數(shù)據(jù)預(yù)期兌現(xiàn)助推橡膠期價上漲。華爾街有句名言：炒消息，賺事實。意思是說在特定的消息公布之前，市場上會出現(xiàn)各種不同的預(yù)測和傳言，如果市場普遍預(yù)期該消息利空某個期貨品種，那么主力資金將會提前進(jìn)場做空，當(dāng)事實如預(yù)料般公布后，主力將會大規(guī)模平倉，導(dǎo)致期價反向運(yùn)行。近期的行情就驗證了這句名言：之前市場早有預(yù)期5月份CPI將會上升。6月9日午后，一則“5月份國內(nèi)CPI同比上漲3.1%”的消息傳遍市場，瞬間引起市場震動。理論上說，CPI超過警戒線是利空消息，應(yīng)該打壓期價，但是滬膠最終不跌反漲，這是因為前期形成CPI上漲的預(yù)期以后，主力資金已經(jīng)開始做空，期價也在不斷下行，當(dāng)預(yù)期兌現(xiàn)后，主力資金大量平倉，導(dǎo)致期價反向運(yùn)動形成瞬間的大漲。

短期利好因素難以持續(xù)

首先，“炒消息，賺事實”的行情只是期價短期運(yùn)行的規(guī)律，通常持續(xù)時間較為短暫，更不能改變商品期貨運(yùn)行的大勢，只是起到了助漲助跌的作用。從盤面可知，6月9日是橡膠連續(xù)上漲的4個交易日中漲幅最大的一個交易日，“炒消息，賺事實”行情成功起到了滬膠反彈助推器的作用，但是之后對于期價很難構(gòu)成實質(zhì)性影響，滬膠主要是受歐元走強(qiáng)帶動繼續(xù)上行。

其次，歐洲債務(wù)危機(jī)還遠(yuǎn)未過去，短期緩解后還將會有新的利空消息出現(xiàn)。6月14日，國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪投資者服務(wù)公司將希臘主權(quán)信用連降4級，由“A3”降至“Ba1”，即“垃圾級”。穆迪表示，盡管歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織聯(lián)手幫助希臘擺脫主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但對希臘主權(quán)債務(wù)前景仍不放心。此消息出現(xiàn)后，當(dāng)日全球市場并未做出相應(yīng)反應(yīng)。顯然，市場對于降級之類的利空消息已經(jīng)麻痹，難以做出更多的反應(yīng)。但是，不論市場表現(xiàn)如何，希臘被降級都表明希臘問題依然嚴(yán)峻。

另外，作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，西班牙的財政狀況也不容樂觀。近日，西班牙方面證實其國內(nèi)的銀行和企業(yè)遭遇融資困難，甚至有消息稱歐盟已經(jīng)準(zhǔn)備起草針對西班牙的流動性計劃。西班牙目前的失業(yè)率超過20%，政府的借貸成本達(dá)到歷史新高，一旦西班牙爆發(fā)危機(jī)的話，其影響范圍以及救援難度都將遠(yuǎn)大于希臘。

因成功預(yù)言次貸危機(jī)而被稱為“新末日博士”的紐約大學(xué)教授魯比尼稱，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)二次衰退的風(fēng)險正在上升，希臘進(jìn)行債務(wù)重組，已是無可避免。種種跡象顯示，歐洲債務(wù)危機(jī)仍將延續(xù)，未來還將持續(xù)釋放利空消息，只不過焦點有可能由希臘轉(zhuǎn)向西班牙。對于滬膠來說，這不僅難以構(gòu)成利好，還將反過來形成利空，打壓滬膠期價。

季節(jié)性因素將在后期打壓橡膠期價

從橡膠的季節(jié)性因素看，每年的5月—7月是雨季增產(chǎn)期，同時下游消費(fèi)處于淡季，這段時間橡膠價格下跌概率較大。從目前的供需情況來看，今年情況基本符合往年的規(guī)律。

供給方面，后期供應(yīng)壓力將進(jìn)一步增大。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠正常，供應(yīng)量持續(xù)增加。按照以往的產(chǎn)出規(guī)律，海南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入7月份以后產(chǎn)量通常會比5月、6月高出50%左右，后市國內(nèi)產(chǎn)區(qū)將逐步進(jìn)入第一個供應(yīng)高峰期。東南亞方面，幾大產(chǎn)膠國天氣良好，割膠順利。近日泰國橡膠協(xié)會會長表示，泰國6月、7月橡膠單月產(chǎn)量將超過20萬噸，較4月、5月低產(chǎn)期將增長30%，產(chǎn)量增加將導(dǎo)致價格下跌。

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，今年全球天膠產(chǎn)量要比前幾年多。2001年—2006年上半年，橡膠演繹了一波近乎瘋狂的大牛市，膠價的上漲刺激了主產(chǎn)國的種植熱情，馬來西亞政府就曾經(jīng)在2005年呼吁油棕種植公司改種橡膠樹。由于橡膠樹種植后不能立刻產(chǎn)膠，一般要到5—7年后方可割膠，從時間上計算，2005年左右種植的橡膠樹基本上就在今年開始產(chǎn)膠。

需求方面，目前已逐步進(jìn)入淡季，下游企業(yè)開工減緩，成品滯銷。中國汽車工業(yè)協(xié)會近日公布的5月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，5月份汽車產(chǎn)銷量分別完成141.66萬輛和143.84萬輛，比上月下降9.39%和7.50%，同比分別增長27.86%和28.35%。中國汽車技術(shù)研究中心發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月末國內(nèi)汽車行業(yè)庫存數(shù)量為112.47萬輛，雖然并未超過5月單月銷量水平，但是5月份汽車生產(chǎn)企業(yè)庫存和經(jīng)銷商庫存總量較4月份增加了11.80萬輛。也就是說，5月份產(chǎn)量和銷量相比4月份都有所下降，但是庫存總量卻比4月份多，數(shù)據(jù)表明車市正在逐漸進(jìn)入淡季。另外，下游輪胎企業(yè)開工率也有不同程度的縮減。隨著時間的推移，橡膠需求還將進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。

觀察6月滬膠行情可以發(fā)現(xiàn)，滬膠更多的體現(xiàn)的是其金融屬性，而不是商品屬性。也就是說，主導(dǎo)行情走勢的是外部經(jīng)濟(jì)因素，而非橡膠自身的供求，后市外部金融市場走勢仍將影響滬膠行情?？紤]到歐洲債務(wù)危機(jī)有可能進(jìn)一步深化，同時橡膠季節(jié)性供應(yīng)壓力增大而需求又逐漸疲軟，筆者認(rèn)為，后市橡膠期價仍將下跌。