在經(jīng)歷前兩個(gè)月的大幅回調(diào)之后，銅價(jià)迎來(lái)難得的技術(shù)反彈。短期來(lái)看，由于市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)處置效果及其財(cái)政緊縮效應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)情緒依然普遍存在，加之經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩信號(hào)接連出現(xiàn)，銅價(jià)還將繼續(xù)受到市場(chǎng)心理和宏觀經(jīng)濟(jì)雙向約束。三季度金屬消費(fèi)淡季的到來(lái)和銅企開(kāi)工率居高不降，或進(jìn)一步凸顯銅市供應(yīng)過(guò)剩格局，滬銅目前尚不具備反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。

歐債危機(jī)有所緩和，但市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理未改
 
　　在期貨市場(chǎng)上，情緒是很重要的價(jià)值變量。樂(lè)觀情緒容易激發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而助推期貨價(jià)格上升。2009年底滬銅在無(wú)實(shí)質(zhì)利多背景下的大幅飆升行情，一定程度就是投資者樂(lè)觀心態(tài)作用于期價(jià)的結(jié)果。而歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，除了造成銅價(jià)5月出現(xiàn)暴跌，更使得2009年以來(lái)的市場(chǎng)樂(lè)觀心態(tài)全面回歸謹(jǐn)慎。這一方面是由于本輪債務(wù)危機(jī)的起因和性質(zhì)和2008年次貸危機(jī)頗為相似，從而容易激發(fā)市場(chǎng)負(fù)面猜想；另一方面則是因?yàn)榘ù蟊娒襟w、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等對(duì)此事件進(jìn)行了過(guò)分渲染。綜合來(lái)看，上半年歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)信心的挫傷程度遠(yuǎn)超過(guò)寬松政策退出這一利空。
 
　　上周西班牙標(biāo)售公債結(jié)果良好，公眾對(duì)歐盟7月行將公布的銀行壓力測(cè)試也抱有樂(lè)觀預(yù)期，因此歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的心理壓迫近期有所緩和。但不容否認(rèn)的是，在世界經(jīng)濟(jì)仍沒(méi)有確切渡過(guò)危機(jī)警戒期之前，市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)不會(huì)輕易改變，這勢(shì)必抑制期銅正向投機(jī)效力。
 
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，短期抑制銅價(jià)走高
 
　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩不斷得到確認(rèn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期研究所6月18日表示，衡量美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的一項(xiàng)指標(biāo)在最近一周跌至45周低點(diǎn)。而根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室最新(CBO)評(píng)估，隨著購(gòu)房減稅、企業(yè)減稅和州政府財(cái)政援助等政策的陸續(xù)到期和退出，自今年第三季度開(kāi)始，美國(guó)前期財(cái)政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動(dòng)。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的負(fù)面作用也在逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Markit Economics23日公布報(bào)告稱(chēng)，歐元區(qū)6月Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)指數(shù)均告下滑。當(dāng)前包括英國(guó)、日本等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體紛紛加緊收縮財(cái)政計(jì)劃，這也不可避免會(huì)沖擊商業(yè)投資和居民消費(fèi)，從而打壓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。中國(guó)日前公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速環(huán)比4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，1—5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資比1—4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。
 
　　隨著各國(guó)2009年超常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激手段的陸續(xù)退出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩實(shí)在情理之中。而且階段性的增速放緩，并不意味著衰退即將來(lái)臨，世界經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂(yōu)目前來(lái)說(shuō)尚無(wú)必要。
 
　　階段性消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，庫(kù)存問(wèn)題或再度凸顯
 
　　6月21日最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份中國(guó)精煉銅進(jìn)口279690噸，較前月下滑9.7%，這是繼4月份之后連續(xù)第二個(gè)月下滑。進(jìn)口減少是我國(guó)銅表觀消費(fèi)量下降的重要指標(biāo)。6月份進(jìn)入夏季，電力、建筑企業(yè)開(kāi)工率將有所下降，傳統(tǒng)金屬消費(fèi)淡季來(lái)臨。上海有色網(wǎng)本月對(duì)18家主要電線電纜企業(yè)進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果顯示，由于夏季施工進(jìn)度放緩以及南方暴雨天氣影響，企業(yè)后期訂單并不十分樂(lè)觀。而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工面積在連續(xù)8個(gè)月持續(xù)增長(zhǎng)并于5月份創(chuàng)出單月同比增幅新高之后，三季度見(jiàn)頂回落概率大。特別是伴隨房產(chǎn)調(diào)控政策加緊實(shí)施，當(dāng)前一線城市房屋銷(xiāo)量下降明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)后期或現(xiàn)淡季更淡局面。下游消費(fèi)行業(yè)增速放緩，將繼續(xù)減弱市場(chǎng)用銅需求。大洋彼岸的美國(guó)市場(chǎng)近期也不甚樂(lè)觀。6月22日全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）公布，5 月份美國(guó)成屋銷(xiāo)售經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，年率減少 2.2%，遠(yuǎn)遜增長(zhǎng)5%的市場(chǎng)平均預(yù)期，美成屋銷(xiāo)量占據(jù)八成以上市場(chǎng)份額?？紤]“兩房”從紐交所退市、喪失抵押贖回權(quán)的比例、失業(yè)率的居高不下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能重新陷入疲軟，這勢(shì)必對(duì)銅市消費(fèi)造成拖累。
 
　　在未來(lái)需求可能乏力的預(yù)期下，市場(chǎng)高位庫(kù)存或?qū)⒃俣韧癸@。6月17日LME庫(kù)存增加1025噸，為近一個(gè)月來(lái)首次上升，近幾日雖有重歸回落跡象，但下降動(dòng)能較前期大為減弱。國(guó)內(nèi)交易所銅庫(kù)存繼續(xù)維持在10萬(wàn)噸以上高位。另外，銅價(jià)近一個(gè)多月的下跌，導(dǎo)致部分用銅企業(yè)更傾向消耗自身累積庫(kù)存，這實(shí)際相當(dāng)于隱形庫(kù)存顯性化，從而可能使銅價(jià)背負(fù)更多回升壓力。
 
　　銅企維持高開(kāi)工率，供求面依舊寬松
 
　　短期精銅供應(yīng)增長(zhǎng)仍快于需求恢復(fù)。中國(guó)5月精煉銅產(chǎn)量達(dá)39.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.8%。根據(jù)SMM 6月初調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)開(kāi)工率平均水平達(dá)到92.92%的高位。結(jié)合進(jìn)口數(shù)據(jù)連續(xù)兩月下滑，短期國(guó)內(nèi)精銅市場(chǎng)供求寬松局面難以扭轉(zhuǎn)。國(guó)際市場(chǎng)同是如此。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）6月16日數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，精煉銅產(chǎn)量上升至624萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量為607萬(wàn)噸，今年1—4月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩177000噸，去年同期為過(guò)剩59900噸。
 
　　從成本角度來(lái)講，目前全球現(xiàn)貨銅加工精煉費(fèi)（TC/RC）已經(jīng)從4月的每噸約10美元和每磅10美分降至個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)低于2010年長(zhǎng)期合同價(jià)每噸46.5美元和每磅46美分。TC/RC持續(xù)走低反映銅礦供應(yīng)依然緊張，未來(lái)或致精銅產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)。不過(guò)短期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)主流銅冶煉企業(yè)自給礦和外購(gòu)合同礦比例較大，加上副產(chǎn)品和自產(chǎn)銅銷(xiāo)售利潤(rùn)足以抵消冶煉費(fèi)用下降的影響，冶煉廠家暫時(shí)不會(huì)采取限工減產(chǎn)策略。這決定在下游消費(fèi)未出現(xiàn)大的增長(zhǎng)之前，市場(chǎng)寬松格局仍會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。