經(jīng)過上半年的兩輪調(diào)整，鋅價(jià)已跌至成本線以內(nèi)，當(dāng)前鋅礦商已明顯表現(xiàn)出惜售情緒，一些生產(chǎn)成本較高的冶煉商經(jīng)營(yíng)也開始難以為繼，設(shè)備檢修季節(jié)紛紛提前，未來(lái)鋅市供需平衡具有改善的希望，鋅價(jià)有可能走高，但由于供應(yīng)過剩和庫(kù)存較高，鋅價(jià)上漲面臨的阻力也很大。

今年年初中國(guó)意外提高存款準(zhǔn)備金率，以及二季度初啟動(dòng)針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控措施先后令基本金屬市場(chǎng)出現(xiàn)了兩輪下跌行情，隨后至今歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延則使得金屬價(jià)格持續(xù)疲軟。但與銅價(jià)、鋁價(jià)在4月中旬創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)且呈現(xiàn)偏強(qiáng)的振蕩格局不同，鋅價(jià)從年初調(diào)整開始就持續(xù)走弱，盤面表現(xiàn)顯示出振蕩下行的態(tài)勢(shì)。究其原因，鋅價(jià)主要受制于自身嚴(yán)重供應(yīng)過剩的基本面壓力。2009年，全球鋅礦和冶煉廠的產(chǎn)能重啟與擴(kuò)張使鋅市供應(yīng)不斷增加，各地期貨交易所庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀高，并成為了今年鋅價(jià)上行的嚴(yán)重阻力。

全球精鋅及鋅礦供應(yīng)平衡表

不過，經(jīng)過上半年的兩輪調(diào)整，鋅價(jià)已跌至成本線以內(nèi)，當(dāng)前鋅生產(chǎn)廠商的態(tài)度重新出現(xiàn)了變化，如在6月份的深幅下跌中，鋅礦商已明顯表現(xiàn)出惜售情緒，鋅市加工費(fèi)不斷下降。與此同時(shí)，一些生產(chǎn)成本較高的冶煉商經(jīng)營(yíng)也開始難以為繼，設(shè)備檢修季節(jié)紛紛提前，這使我們看到了未來(lái)鋅市供需平衡改善的希望。

成本線內(nèi)鋅價(jià)悄然筑底

據(jù)筆者測(cè)算，倫鋅平均生產(chǎn)成本約在1500美元/噸附近，國(guó)內(nèi)當(dāng)前平均生產(chǎn)成本在13000—14000元/噸。目前，宏觀面上尚未看到下半年存在經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩相信可以推遲各國(guó)實(shí)施緊縮政策的進(jìn)度。在這種背景下，鋅價(jià)即使跌穿成本，相信幅度不會(huì)過深、持續(xù)時(shí)間不會(huì)過長(zhǎng)，更可能的是會(huì)引起礦商和冶煉商因虧損而減產(chǎn)、停產(chǎn)，這將有助于改善鋅市供應(yīng)過剩的狀況，將長(zhǎng)期對(duì)鋅價(jià)形成支撐，當(dāng)前在成本線內(nèi)鋅價(jià)已呈現(xiàn)出了筑低跡象。

目前，由于鋅價(jià)大幅下跌而引發(fā)的產(chǎn)量下降的跡象已經(jīng)出現(xiàn)，部分生產(chǎn)成本較高的冶煉商已開始減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，更多的企業(yè)即使尚未減產(chǎn)，但也紛紛將設(shè)備檢修時(shí)間提前。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)很多大型冶煉商往年在7、8月份進(jìn)行的設(shè)備檢修今年已提前至6月份開始，預(yù)計(jì)三季度鋅市減產(chǎn)的表現(xiàn)將更為明顯。

二季度以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)快速下跌，當(dāng)前報(bào)價(jià)每噸不足80美元，較年初的200美元左右跌幅已過半。由于精煉鋅價(jià)下跌以及進(jìn)口需求增加，國(guó)內(nèi)鋅礦商也開始在市場(chǎng)上削減鋅精礦的銷售量。整體來(lái)看，鋅礦供應(yīng)緊張將進(jìn)一步刺激冶煉商在未來(lái)數(shù)月減產(chǎn)。

供應(yīng)過剩仍是鋅價(jià)上行的主要壓力

盡管成本線的底部支撐堅(jiān)實(shí)，鋅價(jià)繼續(xù)下跌空間已不大，但在供應(yīng)過剩不會(huì)根本性扭轉(zhuǎn)的情況下，下半年鋅價(jià)上行依然面臨較大壓力。

雖然我們看到上半年美國(guó)鋅現(xiàn)貨貿(mào)易升水快速走高，但歐洲和亞洲則升幅有限，這也反映了全球經(jīng)濟(jì)未能大范圍復(fù)蘇。中國(guó)和歐洲作為全球最大的兩個(gè)鋅消費(fèi)市場(chǎng)，占全球近一半的消費(fèi)量（中國(guó)32%、歐洲15%），而這兩個(gè)市場(chǎng)當(dāng)前恰好也是經(jīng)濟(jì)前景最受擔(dān)憂的兩個(gè)地區(qū)。

自4月份以來(lái)，希臘債務(wù)危機(jī)開始蔓延，其他國(guó)家如西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、英國(guó)的財(cái)政問題集中爆發(fā)，國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌情緒急劇上升。盡管有歐盟和IMF援助計(jì)劃出臺(tái)，但未來(lái)計(jì)劃實(shí)施情況尚不確定，德國(guó)等主要國(guó)家態(tài)度依然不樂觀，其他歐元區(qū)國(guó)家是否會(huì)有新問題出現(xiàn)也令市場(chǎng)惴惴不安。

中國(guó)方面，盡管沒有出現(xiàn)歐洲那樣嚴(yán)重的危機(jī)，但年初以來(lái)的提高存款準(zhǔn)備金率和針對(duì)地產(chǎn)的系列調(diào)控措施出臺(tái)，已使中國(guó)消費(fèi)預(yù)期大幅降溫，中國(guó)需求不再是拉動(dòng)鋅價(jià)強(qiáng)勁上漲的核心動(dòng)力。從終端消費(fèi)主要行業(yè)看，房地產(chǎn)、汽車、家電行業(yè)進(jìn)入三季度則是傳統(tǒng)淡季，在今年旺季不旺的情況下，下半年需求情況不容樂觀，其中建筑行業(yè)占鋅消費(fèi)量近50%。

由于今年全球整體消費(fèi)遠(yuǎn)未及市場(chǎng)預(yù)期，去年的產(chǎn)能重啟和擴(kuò)張帶來(lái)的供應(yīng)過剩壓力愈發(fā)顯得突出。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究組織公布的最新數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月新增盈余較去年同期減少7.9萬(wàn)噸，但仍高達(dá)18萬(wàn)噸。

供應(yīng)過剩持續(xù)使得鋅庫(kù)存量持續(xù)攀升，上半年LME和上海期交所鋅庫(kù)存增速遠(yuǎn)超其他有色金屬，這也成為壓制鋅價(jià)走弱的重要因素。盡管5月以來(lái)由于鋅價(jià)深幅下跌刺激了下游買方意愿，庫(kù)存隨之出現(xiàn)小幅回落，但高企的庫(kù)存仍是鋅價(jià)上漲面臨的最大阻力。

下半年行情展望

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)前景不明、流動(dòng)性緊縮等多方面因素的共同作用，鋅的金融屬性正逐漸弱化，但當(dāng)前鋅價(jià)已在成本線附近筑底。筆者認(rèn)為，在供應(yīng)過剩局面不改的情況下，鋅價(jià)總體弱勢(shì)局面難改，而在成本支撐和季節(jié)性因素影響下，其繼續(xù)下跌空間有限。下半年鋅價(jià)仍難改弱勢(shì)，不過在第四季度有望出現(xiàn)季節(jié)性反彈。

在下半年的價(jià)值回歸之路中，滬鋅、倫鋅走勢(shì)或略有差異。一方面?zhèn)愪\由于有更多的投機(jī)和避險(xiǎn)參與者使其具有更強(qiáng)的金融屬性，理論上其價(jià)值回歸將慢于滬鋅；另一方面，受中國(guó)匯率變化引發(fā)的升值預(yù)期影響，必然推動(dòng)滬鋅倫鋅比值在下半年趨于下降，而這些因素都將導(dǎo)致滬鋅表現(xiàn)難以強(qiáng)于倫鋅。