供減需增

一方面，后續(xù)美聯(lián)儲加息預(yù)期對鋁價的壓制邊際減弱；另一方面，前期利空因素有所減弱，對鋁市全年需求保持樂觀態(tài)度。因此，供減需增背景下，短期可把握鋁價回落多頭進場機會。

圖為鋁價、有色金屬價格指數(shù)走勢對比（單位：元/噸）

2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，減產(chǎn)規(guī)模為80萬—85萬噸，超過前期市場傳言的65萬噸。上周一開盤期價大幅拉漲，2304合約當(dāng)日收漲1.38%，且夜盤再度走高，最高價18930元/噸，然而自上周二起鋁價持續(xù)回落，截至本周一下午收盤價為18375元/噸，完全抹去上周前期漲幅。供應(yīng)端超預(yù)期減產(chǎn)之下，鋁價緣何沖高回落？后期行情又將如何演繹呢？

美元偏強壓制有色價格

近期，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均支撐美聯(lián)儲繼續(xù)加息預(yù)期，美聯(lián)儲2月FOMC聲明也強調(diào)了繼續(xù)抗通脹的決心，美元指數(shù)振蕩偏強，壓制有色金屬價格。

通脹方面，上周五晚間公布的美國1月核心PCE物價指數(shù)年率為4.7%，前值為4.6%，預(yù)期為4.3%，月率為1.8%，前值為-0.1%，預(yù)期為1.3%，顯示通脹降溫的進展比市場預(yù)計的更慢，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期繼續(xù)升溫。就業(yè)方面，截至2月18日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)為19.2萬人，前值為19.5萬人，預(yù)期為20萬人，繼續(xù)低于前值及預(yù)期的數(shù)據(jù)，在一定程度上反映出就業(yè)市場仍然緊張，支撐美聯(lián)儲加息預(yù)期。景氣度方面，美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為50.5，前值為46.8，預(yù)期為47.5，重新回到榮枯線上方，也對美聯(lián)儲加息預(yù)期形成支撐。

目前，芝商所Fedwatch工具顯示，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在3月、5月、6月的議息會議上各加息25BP，且年內(nèi)不會轉(zhuǎn)向降息，有色金屬上周整體承壓明顯。

2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，但云南減產(chǎn)并非完全突發(fā)消息，減產(chǎn)傳聞已發(fā)酵半月有余，最早在1月31日，市場上便有云南因枯水期水庫蓄水容量低將導(dǎo)致限產(chǎn)傳聞，當(dāng)時部分業(yè)內(nèi)人士反饋限產(chǎn)規(guī)模擴大至35%，亦有人反饋限電負荷超110萬千瓦，折算電解鋁運行產(chǎn)能為65萬噸。在之后的2月上半月，不斷有各種傳聞傳出，鋁價走勢已相對其他金屬偏強，因此，市場對最終減產(chǎn)落地消息已有部分提前消化。

企業(yè)開工率環(huán)比回升

上周，鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率周環(huán)比繼續(xù)回升，但回升幅度出現(xiàn)收縮，僅回升0.3個百分點至61.8%。分板塊來看，上周僅鋁板帶及鋁箔板塊開工率維持漲勢，其余板塊訂單表現(xiàn)穩(wěn)定，開工率以持平為主。鋁型材開工率與前一周持平于58%，原生鋁合金開工率與前一周持平于56.2%，再生鋁合金開工率與前一周持平于47.5%，鋁線纜開工率與前一周持平于58%，鋁板帶開工率繼續(xù)回升0.8個百分點至77.8%，鋁箔開工率繼續(xù)回升1.7個百分點至82.1%。較小的下游開工回升幅度小幅削弱了前期復(fù)蘇預(yù)期下的多頭情緒。

展望后市，我們對中期鋁價走勢維持樂觀觀點。美元指數(shù)對有色金屬的壓制預(yù)計持續(xù)，后續(xù)美聯(lián)儲加息預(yù)期對鋁價的壓力將邊際遞減。供應(yīng)方面，春節(jié)前貴州三輪限電減產(chǎn)影響74萬噸產(chǎn)能，云南本輪減產(chǎn)落地再影響80萬—85萬噸產(chǎn)能，中性復(fù)產(chǎn)時間預(yù)測影響全年40.57萬噸產(chǎn)量，將原本小幅過剩的供需平衡表逆轉(zhuǎn)為緊平衡。需求方面，今年國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的大方向不會改變，節(jié)奏上可能是一個斜率不斷抬升的過程，前期復(fù)蘇斜率偏低并不影響整體向上趨勢，對鋁市全年需求保持樂觀，特別是在蓬勃發(fā)展的新能源汽車和光伏行業(yè)用鋁帶動之下。成本端，前期重要利空力量也有所削弱，電解鋁全國加權(quán)平均成本已經(jīng)止跌企穩(wěn)。整體來看，供減需增背景下，中期鋁價維持看多觀點，短期價格回落有望成為多頭進場機會。