在整個經濟以政策為先導的復蘇過程中，經濟階段性回落帶來政策上的利好刺激并不能在政策后期持續(xù)。2010年下半年車市景氣度仍將高位回落，下游消費的放緩將壓制膠價的反彈空間，隨著遠期貼水的縮小，商業(yè)庫存將陸續(xù)進入交割庫，膠價階段性的反彈難撼膠市的中期下跌。

政策階段性利好不改商品實體與投資需求的漫長過程

近期中美歐三大經濟體制造業(yè)數據全部下滑，雖然不能確定歐美企業(yè)投資步伐是否變慢，但是企業(yè)投資的信心確實在下降。中國PMI連續(xù)兩個月高位回落，更能反映中小企業(yè)狀況的匯豐中國PMI指數已經下滑至50.4，接近制造業(yè)牛熊分界點。制造業(yè)數據表明全球經濟增速正在回落，加劇了市場對“二次衰退”的擔憂。

由于對1937年因刺激政策過早退出而再次致使美國經濟陷入蕭條的經驗記憶猶新，美國開始極力倡導全球繼續(xù)實施經濟刺激政策，為此美國延長了房屋購置優(yōu)惠和失業(yè)金政策的時間。而歐洲剛剛從成員國債務危機的陰霾中緩解過來，在極力倡導保增長的同時，繼續(xù)縮減財政赤字。歐洲央行行長特里謝認為，貨幣當局不能緊緊停留在周期性復蘇上，因為許多國家的財政擴張已經達到極限。中國方面，在政策調控上也有所松動，如央行在公開市場上實現資金凈投放9000億。

無論是美國提倡繼續(xù)實施經濟刺激政策，還是中國近期在宏觀政策上有所放松，都是在經濟復蘇回落的背景下做出的讓步。在經濟復蘇回落后出現階段性利好的背景下，商品價格上漲不具備持續(xù)性，畢竟實體對商品的需求與商品的投資屬性在經濟呈現蹣跚式復蘇的背景下將是一個漫長的過程。并且在這個過程中，雖然流動性有所釋放，但是政府對由流動性釋放所引發(fā)的通脹效應更不會坐視不理。

橡膠(資訊,行情)下游的消費景氣度回落，壓制膠價反彈空間

如同經濟增速放慢一樣，汽車產量和銷量增速呈現逐月減緩跡象。中國上半年汽車產銷增速在逐月下降，6月國內汽車產量環(huán)比下降1.84%，銷量環(huán)比下降1.83%。由于汽車產銷從景氣高峰回落，國家將以舊換新政策延長至年底，然而政策刺激消費存在邊際遞減效應，2010年下半年汽車行業(yè)景氣程度仍將繼續(xù)回落。筆者與輪胎企業(yè)交流后發(fā)現，輪胎銷售已不如從前，庫存也令人堪憂，橡膠下游消費的景氣度高位回落。實體需求的尷尬與貿易環(huán)節(jié)的謹慎造成期貨市場上的合約近強遠弱，而且遠月合約貼水幅度偏大，這種市場特征加上宏觀政策的不確定導致現貨商對遠期賣出套保興趣不強，反而增加了涉膠企業(yè)對遠期合約的謹慎采購心理。投機類資金借助涉膠企業(yè)對遠期合約的謹慎采購與交易所的低庫存，緩慢拉升膠價形成市場短期的反彈。然而，商業(yè)賣盤在遠月貼水幅度縮小的情況下逐步介入以及下游景氣度的回落終將壓制膠價反彈空間。

膠市結構特征決定膠價還有回落空間

全乳膠方面，農墾全乳膠與順丁膠價差均值在1876元/噸左右，兩者價差最新值4321元/噸，順丁膠對全乳膠現貨存在明顯的下拉作用。煙片方面，日膠指數與原油指數最新比值為3.68，高出均值12.55%；新加坡煙片與STR20價差平均占到STR20價格的6.21，而最近價差占到STR20的14.98%。無論是上海的全乳膠還是國外的煙片市場均有回歸的空間。

持倉方面來看，6月份以來日本商業(yè)多頭持倉和非商業(yè)多頭持倉頻繁大幅波動。其中商業(yè)空頭減少173手，商業(yè)多頭減少4588手，投機空頭減少1298手，投機多頭增加3117手。盡管持倉變化較大，日膠基準月價格還處于區(qū)間振蕩。從商家的角度看，日膠基準價格目前不具備采購和賣空的價值，商業(yè)多頭減倉的價格集中在275—285，表明對該基準價格認可的比較少。國內方面，貿易商大部分認為，對1011合約在22000以下做空安全邊際不是很高，傾向于在22500以上逐步建倉。可見，國內貿易商也是在等待遠月貼水縮小之后再逐步入場賣出套保。

筆者自2010年初即認定，滬膠將展開一輪中級調整。事實上，此輪調整始于2010年3月，已經調整4個月，但是調整幅度僅有12.57%，在空間上是不夠的。從膠價自身運行規(guī)律來看，此輪調整的低點或許在8月，8月是滬膠和日膠同時運行偏弱的一個月份。

投資套保操作建議

國內市場方面，市場主體以拉鋸戰(zhàn)維系價格的特征沒有改變，短期膠價處于倒頭肩底與上升三角形形態(tài)，中期面臨三重頂壓力。1011、1101建倉節(jié)奏分別以21800-22200-22600、21900-22300-22700進行，商業(yè)套保結合庫存進行倒金字塔賣出建倉，投機按照上述節(jié)奏管理好倉位進行，結合實時市場跟蹤延長減倉時間和提高賣空價格，建倉時間集中在7月9日-7月16日、持倉時間截至8月中旬左右，止損條件周線站穩(wěn)23400、23600，獲利以19000-18000之間集中平倉。東京市場方面，以275-280-285的節(jié)奏結合庫存和資金進行套?；蛲顿Y。建倉時關注美元84、82的支撐，歐元1.272、1.299的壓力。關注紐約原油指數77.5、80的壓力。