打開鄭州棉花期貨的月K線圖，似乎能夠發(fā)現(xiàn)這么一個規(guī)律：不論牛熊，8月K線必然收陰線！自從鄭州棉花期貨合約2004年上市以來，已經(jīng)驗證了7次，年年都沒有逃脫這個規(guī)律。

雖然說農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性很強，但是能夠每次都靈驗的規(guī)律卻很難。筆者將仔細分析中國棉花逢“8”必跌的內(nèi)在原因，并分析其中可能存在的投資機會。

一、投機機會分析

圖1：鄭棉指數(shù)月K線圖

來源：東興期貨研發(fā)中心

從單純投機的角度看，逢“8”做空棉花，主要有以下三點主要的理由：

1、季節(jié)因素

棉花的年度為每年的9月到第二年的8月。在8月的時候，將迎來棉花收獲的季節(jié)。在這個時候，市場預(yù)期大量的棉花將會涌入市場，短期供大于求的預(yù)期在期貨市場上產(chǎn)生了下跌的沖動，打壓了棉花期貨的價格，從而造成了逢“8”下跌的主要心理因素。

2、資本運作

8月新棉未上市的時候，正處在市場青黃不接的時刻。這個時候雖然現(xiàn)貨價格會由于沒有充足貨源的供應(yīng)而相對保持堅挺。但部分企業(yè)拋出陳棉，為收購新棉做資金上的準備，并同時在期貨市場上做賣出套期保值，引起期貨價格下跌。

此外，打壓期貨價格，對于壓低新棉收購價格有利。如果期貨價格上漲，則籽棉的收購成本上升，萬一現(xiàn)貨價格下跌，則會威脅企業(yè)的收益。在8月選擇打壓期貨價格，一方面有利于降低成本，也為了企業(yè)將來獲得安全收益作出準備。

3、交易規(guī)則

根據(jù)鄭州交易所的交割規(guī)則，N年產(chǎn)鋸齒細絨白棉從N+1年9月合約（包括9月合約）交割起，每交割月增加貼水200元/噸，即9月貼水200元/噸，11月貼水400元/噸；貼水隨貨款一并結(jié)算。如果上一年的棉花要進行交割，直接貼水就會令貿(mào)易商損失慘重，賣出保值的需求讓他們更愿意做空。

今年棉花期貨價格自6月底以來，已經(jīng)經(jīng)歷了一波較大幅的調(diào)整。市場的基本面已經(jīng)從供不應(yīng)求逐步向供求平衡轉(zhuǎn)換。美國棉花豐收基本已成事實，預(yù)計產(chǎn)量將達到398萬噸。而印度棉花也將增產(chǎn)8-10%。國家拋儲60萬噸的計劃也已經(jīng)通過，只等恰當(dāng)?shù)臅r機。另一方面，由于經(jīng)濟復(fù)蘇進程可能放緩，對未來需求產(chǎn)生了憂慮。歐債危機的影響，可能將在7-8月份的進出口數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。人民幣匯改造成兌美元的升值，也可能進一步影響中國議價能力脆弱的紡織業(yè)。在供需缺口減小的背景下，棉花價格向下調(diào)整的進程可能還會得到一定時間的持續(xù)。興許，今年8月，我們還能驗證一次中國棉花逢“8”必跌的規(guī)律。

二、套期保值機會分析

從以上幾點分析可以得到，對于投機者，似乎可以在8月的第一個交易日入空單，在最后的交易日平倉，收獲一定的收益。只要保證期間有足夠的保證金不被強制平倉，盈利的概率都比較大。

而對于棉商來講，依靠賣出套期保值的來穩(wěn)定收益，更是值得仔細研究的。

所謂套期保值即是通過現(xiàn)貨市場和期貨市場的聯(lián)動特性在兩個市場上進行反向操作，在兩市間建立盈虧對沖機制來鎖定價格和利潤，規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險。中國棉花328價格指數(shù)自今年2月8日以來，幾乎天天上漲。而在7月12日，終于迎來了下跌，說明現(xiàn)貨價格只漲不跌的日子可能到頭了。對于手上有現(xiàn)貨的棉企，應(yīng)該利用8月的行情，對自己手上的存貨進行賣出保值，以防棉花價格的下跌。

對于賣出套期保值的企業(yè)來講，基差的走強是有利于保值成功的。由于8月棉花市場青黃不接，現(xiàn)貨的下跌幅度通常要小于期貨的下跌幅度，從而使基差走強。通過統(tǒng)計2006年以來，鄭棉09合約與現(xiàn)貨價格的基差關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)從7月初到8月底的時候，基差都出現(xiàn)了走強的規(guī)律。

圖2：鄭棉現(xiàn)貨與09合約基差分析

來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心

對棉花09合約與現(xiàn)貨價格走勢進行相關(guān)性分析。數(shù)據(jù)樣本取自2009年9月16日至2010年7月12日。從圖上看，現(xiàn)貨價格走勢與期貨價格走勢基本吻合。兩者相關(guān)性測試的結(jié)果是0.93，非常接近1，說明用棉花期貨進行套期保值有可運作的空間。另外，因09鄭棉將于9月份進行交割，現(xiàn)貨與期貨的價格的走勢將更加趨向于一致，使得套期保值的績效更為良好。

截止7月12日，棉花09合約與現(xiàn)貨價格的基差達到了318元，已經(jīng)接近歷史8月基差的高點。已經(jīng)做了賣出套保的企業(yè)可以根據(jù)實際情況，對這部分頭寸進行獲利了結(jié)。還沒有開始做套保的企業(yè)，可以等待基差縮小后，在一個合適的點位賣出鄭棉09合約，并持有至8月底再平倉。

圖3：棉花指數(shù)328與09鄭棉收盤價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind,東興期貨研發(fā)中心

總結(jié)：妥善利用中國棉花逢“8”必跌的規(guī)律，希望廣大投資者都能夠在8月的行情中獲利。