今日將迎來股指期貨上市以來第三個合約的到期交割。每逢到期日之前，期指到期日效應言論四起。所謂到期日效應，是指股指期貨合約到期時發(fā)生的，由于交易中買賣失衡而導致標的指數(shù)價格和交易量暫時扭曲的現(xiàn)象。導致到期日效應發(fā)生的根本原因在于股指期貨到期時交割結(jié)算價的確定。

完善制度避免到期日效應

隨著專家學者對交割結(jié)算價的研究分析以及交易所對交割結(jié)算價規(guī)則進行不斷修改，到期日效應發(fā)生的可能性完全可以用完善的制度來有效降低甚至避免，這可從境外股指期貨的實例中學到經(jīng)驗。

臺灣期貨交易所自1998年推出臺指期貨以后，對其臺指期貨交割結(jié)算價進行了多次修改。從一開始的次日現(xiàn)貨市場開盤初期報價作為交割結(jié)算價，到次日現(xiàn)貨市場開盤前15分鐘的加權(quán)平均價，再到目前的最后交易日收盤前30分鐘的算術(shù)平均價。每次修改，背后都有著交易所對市場數(shù)據(jù)透徹分析的支持。

專家學者對不同階段的臺指期貨到期日效應也進行了廣泛的分析和論證，實證分析結(jié)果顯示：第一，指數(shù)期貨的最后結(jié)算價，延長其取樣時間達30分鐘以上，較能減緩到期日效應的發(fā)生，甚至可降低操縱最后結(jié)算價的可能性。第二，“收盤平均價”機制優(yōu)于“開盤平均價”機制，即最后結(jié)算日與最后交易日為同一天，有較低的套利風險、較佳的價格收斂性，且較能夠減緩到期日效應的發(fā)生。第三，最后結(jié)算價計算方式采用算術(shù)平均，比起加權(quán)平均的算法，有較低的套利風險與較佳的價格收斂性。

又例如香港的恒生指數(shù)期貨由于采用的是最后交易日全天每5分鐘的價格平均值作為交割結(jié)算價，實證結(jié)果顯示，期貨合約最后交易日與非最后交易日的表現(xiàn)不存在任何差別，即不存在到期日效應。這說明，到期日效應是可以通過完善制度來控制甚至避免的。

我國期指到期日效應發(fā)生概率低

根據(jù)交易所的結(jié)算細則規(guī)定，滬深300股指期貨的交割結(jié)算價是按照現(xiàn)貨指數(shù)最后交易日最后兩小時計算的算術(shù)平均價。最后兩小時，就是120分鐘，這是將相當長一段時間內(nèi)的指數(shù)點進行算術(shù)平均得到最后的交割結(jié)算價，雖然犧牲了一定的價格收斂性，但有助于消除到期日效應的不良影響，這應該是中金所在進行了充分的理論論述和實證分析后才確定的計算方法，根據(jù)眾多學者對境外股指期貨市場的實證分析，國內(nèi)產(chǎn)生“到期日效應”的可能性非常低。

股指期貨上市以來，已經(jīng)經(jīng)歷了兩個合約的平穩(wěn)交割，現(xiàn)貨市場運行正常，并未出現(xiàn)人們所擔心的到期日效應。那些言“到期日”就必提“到期日效應”甚至“到期日魔咒”的人，實有嘩眾取寵之嫌。投資者應理性看待和從容應對期指到期的事件及其對市場的影響。