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閆豐:銅價(jià)再度走好是大概率事件

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-07-23 14:19:04 來源:華安期貨 作者:閆豐

近期銅價(jià)上漲動能依然不足。三季度基于消費(fèi)淡季、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩及緊縮性貨幣政策預(yù)期難以消除,銅價(jià)相對看淡,四季度隨著消費(fèi)旺季及各國經(jīng)濟(jì)政策的改變,銅價(jià)再度走好是大概率事件。

在6月份大幅走低后,7月份銅價(jià)在美元持續(xù)下行之時(shí)卻依然我行我素,維持弱勢徘徊,甚至出現(xiàn)與美元指數(shù)同漲同跌之非常規(guī)現(xiàn)象。關(guān)于銅價(jià)的未來走勢,市場分歧不斷增大,筆者認(rèn)為:首先,影響銅價(jià)最本質(zhì)的因素是供需關(guān)系,同時(shí)受貨幣供應(yīng)量多寡的左右;其次,目前全球經(jīng)濟(jì)不僅面臨復(fù)蘇放緩,而且面臨主權(quán)債務(wù)困擾及減赤約束。因此中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩會對銅價(jià)產(chǎn)生壓力,從中長期來看,隨著國家對經(jīng)濟(jì)的調(diào)整及銅消費(fèi)旺季到來的共同作用,銅價(jià)在逐漸筑底后會再次上行。

一、銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)周期的歷史規(guī)律

經(jīng)濟(jì)周期以2004年為臨界點(diǎn),分為兩個(gè)階段。2004年以前,以西方為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為平穩(wěn),而發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚小,此時(shí)銅價(jià)更多受西方經(jīng)濟(jì)波動影響。此階段我們借助美國國民生產(chǎn)總值來觀察全球經(jīng)濟(jì)周期,同時(shí)與倫銅收盤價(jià)作比較,可以發(fā)現(xiàn)GDP的同比增長與銅價(jià)同比增長有明顯的正相關(guān)性,如1992年12月—1993年9月、2000年6月至2001年12月及2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)三個(gè)階段內(nèi),隨著經(jīng)濟(jì)的下滑,銅需求減少,銅價(jià)總體承壓下行,之后隨著經(jīng)濟(jì)的回暖銅價(jià)開始上行。

2004年以后,中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大,打破了由西方主導(dǎo)的供需平衡,銅價(jià)在大幅沖高之后維持高位振蕩,并明顯受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響。由于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多受工業(yè)化進(jìn)程及固定資產(chǎn)投資影響,銅價(jià)增長與我國新開工項(xiàng)目增長呈正相關(guān)性。

二、銅價(jià)受貨幣供應(yīng)量左右

從2001—2010年的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和銅價(jià)走勢圖中可以看出利率的上漲周期往往與銅價(jià)的上漲周期相吻合。

對于此現(xiàn)象,我們的解釋是,貨幣政策更多當(dāng)作經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的工具,利率的上漲意味著經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)拉動了銅的需求,同時(shí),利率較低時(shí)所釋放的過量流動性在經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)未能及時(shí)地收回也同樣助推了商品價(jià)格的走高。因此,造成了銅價(jià)與利率正相關(guān)的表象關(guān)系。

三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢

1.國內(nèi)方面

目前有人擔(dān)心后半年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩是不無道理的,從我國公布的PMI指數(shù)來看,6月綜合PMI指數(shù)為52.1%,同比增長-2.07%,連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落,但仍位于50%的景氣臨界點(diǎn)以上。分項(xiàng)指數(shù)中只有產(chǎn)成品庫存訂單為正增長,其余皆為負(fù),顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍度的確在回落,國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及房產(chǎn)調(diào)控政策的效果正在顯現(xiàn)。

從拉到GDP增長的“三駕馬車”來看,除進(jìn)出口貿(mào)易相對較為強(qiáng)勁外,投資及消費(fèi)均不太樂觀。投資方面,我國固定資產(chǎn)投資增長明顯放緩,全社會固定資產(chǎn)投資額同比增長從2009年的33.5%下滑到2010年二季度的25.0%,投資量比去年下降了8.5個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)投資增長明顯,6月份房地產(chǎn)投資同比增長達(dá)到38.1%,雖然較5月的38.2%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn),但整體仍保持較高增長速度。中國房產(chǎn)調(diào)控持續(xù)三個(gè)月,房價(jià)指數(shù)未見明顯下降,房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)及投資指數(shù)增速僅略有放緩。但政策調(diào)控的效果有一定的周期性,項(xiàng)目施工有一定的滯后性,而數(shù)據(jù)的公布更有一個(gè)月的滯后性,預(yù)計(jì)未來隨著房產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)進(jìn)行,房產(chǎn)數(shù)據(jù)將有明顯下降。消費(fèi)方面也不樂觀,消費(fèi)的增長速度以現(xiàn)價(jià)計(jì)算還比較好,零售額比去年同期加快,但如果考慮到價(jià)格因素,實(shí)際的消費(fèi)總額比去年同期則下降了2.5%個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口貿(mào)易相對于投資及消費(fèi)來說較好,6月份我國進(jìn)口額同比增長43.9%,出口額同比增長34.10%,貿(mào)易順差也恢復(fù)至200億美元。但受國外歐美經(jīng)濟(jì)及人民幣匯改影響,后半年進(jìn)出口貿(mào)易可能存在更大不確定性。

2.國際方面

西方國家一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長乏力,另一方面主權(quán)債務(wù)及赤字占GDP比例偏高。

首先,美國勞動力就業(yè)形勢嚴(yán)峻是抑制美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本原因,美國經(jīng)濟(jì)屬于內(nèi)需型經(jīng)濟(jì),其個(gè)人消費(fèi)支出占全部經(jīng)濟(jì)活動70%,目前失業(yè)人數(shù)及失業(yè)率仍居高不下,就業(yè)形勢嚴(yán)峻減弱了已就業(yè)居民的消費(fèi)意愿,更直接消弱了失業(yè)人支出能力,進(jìn)而抑制了消費(fèi)。其次,美國的個(gè)人消費(fèi)增長后續(xù)動力不足,實(shí)際收入、信貸增長和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量,從這三大因素看,未來消費(fèi)難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任。一是個(gè)人可支配收入增長率仍然處于歷史低位,個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個(gè)人消費(fèi)支出的快速上升。二是消費(fèi)信貸持續(xù)低迷,消費(fèi)市場復(fù)蘇活力不足。三是消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財(cái)富并未明顯增加的背景下,美國的消費(fèi)傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變,2010年5月,美國家庭儲蓄率為4%,高于危機(jī)前的平均水平,家庭消費(fèi)意原不強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來其個(gè)人消費(fèi)支出增長將放緩,且難以引領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重任。

3.貨幣方面

一方面是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期各國超寬松貨幣政策目前幾乎已經(jīng)用至極限,同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間債務(wù)國財(cái)政收支境況差,不得不“借債度日” ,后危機(jī)時(shí)代隨著債務(wù)償還期限的到來,經(jīng)濟(jì)的低增長又讓償還債務(wù)難以為繼,從而造就了今天以希臘為代表的高成本借債還債及被迫緊縮財(cái)政的局面。

債務(wù)問題已經(jīng)浮出水面的國家仍以歐洲最為引人關(guān)注,2010年歐洲各國債務(wù)與GDP比值,排前三的是希臘、意大利、比利時(shí),希臘債務(wù)為GDP的1.24倍。歐洲平均債務(wù)水平為84%,警戒線為60%。政府財(cái)政赤字占GDP比值排名前三的分別是,希臘、愛爾蘭、西班牙,三國比例分別為12%、10.75%、10%。此外,法國2010年預(yù)算赤字將占GDP的8.2%,德國2010年預(yù)算赤字將占GDP的5.5%,2010年歐元區(qū)總體赤字可能超過GDP的7%,歐盟27個(gè)成員國中有20國出現(xiàn)赤字超標(biāo)問題,歐盟為避免赤字及債務(wù)拖累歐元穩(wěn)定,雖然已經(jīng)制定并開始實(shí)施財(cái)政緊縮政策,但減赤及還債將有損經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

基于上面分析,我們認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然脆弱,且正在放緩,發(fā)達(dá)國家失業(yè)率居高不下,各國在“保增長”、“保就業(yè)”與“削赤字”三者之間取平衡,顯得困難重重。

四、全球銅供需形勢

根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2010年3月份世界銅消費(fèi)增速超過產(chǎn)量,但1—3月份銅供應(yīng)總體依然過剩,第一季度銅市過剩10萬噸,去年同期數(shù)據(jù)為過剩4.8噸,2008年為短缺6.7噸。從數(shù)據(jù)來看,3月份為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,2010年3月份消費(fèi)量與往年相比無論是增幅還是絕對量都較大,這說明世界銅消費(fèi)確實(shí)是增長了,這與世界主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增長是對應(yīng)的。對于未來銅的消費(fèi),我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩及消費(fèi)淡季的到來,消費(fèi)也將回落,供過于求的形勢仍有擴(kuò)大趨勢。

ICSG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,全球庫存仍然處于歷史最高位。當(dāng)前庫存消費(fèi)比為0.85,較前期最高值1.038雖有下降,但仍處于高位。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)有放緩趨勢及消費(fèi)季節(jié)性影響,我們預(yù)計(jì)未來庫存消費(fèi)比仍有上升可能。庫存消費(fèi)比的上升將從基本供需面上抑制銅價(jià)上漲動能。

綜合來看,我們認(rèn)為近期銅價(jià)上漲動能依然不足。分階段來看,三季度基于消費(fèi)淡季、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩及緊縮性貨幣政策預(yù)期難消除的影響,銅價(jià)相對看淡,四季度隨著消費(fèi)旺季及各國經(jīng)濟(jì)政策的改變,銅價(jià)再度走好是大概率事件。

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