【要點(diǎn)】
 
　　● 供給壓力猶存，市場(chǎng)處于消庫(kù)存化階段
 
　　● 油脂基差走強(qiáng)，期價(jià)受美豆提振
 
　　● 進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)下降，油廠停產(chǎn)挺價(jià)意愿走強(qiáng)
 
　　● 天氣因素炒作，有望為油脂價(jià)格提供潛在利多
 
　　【行情回顧】
 
　　7月豆油走出了先抑后揚(yáng)的兩波行情，第一階段，6月底至7月初，因油脂、油料的大量進(jìn)口，庫(kù)存持續(xù)走高，美國(guó)農(nóng)業(yè)部天氣良好等因素，豆油、棕櫚油表現(xiàn)出下跌勢(shì)頭強(qiáng)勁，紛紛創(chuàng)出自1月份以來(lái)的新低，而菜籽油因國(guó)家收儲(chǔ)政策的支撐，抗跌性能好，僅走出兩個(gè)陰線(xiàn)后便維持底部震蕩行情。第二階段，7月6日開(kāi)始因受外盤(pán)美豆價(jià)格飆升的影響，油價(jià)開(kāi)始觸底反彈，豆油1101合約形成了8日、16日、23日的三個(gè)跳空高開(kāi)日K線(xiàn)，上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場(chǎng)看多后市，且豆油、棕櫚油反彈勢(shì)頭強(qiáng)于菜籽油。

供需方面，目前油脂、油料庫(kù)存壓力依然較大，后期任然壓制市場(chǎng)的上升空間，但進(jìn)入8月后，天氣變數(shù)增加，市場(chǎng)對(duì)天氣關(guān)注度較大，一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，即可引發(fā)市場(chǎng)翻天覆地的變化，而長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格一直受到庫(kù)存量的壓制，極度希望有利多消息面的提振，天氣炒作此刻便成為救命的一根稻草。美國(guó)海洋局預(yù)測(cè)8月可能迎來(lái)拉尼娜現(xiàn)象，在一定程度上刺激了市場(chǎng)的活力，增加多方入場(chǎng)的信心。因此，8月份走勢(shì)對(duì)天氣的變化較為敏感，受氣候影響較大，等待天氣帶來(lái)的利多消息對(duì)市場(chǎng)的提振，油脂后期有望震蕩走高。
 
　　【要點(diǎn)分析】
 
　　一、油脂供給壓力猶在，市場(chǎng)處于消庫(kù)存化階段
 
　　南美各月產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)中可以看出，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)阿根廷與巴西7月產(chǎn)量的預(yù)估值與前兩月相比較為恒定，分別維持在5000、6500萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年一月到六月期間，中國(guó)進(jìn)口了2580萬(wàn)噸大豆，比上年同期的2210萬(wàn)噸增長(zhǎng)了17%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口了1380萬(wàn)噸大豆，相比之下，上年同期為1160萬(wàn)噸。從巴西進(jìn)口了960萬(wàn)噸大豆，上年同期為730萬(wàn)噸。從阿根廷進(jìn)口了230萬(wàn)噸大豆，上年同期為250萬(wàn)噸。同期中國(guó)豆油進(jìn)口量為25.6萬(wàn)噸，上年同期為44.4萬(wàn)噸。從阿根廷進(jìn)口的豆油數(shù)量從上年同期的27.8萬(wàn)噸降到了15.4萬(wàn)噸。從巴西進(jìn)口了9.8萬(wàn)噸，上年同期為13.4萬(wàn)噸。今年上半年中國(guó)油菜籽進(jìn)口量為81.9萬(wàn)噸，相比之下，上年同期為120萬(wàn)噸。大部分船貨來(lái)自加拿大。2010年，前六個(gè)月，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口量為300萬(wàn)噸，高于上年同期的280萬(wàn)噸。其中從馬來(lái)西亞進(jìn)口了210萬(wàn)噸，上年同期為160萬(wàn)噸。從印尼進(jìn)口了94.2萬(wàn)噸，上年同期為110萬(wàn)噸。 加上本身國(guó)產(chǎn)大豆商業(yè)庫(kù)存也偏高，國(guó)儲(chǔ)大豆尚未向市場(chǎng)投放，整體上國(guó)內(nèi)大豆的供需局勢(shì)偏空，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)上行乏力，大多出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。
 
　　從大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比上看，阿根廷庫(kù)存消費(fèi)比維持前期高位，達(dá)到0.545水平，在其他國(guó)家即世界庫(kù)存消費(fèi)比穩(wěn)中略有上升的情況下，阿根廷因期末庫(kù)存的減少，庫(kù)存消費(fèi)比較上月0.574小幅下降。美國(guó)本月出口量有所增加，由6月的3674萬(wàn)噸上漲到3729萬(wàn)噸，其消費(fèi)庫(kù)存比略微下降，美國(guó)大豆出口量上調(diào)反映出中國(guó)進(jìn)口需求量的增加。中國(guó)進(jìn)口量由上月預(yù)測(cè)的4900萬(wàn)噸上調(diào)至5000萬(wàn)噸。中國(guó)庫(kù)存消費(fèi)比由上月的0.188上漲到0.210，中國(guó)對(duì)南美及美國(guó)大豆的大量的進(jìn)口還在繼續(xù)，持續(xù)上漲的庫(kù)存將繼續(xù)限制大豆價(jià)格的上漲的空間。
 
　　圖1 南美大豆產(chǎn)量各月份預(yù)估數(shù)據(jù)

圖 2 大豆庫(kù)存消費(fèi)比

二、油脂基差走強(qiáng)，期價(jià)受美豆提振
 
　　7月份油脂的一波上漲行情主要受到外部因素提振。美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月份月度供需報(bào)告對(duì)美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的預(yù)測(cè)高于預(yù)期，但相比6月份預(yù)測(cè)要大幅減少，這對(duì)美豆市場(chǎng)形成利多。自CBOT大豆此輪行情從7月7日啟動(dòng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口點(diǎn)價(jià)成本一路跟盤(pán)上揚(yáng)，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前國(guó)內(nèi)港口一級(jí)豆油的分銷(xiāo)均價(jià)。近期的各地現(xiàn)貨價(jià)格也有所好轉(zhuǎn)，因此，國(guó)內(nèi)豆油貿(mào)易商在豆油進(jìn)口成本和國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)價(jià)格倒掛較為嚴(yán)重的情況下，挺價(jià)意愿比較明顯。
 
　　7月油脂現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，截至7月22日當(dāng)周，華東地區(qū)4級(jí)豆油報(bào)7250元/噸，相比上月（下同）持平，整個(gè)七月間經(jīng)歷了先下降后上漲的行情；華南地區(qū)24度棕櫚油報(bào)6440元/噸，同樣先走低又反彈回上月水平；湖北4級(jí)菜籽油報(bào)8500元/噸，較上月增長(zhǎng)200元/噸，因國(guó)家出臺(tái)的油菜籽收儲(chǔ)政策對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格起到一定的支撐。期現(xiàn)基差方面，棕櫚油、豆油逐步上漲，且棕櫚油基差由正轉(zhuǎn)負(fù)，其原因 7月6日美盤(pán)發(fā)力，美豆受大量出口、與南美價(jià)格倒掛、及月初天氣炒作的因素，期價(jià)一路飆升，連豆也受此提振，走出新一輪上漲行情，現(xiàn)貨價(jià)格緊隨其后，依次上漲，市場(chǎng)對(duì)豆油、棕櫚油后市一致看好。后期關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格有無(wú)跟盤(pán)上漲，否則易出現(xiàn)套保拋盤(pán)壓力。
 
　　近期多數(shù)產(chǎn)區(qū)菜籽收購(gòu)處于停滯狀態(tài)，油廠收不到菜籽。主要是因?yàn)椋环矫媸怯蛷S不愿提價(jià)，農(nóng)民普遍惜售；另一方面，近期長(zhǎng)江流域連續(xù)數(shù)日遭受暴雨襲擊，其中湖南、廣西、江西、安徽等省區(qū)受災(zāi)嚴(yán)重，對(duì)菜籽的收購(gòu)工作造成一定影響。目前產(chǎn)區(qū)多數(shù)主產(chǎn)區(qū)如安徽加工廠出現(xiàn)停工狀態(tài)，這對(duì)菜籽油價(jià)格形成一定支撐。前期的漲幅較大，但是作為價(jià)格較高的食用植物油，極易被廉價(jià)的棕櫚油、豆油所替代，其上游的高成本很難傳導(dǎo)到下游。因此雖然今年菜籽油供應(yīng)不充足，但低迷的消費(fèi)也沒(méi)有足夠的力量來(lái)提振市場(chǎng)，其低廉的其他油脂對(duì)菜油施壓，使菜油難改變高位震蕩格局。
 
　　三、進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)下降，油廠停產(chǎn)挺價(jià)意愿走強(qiáng)
 
　　7月國(guó)產(chǎn)大豆報(bào)價(jià)基本持平，報(bào)35367元/噸，進(jìn)口大豆價(jià)格因CBOT近期價(jià)格的強(qiáng)勁上漲，而出現(xiàn)了大幅的上揚(yáng)，南美大豆的進(jìn)口價(jià)格超過(guò)3765元/噸，較月初上漲了207元/噸；美豆進(jìn)口價(jià)超過(guò)3790元/噸，較月初上漲了224元/噸。而國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格與上月相比維持穩(wěn)定，均價(jià)為7150元/噸；豆粕價(jià)格受?chē)?guó)家豬肉收儲(chǔ)政策的支撐，由月初的2830元/噸上漲到3050元/噸。因此，從壓榨利潤(rùn)圖上看，國(guó)產(chǎn)豆的壓榨利潤(rùn)較進(jìn)口豆的壓榨利潤(rùn)快速走高，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨利潤(rùn)由月初的-303元/噸到目前的-135元/噸，而前期壓榨利潤(rùn)較高的美豆及南美大豆，在進(jìn)口大豆價(jià)格不斷上漲，豆粕的小幅上漲，豆油滯漲作用下，其壓榨利潤(rùn)一路下滑到低于負(fù)兩百。目前，大豆壓榨行業(yè)均處于虧本狀況，持續(xù)偏低的壓榨利潤(rùn)導(dǎo)致油廠停工，挺粕價(jià)、油價(jià)的意愿漸濃。
 
　　四、天氣因素炒作，有望為油脂價(jià)格提供潛在利多
 
　　美國(guó)中西部地區(qū)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣晴好，對(duì)CBOT豆類(lèi)市場(chǎng)價(jià)格形成一定壓制。而最新的USDA種植面積報(bào)告預(yù)計(jì)新年度美豆播種面積為78.87百萬(wàn)英畝，比3月份報(bào)告預(yù)估值增加77萬(wàn)英畝，高于市場(chǎng)預(yù)估的均值水平，加重美豆下行壓力。七八月份美豆將進(jìn)入天氣炒作的關(guān)鍵期，炎熱、干燥天氣可能對(duì)美豆單產(chǎn)造成不利影響，從而會(huì)對(duì)國(guó)際豆類(lèi)價(jià)格形成一定提振，間接惠及至國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格。美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局(NOAA)根據(jù)絕大多數(shù)模型的表現(xiàn)做出預(yù)測(cè)，拉尼娜事件會(huì)在7-8 月份形成，并將在2010 年下半年不斷加強(qiáng)，且有可能持續(xù)到2011 年年初。拉尼娜現(xiàn)象的形成會(huì)造成全球氣候的異常，美國(guó)西南部和南美洲西岸變得異常干燥，并使澳洲、印尼、馬來(lái)西亞和菲律賓等東南亞地區(qū)有異常多的降雨量，大豆和棕櫚油的單產(chǎn)會(huì)因此而受到影響。到目前為止，我們?nèi)圆荒艽_定拉尼娜現(xiàn)象的強(qiáng)弱，美豆單產(chǎn)仍有待考察，但無(wú)論如何市場(chǎng)會(huì)因天氣而增添風(fēng)險(xiǎn)升水，進(jìn)而推動(dòng)美豆價(jià)格繼續(xù)反彈
 
　　另外，加拿大主要的谷物和油籽產(chǎn)區(qū)艾伯塔省，遭遇冰雹以及降雨襲擊，對(duì)推遲播種的油籽生長(zhǎng)不利，可能會(huì)導(dǎo)致今年加拿大油籽產(chǎn)量的減少。而位于漢堡的油籽分析機(jī)構(gòu)油世界在7月的一份報(bào)告中，將加拿大2010年油菜籽產(chǎn)量從6月底的預(yù)估值1030萬(wàn)噸下調(diào)至1000萬(wàn)噸，而2009年為1180萬(wàn)噸。加拿大是油籽的主要產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，油籽產(chǎn)量的減少將會(huì)提振下游菜籽油價(jià)格。
 
　　同時(shí)中阿兩國(guó)簽署了數(shù)項(xiàng)合作和貿(mào)易協(xié)議，總值高達(dá)100億美元，但是沒(méi)有一項(xiàng)是關(guān)于豆油貿(mào)易的，后期進(jìn)展情況仍有望成為市場(chǎng)炒作的焦點(diǎn)。
 
　　【操作建議】
 
　　豆油7月16日的跳空高開(kāi)突破了30日均線(xiàn)壓制，且突破了4月中旬以來(lái)的下降通道上沿壓力線(xiàn)，中期的調(diào)整暫告一段，后市有望轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)，關(guān)注前期高點(diǎn)7662的壓力位，以防短期進(jìn)行回調(diào)。后期繼續(xù)關(guān)注此上升趨勢(shì)線(xiàn)的突破，如果突破繼續(xù)關(guān)注7728點(diǎn)的前期高點(diǎn)位。結(jié)合基本面和技術(shù)面來(lái)看，油脂8月走勢(shì)預(yù)計(jì)將在短期回調(diào)后繼續(xù)上行，維持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大。建議投資者前期波段多單可繼續(xù)持有，適時(shí)逢低做多。保守者可等待方向明確或者回調(diào)后參與抄底做多。