近期滬膠步入了寬幅震蕩的格局，有漲有跌，而在上周，滬膠跟隨整體金融市場(chǎng)上揚(yáng)。突破60日均線之后，滬膠指數(shù)再度受到了明顯的推動(dòng)，連續(xù)幾日均出現(xiàn)較大漲幅，領(lǐng)漲了整個(gè)商品市場(chǎng)。從基本面來看，天然橡膠(資訊,行情)的供需因素并沒有出現(xiàn)新的消息面影響，分析過后基本面甚至仍偏空為主。而導(dǎo)致滬膠逆市上揚(yáng)的主要原因，一是由于資金面的推動(dòng)，另一個(gè)是受到了股市大幅度反彈的影響。滬膠的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受大了市場(chǎng)的關(guān)注。而預(yù)期短期內(nèi)，滬膠在資金面和宏觀金融市場(chǎng)的影響下會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

圖1：滬膠指數(shù)日K線圖和周K線圖

來源：文華財(cái)經(jīng)、東興期貨研發(fā)中心

工業(yè)增加值持續(xù)下滑CPI維持穩(wěn)定 下半年經(jīng)濟(jì)減速或成為定局

從上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，整個(gè)上半年GDP同比增長(zhǎng)11.1%，CPI同比增長(zhǎng)為2.6%。從數(shù)據(jù)上來看基本符合政府年初提出的保增長(zhǎng)防通脹的預(yù)期。然而從二季度和6月份的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速成為事實(shí)。二季度的GDP環(huán)比一季度出現(xiàn)了明顯回落，而工業(yè)增加值也連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。

而在物價(jià)方面，6月份的CPI同比為2.9%，因?yàn)槿ツ晖诘幕鶖?shù)較低，CPI同比百分比在第三季度可能都會(huì)處在高位，但這并沒有加重市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊以及加息的預(yù)期。在整體經(jīng)濟(jì)增速回落而物價(jià)水平相對(duì)穩(wěn)定的前提下，加息反而會(huì)加重回落的速度，雖然對(duì)物價(jià)水平能起到進(jìn)一步抑制的作用，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更為明顯。因此我們預(yù)期，下半年可能會(huì)迎來政策面的平穩(wěn)期，在有針對(duì)各個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策出臺(tái)，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不會(huì)顯著。

房地產(chǎn)新政難以出臺(tái) 上證信心恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)上攻

房地產(chǎn)調(diào)控是上半年股市的一大利空因素。而政府出臺(tái)一系列調(diào)控政策的目標(biāo)是要穩(wěn)定房?jī)r(jià)和打擊投機(jī)性的買房行為。雖然房企仍然存在很多捂盤不降價(jià)的現(xiàn)象，但資金面已經(jīng)受到了限制，而針對(duì)房地產(chǎn)貸款的各項(xiàng)措施也頗有成效。從現(xiàn)在的房地產(chǎn)情況來看，價(jià)格已經(jīng)開始趨穩(wěn)，有的城市開始松動(dòng)有所下滑，成交量也達(dá)到了歷史低點(diǎn)。我們預(yù)期，現(xiàn)有的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍會(huì)維持，下半年在二套房和三套房的房貸方針會(huì)比前期有所放寬，房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有一定的回暖。

而上證在第二季度大幅度下跌之后，近期開始了較為強(qiáng)勁的反彈。從7月2日的低點(diǎn)2320附近，已經(jīng)反攻了300多點(diǎn)。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看，作為世界經(jīng)濟(jì)增速最快的國(guó)家之一，我國(guó)股市上半年的表現(xiàn)卻在世界倒數(shù)的行列之中，雖然政府針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及落后產(chǎn)能等進(jìn)行了嚴(yán)格的調(diào)控，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)并沒有因此受影響，下半年上證可能會(huì)迎來修復(fù)性的上揚(yáng)行情，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然有所減速，但整體良好的基本面仍是股市最重要的支撐。

歐債危機(jī)遠(yuǎn)離市場(chǎng)視線 歐美復(fù)蘇道路仍坎坷

歐洲債務(wù)危機(jī)是上半年壓制宏觀金融市場(chǎng)的重要利空因素。而從6月份開始，歐盟和IMF共同出臺(tái)了救援計(jì)劃和機(jī)制后，債務(wù)危機(jī)得到了及時(shí)的控制，各國(guó)疲軟的基本面也開始改善。從救援機(jī)制的本身來看，歐盟和IMF通過對(duì)希臘等歐豬五國(guó)的財(cái)政救援，緩解了幾國(guó)所面臨的財(cái)政狀況日益疲軟等問題；但對(duì)歐元區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有很大影響，歐元區(qū)各國(guó)對(duì)財(cái)政支出的削減，必然會(huì)反映到未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，前路仍非?？部?。

從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，正如伯南克前期的觀點(diǎn)所說“前途異常不明朗”。美國(guó)近期面臨的問題是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展略有暫緩，而前期的高速恢復(fù)仍然無法改善就業(yè)市場(chǎng)的狀況，美失業(yè)率仍就維持在高位，各個(gè)行業(yè)的恢復(fù)策略仍然是以減庫(kù)存為主，這也給美國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了層陰影。而從美國(guó)的PMI來看，近期也有明顯的增速暫緩，對(duì)市場(chǎng)利空作用明顯。但我們預(yù)期雖然前途坎坷，但歐美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度仍是使世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要力量之一。

EIA庫(kù)存接連上升 原油價(jià)格高位回落

7月初，原油保持了較為強(qiáng)勁的上沖勢(shì)頭，到了7月末美原油指數(shù)開始接近80美元大關(guān)，但之后卻出現(xiàn)回落。原油的強(qiáng)勢(shì)上沖帶動(dòng)了整體商品市場(chǎng)的上揚(yáng)，但在7月中下旬上升勢(shì)頭有所減弱，出現(xiàn)了震蕩格局。而其中主要的原因就是EIA報(bào)告的原油庫(kù)存出現(xiàn)上升，并且大大超過了市場(chǎng)預(yù)期。因此原油價(jià)格從接近80美元的高位有所回落，但強(qiáng)勢(shì)并沒有受到明顯的影響，在7月末成功突破了80美元大關(guān)。

汽車產(chǎn)銷環(huán)比回落 進(jìn)入需求淡季數(shù)據(jù)仍將利空

6月份的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相比5月份出現(xiàn)了明顯的環(huán)比下滑，雖然同比去年仍然有非常明顯的增加。從汽車行業(yè)的產(chǎn)銷現(xiàn)狀來看，由于宏觀金融市場(chǎng)前期的不穩(wěn)定，市場(chǎng)更多的是持幣觀望態(tài)勢(shì)，特別是汽車這樣的高價(jià)位消費(fèi)品。而在7月，雖然上證指數(shù)從月中開始出現(xiàn)了明顯的上攻傾向，但金融市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)可能并不會(huì)馬上有所起色。我們預(yù)期今年的第二季度仍將是汽車產(chǎn)銷的淡季，數(shù)據(jù)可能仍將出現(xiàn)環(huán)比下滑。此外，國(guó)家對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的扶持政策也需要密切關(guān)注，新能源汽車以及以舊換新等政策仍將是下半年關(guān)注的主題。

輪胎產(chǎn)量出口繼續(xù)高漲 剛性需求支撐膠價(jià)

輪胎產(chǎn)量和出口維持高漲是支撐天然橡膠價(jià)格的最重要因素之一。從本年度輪胎行業(yè)的產(chǎn)量表現(xiàn)來看，1月份開始就處在了歷史高位，之后也屢屢創(chuàng)出了歷史的最高產(chǎn)量和出口數(shù)量，天然橡膠的剛性需求可見一斑。從新的充氣輪胎的出口數(shù)量來看，近期相對(duì)前期有所持穩(wěn)，而后期可能面臨著人民幣升值，國(guó)外輪胎產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易保護(hù)等等，這個(gè)數(shù)值可能將呈現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)。本年度輪胎的產(chǎn)量持續(xù)高漲，雖然造成了成品汽車庫(kù)存的上升，但后期仍然難以出現(xiàn)明顯的回落，對(duì)橡膠價(jià)格存在一定支撐。而從橡膠制品產(chǎn)業(yè)來看，和宏觀經(jīng)濟(jì)一樣出現(xiàn)了一定幅度的回落，但仍處在高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)之下。

今年主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)膠量有所增加 我國(guó)幅度較小東南亞較大

從金融危機(jī)恢復(fù)以后，天然橡膠的種植較08和09年有了較大的增幅。因此，本年度割膠期開始后，天然橡膠產(chǎn)量的增加也符合市場(chǎng)預(yù)期。

從最新的ANRPC月度報(bào)告來看，東南亞地區(qū)的產(chǎn)量增幅較大，出現(xiàn)了5%-18%的增長(zhǎng)。其中，世界最大的產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)的天膠產(chǎn)量增加了16%，而其他主要的產(chǎn)膠國(guó)也均有非常明顯的增加。而我國(guó)主要的產(chǎn)膠區(qū)云南和海南，并沒有出現(xiàn)相同幅度的增長(zhǎng)，而產(chǎn)量增幅預(yù)期為5%左右。

現(xiàn)貨價(jià)格震蕩為主 對(duì)期價(jià)并未形成支撐

近期現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)并沒有期貨市場(chǎng)出彩，主要由于現(xiàn)貨成交并不如前期活躍。從農(nóng)墾的成交價(jià)格來看，相對(duì)于期貨價(jià)格存在一定的升水，這也使得滬膠的上揚(yáng)頗為堅(jiān)決。此外，現(xiàn)貨價(jià)格仍然維持在歷史高位，并沒有和滬膠同步上沖，主要原因也是受限于實(shí)際的現(xiàn)貨需求并沒有今年第一季度時(shí)的高漲。此外，青島保稅區(qū)的RSS3和STR20價(jià)格也維持了震蕩的格局。而近期滬膠的大幅度上沖也帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格有所起色，出現(xiàn)了價(jià)格上漲。但整體來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需趨淡并沒有給期貨價(jià)格形成一定的支撐，更多的是跟著滬膠價(jià)格來進(jìn)行震蕩調(diào)整。

倉(cāng)單噸位持續(xù)減少 8月份交割狀況仍然趨緊

近期滬膠價(jià)格另一個(gè)重要支撐就是上期所倉(cāng)單噸位的持續(xù)減少。從近期倉(cāng)單噸位的變化來看，一直維持在下降通道之中，并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。雖然7月合約交割前倉(cāng)單出現(xiàn)了非常明顯的增加，但之后仍然是下降為主，下滑態(tài)勢(shì)并沒有出現(xiàn)明顯的變化。而近期上期所倉(cāng)單噸位為9000噸左右，和08合約基本持平，但如果月中交割前夕并沒有出現(xiàn)明顯上升，那么交割的狀況恐怕仍會(huì)趨緊，出現(xiàn)逼倉(cāng)的可能性或許不大，但對(duì)滬膠價(jià)格會(huì)有較明顯的再度拉升。

主力資金變動(dòng)活躍 多頭主力異常堅(jiān)決

滬膠的主力資金變動(dòng)是近期推動(dòng)價(jià)格的至關(guān)重要的因素。從主力資金的表現(xiàn)來看，投機(jī)活動(dòng)占了非常主要的位置，特別是以浙江大地、浙江永安、中證期貨等為主的投機(jī)活動(dòng)異?；钴S。幾大機(jī)構(gòu)在多空轉(zhuǎn)換之中變動(dòng)非常頻繁，而在近期，滬膠主力資金軍團(tuán)做多的意愿非常強(qiáng)烈，凈多單也出現(xiàn)了明顯的增加，多頭主力表現(xiàn)得異常堅(jiān)決。而滬膠近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也離不開主力資金對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用，突破了上方的重重阻力之后，多頭的信心可能已經(jīng)空前的龐大，后市或繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的推動(dòng)勢(shì)頭。

金融強(qiáng)勢(shì)壓倒基本面疲軟 滬膠或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩走強(qiáng)格局

近期滬膠的表現(xiàn)成為了整個(gè)商品市場(chǎng)最耀眼的品種，領(lǐng)漲了金融市場(chǎng)，上揚(yáng)表現(xiàn)可謂超強(qiáng)。而從基本面變化來看，我們并無法舉出主要的支撐因素。而滬膠主力資金的強(qiáng)烈推動(dòng)意愿和倉(cāng)單噸位的持續(xù)下滑是推動(dòng)橡膠價(jià)格的重要因素。從后期來看，滬膠的強(qiáng)勢(shì)可能讓將取決于金融市場(chǎng)的表現(xiàn)。而主力資金仍然維持長(zhǎng)期做多的思路，對(duì)滬膠后市的表現(xiàn)可能仍會(huì)有非常強(qiáng)的支撐作用。而股市的強(qiáng)勢(shì)對(duì)滬膠也將維持推動(dòng)的作用。我們預(yù)期，橡膠價(jià)格短期內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)非常明顯的回落，市場(chǎng)可能仍會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

從1101合約來看，近期已經(jīng)逼近了24000元大關(guān)，而滬膠的強(qiáng)勢(shì)使得這個(gè)關(guān)口被攻下并不存在太多的懸念。從近期的勢(shì)頭的來看，1101合約有可能會(huì)回攻至25000元左右，而之后再度上沖的可能性并不大，因?yàn)闇z的基本面仍然顯得偏弱。短期內(nèi)建議投資者多單繼續(xù)持有，回調(diào)可謹(jǐn)慎做多，1101合約第一目標(biāo)位為24500元，上破后可止盈觀望，突破1月、2月和4月的25000高位的可能性并不大。