7月以來，膠價出現(xiàn)了反季節(jié)性上漲行情，究其原因，仍然是全球大規(guī)模量化寬松貨幣政策的后遺癥。進(jìn)入8月份，膠價在產(chǎn)區(qū)通脹預(yù)期以及供應(yīng)逐漸增多的矛盾之下，有望出現(xiàn)沖高回落的走勢。

今年7月，膠價出現(xiàn)了反季節(jié)性上漲行情，究其原因，并非大面積減產(chǎn)或需求暴增所致，實(shí)際上，此次膠價上漲，仍然是全球大規(guī)模量化寬松貨幣政策的后遺癥。進(jìn)入8月份，膠價在產(chǎn)區(qū)通脹預(yù)期以及供應(yīng)逐漸增多的矛盾之下，有望出現(xiàn)沖高回落的行情，而對于處在歷史高位區(qū)間運(yùn)行的橡膠來說，本月波動將更為劇烈。

歐債危機(jī)令資金流入亞洲，推高天膠產(chǎn)區(qū)通脹水平

由于各國在金融風(fēng)暴后采取了量化寬松的貨幣政策，在經(jīng)歷了近一年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，亞洲地區(qū)開始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱的跡象，通脹亦隨之而至。而天然橡膠由于其上游的農(nóng)產(chǎn)品特殊屬性，加上流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)較長，是較易受到通脹影響的商品之一。

許多產(chǎn)膠國由于前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好，熱錢紛紛涌進(jìn)，令其國內(nèi)出現(xiàn)短期的通脹。為了壓制通脹預(yù)期，產(chǎn)區(qū)泰國、印度、馬來西亞均在近期提高了利率水平，截至7月末，由于今年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好，三大產(chǎn)膠國的貨幣幣值仍然處于上升趨勢當(dāng)中，其中，印尼盾較去年同期升值近10%，馬來西亞令吉較去年同期升值近9%，泰銖兌美元更是在上周創(chuàng)下自2008年以來的新高，同比升值達(dá)5%。三大產(chǎn)膠國的幣值升值，無疑令天然橡膠的上游成本增加，使以美元計價的出口價格更加昂貴。

另外，全球第四大產(chǎn)膠國以及第二大橡膠消費(fèi)國的印度，由于國內(nèi)通脹壓力較大，印度央行今年已經(jīng)四次上調(diào)回購利率和反向回購利率，共計100個基點(diǎn)和125個基點(diǎn)；兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共計100個基點(diǎn)；印度盧比亦較去年同期升值3%。近年來，印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，特別是汽車工業(yè)的發(fā)展使得干膠消耗量極大，令印度膠價一直維持堅(jiān)挺，截至7月末，印度3號煙片膠繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到每百公斤404.20美元。不過，在創(chuàng)出歷史新高后，我們發(fā)現(xiàn)上游原料膠乳以及乳膠價格、標(biāo)膠價格紛紛出現(xiàn)回落，預(yù)計干膠價格亦將進(jìn)行修正。

產(chǎn)區(qū)原料價格回落，制膠利潤高企促使煙片膠供應(yīng)增加

受到供應(yīng)逐漸增多預(yù)期打壓，7月原料膠水價格整體呈振蕩下跌趨勢。雖然泰國天膠關(guān)稅征收尚未實(shí)施，但從橡膠關(guān)稅分級征收的標(biāo)準(zhǔn)來看，膠水價回落至100泰銖以下，有助于減輕上游的成本。另外，東南亞產(chǎn)地割膠順利進(jìn)行，原料供應(yīng)增多，也使得膠水價格自前期高位回落。與往年不同的是，今年橡膠生產(chǎn)到開割受天氣影響較大，不尋常的天氣令橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)不確定性，在原料庫存較少的基礎(chǔ)上，許多影響割膠的因素均被加以放大。截止到7月末，泰國合艾市場USS價格重新回落至100泰銖以下，至96.55泰銖/公斤，膠水價格跌至96.50泰銖/公斤，生膠價格回落至101.07泰銖/公斤。

另外，由于年初煙片膠價格創(chuàng)下歷史新高，煙片膠價格與標(biāo)準(zhǔn)膠價格拉至近年來的歷史最大價差，在近一個月膠價調(diào)整的過程中，雖然煙片膠與標(biāo)準(zhǔn)膠價差縮小至常規(guī)值，但從泰國原料制成煙片膠的利潤率來看，煙片膠利潤率仍然較標(biāo)準(zhǔn)膠高出許多，而這將鼓勵未來更多的上游原料制成煙片膠，增加供應(yīng)。

滬膠期貨基差轉(zhuǎn)變——牛市基差轉(zhuǎn)為熊市基差

從滬膠遠(yuǎn)期合約與近期合約的基差變化可以看出，隨著對現(xiàn)貨供應(yīng)增加的預(yù)期增大，在近期的上漲行情中，滬膠近期合約漲幅弱于遠(yuǎn)期合約，說明資金集中投機(jī)于遠(yuǎn)期價格，年初的牛市基差格局出現(xiàn)明顯變化，遠(yuǎn)期1月合約與9月合約之基差已經(jīng)回歸至正數(shù)，基差從貼水轉(zhuǎn)為升水，預(yù)示著近期的緊張局面即將得到改善。

日本橡膠更顯弱勢

在本輪上漲行情中，除中國市場外，其他天膠市場均創(chuàng)下了近年來橡膠價格的新高，其中日本橡膠現(xiàn)貨合約更是創(chuàng)出其交易歷史的新高。但是在經(jīng)歷了近半年的高位運(yùn)行后，日本橡膠已經(jīng)逐步開始出現(xiàn)弱勢。

首先，與滬膠相比較，日膠在7月末的反彈中明顯弱于滬膠，日膠價格仍然停留在前期的振蕩區(qū)間內(nèi)。其次，通過日本橡膠與日本股市對比，更能看出膠價上升更多帶有投機(jī)性質(zhì)?？v觀全球膠市，價格聯(lián)動性很強(qiáng)，如果屬于橡膠下游產(chǎn)業(yè)大國的日本，其價格開始轉(zhuǎn)弱，必將會對其他市場發(fā)出一個明顯的信號。再次，我們對比近期黃金、商品、橡膠、股市的價格走勢后發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)濟(jì)仍然處于衰退與復(fù)蘇的交叉點(diǎn)，受當(dāng)前過量的流動性影響，黃金、大宗商品（包括橡膠）均比股市表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁，但是后市需要看各國是否對目前過度寬松的貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。

總結(jié)

綜上所述，由于當(dāng)前產(chǎn)區(qū)通脹壓力較大，出口價格比較堅(jiān)挺，因此本月初天膠價格仍將延續(xù)上月末的上漲勢頭沖高，但在煙片膠制膠利潤較大的背景下，產(chǎn)膠國更愿意增加橡膠出口，一旦產(chǎn)區(qū)供應(yīng)陸續(xù)增加，特別是越南關(guān)口能夠解封，則積壓已久的越南低價膠將對國內(nèi)市場形成沖擊，8月下半月，沖高的膠價有望出現(xiàn)回落。

另外，橡膠的價格除了商品自身屬性外，還帶有強(qiáng)烈的金融屬性。近期膠價強(qiáng)勢的主要原因除了自身供應(yīng)緊張之外，金融環(huán)境造好也為膠價提供了上漲的動力。但是，在原油尚未升至100美元上方，股市亦沒有出現(xiàn)強(qiáng)勢上漲的背景下，膠價的上漲更多歸因于投機(jī)屬性，后市膠價高位振蕩將更為劇烈。