近期肥標(biāo)價(jià)差處于相對(duì)高位，對(duì)壓欄和二次育肥入場(chǎng)有一定刺激，生豬現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但生豬產(chǎn)能持續(xù)提升，未來(lái)供應(yīng)壓力不可小覷。目前處于需求淡季，屠宰行業(yè)利潤(rùn)不佳，生豬價(jià)格小幅波動(dòng)，投資者可關(guān)注飼料對(duì)生豬價(jià)格的影響。

今年以來(lái)，生豬期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下滑，春節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格基本在14.5元/公斤附近，LH2505合約價(jià)格基本圍繞13000元/噸波動(dòng)。

飼料對(duì)豬價(jià)的影響力提升

從盤(pán)面走勢(shì)看，近期飼料原料，尤其是豆粕價(jià)格對(duì)生豬盤(pán)面的影響有所增強(qiáng)。從歷史走勢(shì)看，生豬期貨價(jià)格與玉米及豆粕的價(jià)格走勢(shì)沒(méi)有明顯相關(guān)性，但分年份看，生豬養(yǎng)殖大幅盈利的2022年，生豬與飼料價(jià)格的相關(guān)性明顯減弱，之后兩年兩者相關(guān)性則明顯增強(qiáng)。一般情況下，在利潤(rùn)擴(kuò)張階段，市場(chǎng)更關(guān)注如何增加存欄量、擴(kuò)大利潤(rùn)，因此對(duì)飼料價(jià)格的關(guān)注度有限，兩者相關(guān)性偏弱；在利潤(rùn)收縮階段，市場(chǎng)更關(guān)注如何降低成本、保護(hù)利潤(rùn)，對(duì)飼料價(jià)格的關(guān)注度明顯提升，兩者相關(guān)性增強(qiáng)。目前，伴隨市場(chǎng)向規(guī)?；墒旎陌l(fā)展，養(yǎng)殖端更加注意成本管控。

2024年以來(lái)，雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)維持較好利潤(rùn)，但企業(yè)對(duì)成本端的控制一直較為嚴(yán)格，飼料與生豬價(jià)格的相關(guān)性也明顯增強(qiáng)。當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)?；潭燃訌?qiáng)，利潤(rùn)水平下降，成本“內(nèi)卷”的前提下，飼料價(jià)格將更直接地影響生豬價(jià)格的波動(dòng)。

涌益咨詢(xún)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年6月，全國(guó)母豬存欄1000頭以下主體占比80%，但到2024年12月底，全國(guó)母豬存欄1000頭以下養(yǎng)殖主體占比已下滑至45%，中小型養(yǎng)殖企業(yè)及散戶(hù)群體大幅縮減。過(guò)去五年，生豬養(yǎng)殖集團(tuán)企業(yè)大幅擴(kuò)張。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，全國(guó)能繁母豬存欄上萬(wàn)頭的企業(yè)共124家，共有能繁母豬1202萬(wàn)頭，占全國(guó)產(chǎn)能的近30%，其中頭部25家企業(yè)擁有母豬959萬(wàn)頭，而母豬存欄在100萬(wàn)頭以上的牧原、溫氏兩家企業(yè)分別擁有母豬310萬(wàn)頭、157萬(wàn)頭。2019年年中，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，牧原能繁母豬存欄僅70萬(wàn)頭，四年時(shí)間增長(zhǎng)近4倍。統(tǒng)計(jì)有公開(kāi)數(shù)據(jù)的16家上市公司，預(yù)計(jì)2024年供應(yīng)總量將突破1.5億頭，再加上未統(tǒng)計(jì)的頭部企業(yè)，養(yǎng)殖集團(tuán)前50名企業(yè)出欄規(guī)模將達(dá)到全國(guó)供應(yīng)的1/3，還有1/3由其他規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)控制，散戶(hù)的話語(yǔ)權(quán)持續(xù)弱化，而大企業(yè)對(duì)行業(yè)的影響更為直接。

目前在增量空間有限的背景下，規(guī)模企業(yè)不再盲目擴(kuò)張，而是將重心放在成本控制上。從成本端看，目前頭部上市公司通過(guò)生產(chǎn)效率的提升和精細(xì)化管理，生豬養(yǎng)殖成本已下降至較低水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12家上市豬企公開(kāi)了養(yǎng)殖成本，在不考慮成本統(tǒng)計(jì)方式差異化因素的情況下，11家豬企生豬養(yǎng)殖成本已降至14元/公斤左右，其中5家企業(yè)養(yǎng)殖成本已接近13元/公斤。利潤(rùn)空間壓縮，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格運(yùn)行規(guī)律也將進(jìn)入一個(gè)新模式。我國(guó)生豬需求較為穩(wěn)定，進(jìn)出口體量均十分有限，所以未來(lái)影響生豬價(jià)格的主要因素將體現(xiàn)在成本上。一方面，飼料成本可能影響豬價(jià)走勢(shì)，另一方面，成本也決定企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)商業(yè)管理水平的要求進(jìn)一步提高。

供過(guò)于求格局難改

目前生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末能繁母豬存欄4062萬(wàn)頭，相當(dāng)于正常保有量的104.2%，接近105%產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域的上沿。涌益樣本數(shù)據(jù)顯示，1月能繁母豬存欄量環(huán)比增長(zhǎng)0.63%，同比增長(zhǎng)10.3%。鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)顯示，123家規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)1月能繁母豬存欄量為504.19萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)4.54%；85家中小散樣本場(chǎng)1月能繁母豬存欄量為17.016萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)14.57%。同時(shí)，生豬PSY及MSY指標(biāo)也持續(xù)提升，2024年涌益樣本行業(yè)MSY水平19.2~19.4頭，同比增長(zhǎng)3%；鋼聯(lián)樣本行業(yè)MSY約20.5頭，同比增長(zhǎng)13%。

圖為能繁母豬存欄量

盡管能繁母豬存欄量恢復(fù)相對(duì)緩慢，但隨著企業(yè)對(duì)母豬的不斷更新迭代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不再體現(xiàn)在單純的數(shù)量擴(kuò)張上，而是更加注重效率和精細(xì)化管理。目前母豬性能不斷提高，MSY和PSY水平大幅提升，行業(yè)資源不斷向頭部企業(yè)靠攏，散戶(hù)的生存空間不斷被擠壓。預(yù)計(jì)2025年生豬出欄量將呈現(xiàn)環(huán)比向上結(jié)構(gòu)，在頭部集中度大幅提升的背景下，市場(chǎng)產(chǎn)能去化難度將進(jìn)一步增加。

綜上，短期看，近期肥標(biāo)價(jià)差處于相對(duì)高位，對(duì)壓欄和二次育肥入場(chǎng)均有一定刺激，生豬現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。但市場(chǎng)預(yù)期并不樂(lè)觀，生豬產(chǎn)能仍持續(xù)提升，出欄及體重預(yù)期均有所增加，未來(lái)供應(yīng)壓力不可小覷。目前正處于需求淡季，屠宰行業(yè)利潤(rùn)不佳，市場(chǎng)需求同樣有限，終端采購(gòu)相對(duì)順暢，價(jià)格維持小區(qū)間波動(dòng)。

中長(zhǎng)期看，目前自繁自養(yǎng)利潤(rùn)仍維持盈利水平，市場(chǎng)壓力并不大，同時(shí)飼料價(jià)格雖然有上行預(yù)期，但上行空間相對(duì)受限。市場(chǎng)供需基本均衡，沒(méi)有主動(dòng)去產(chǎn)能的基礎(chǔ)。但目前生豬體重持續(xù)上行，疊加二次育肥周期短，預(yù)計(jì)5月份前后將有一定出欄壓力，生豬期貨5月、7月合約價(jià)格難言樂(lè)觀，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有可能重回虧損格局。而9月、11月有需求旺季支撐，雖然供應(yīng)也有增量預(yù)期，但價(jià)格壓力或相對(duì)緩和。

目前生豬期貨價(jià)格單邊波動(dòng)有限，交易空間不大，投資者可關(guān)注飼料價(jià)格對(duì)生豬價(jià)格的影響。當(dāng)前供應(yīng)量仍在累積，預(yù)計(jì)后續(xù)有一波集中出欄，投資者可關(guān)注7月、11月合約的反套交易機(jī)會(huì)。