雖然天膠的整體基本面仍然趨于利空，但近期的宏觀面利好和資金的推動(dòng)，令天膠期價(jià)短期強(qiáng)勢(shì)突破并形成快速上漲行情。在宏觀面和基本面的博弈中，顯然是天膠的金融屬性戰(zhàn)勝了商品屬性。統(tǒng)計(jì)局公布的上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表現(xiàn)處于預(yù)期之內(nèi)，且中央定調(diào)下半年適度寬松的貨幣政策令市場(chǎng)對(duì)緊縮的預(yù)期流產(chǎn)，這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)天膠后市的需求預(yù)期持看好態(tài)度。

近期天膠主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入天膠供給旺季，短期天膠市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大，但后市天膠的需求仍然具有很大的不確定性，良好的宏觀預(yù)期形成了市場(chǎng)對(duì)天膠的消費(fèi)預(yù)期。且歐洲救市政策的出臺(tái)以及債務(wù)危機(jī)的結(jié)束，令利空出盡后的全球宏觀環(huán)境出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的跡象，下半年的通脹預(yù)期推升了大部分商品的價(jià)格。天膠價(jià)格在外圍原油、金屬價(jià)格堅(jiān)挺的影響下，形成了突破上漲之勢(shì)。

但滬膠短期的急漲令宏觀面的利多迅速消化，且多方面利空因素沒(méi)有得到有效的釋放，天膠短期的調(diào)整壓力也逐步顯現(xiàn)。

1、供需基本面的壓力還沒(méi)有得到釋放。

目前東南亞主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)供應(yīng)旺季，雖然之前由于降雨影響割膠進(jìn)度，天膠供應(yīng)短期偏緊，外盤(pán)膠價(jià)較為堅(jiān)挺，但前期降雨使得橡膠樹(shù)的水分更加飽滿，有利于割膠，而且近期東南亞產(chǎn)區(qū)天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)量不斷增加，只要后期不出現(xiàn)極端天氣，市場(chǎng)供應(yīng)有望在8月份逐步達(dá)到高峰。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠一直較為正常，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)7、8月份天膠產(chǎn)量分別為8.2萬(wàn)噸和8.5萬(wàn)噸。消費(fèi)方面，仍然延續(xù)上緊下松的格局。上游消費(fèi)較為旺盛，但下游消費(fèi)則不太樂(lè)觀，輪胎庫(kù)存居高不下，輪胎行業(yè)陷入產(chǎn)能過(guò)剩的泥潭。汽車(chē)行業(yè)總庫(kù)存也高達(dá)128.69萬(wàn)輛，汽車(chē)出現(xiàn)“滯銷(xiāo)”狀態(tài)。但下游的疲軟傳導(dǎo)到上游仍然需要2、3個(gè)月左右的時(shí)間，真正傳導(dǎo)到天膠需求放緩則需要到8月中下旬，在供需基本面短期不可能有好轉(zhuǎn)情況選，天膠回歸基本面只是時(shí)間問(wèn)題。

2、投機(jī)資金側(cè)重短線行為。

我們截取了自天膠突破以來(lái)的行情數(shù)據(jù)，從天膠的期價(jià)和持倉(cāng)的變化情況分析，投機(jī)資金大量流入天膠市場(chǎng)是導(dǎo)致近期天膠價(jià)格上漲的主要原因，此階段天膠的價(jià)格和持倉(cāng)的相關(guān)性超過(guò)了0.6。從7月19日開(kāi)始，持倉(cāng)的變化就開(kāi)始作用在價(jià)格上，即多頭開(kāi)始主導(dǎo)天膠的行情，7月28日的突破行情中，盤(pán)中增倉(cāng)一度超過(guò)了10萬(wàn)手，即超過(guò)10億資金進(jìn)入，資金的推動(dòng)作用顯而易見(jiàn)，但最近的持倉(cāng)變化則有些改變，滬膠的總持倉(cāng)基本維持在36-44萬(wàn)手左右，天膠的價(jià)格在經(jīng)過(guò)短期的突破上漲后，技術(shù)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，資金短期獲利了結(jié)的愿望更強(qiáng)，如果后市沒(méi)有新進(jìn)的資金繼續(xù)看漲，則滬膠期價(jià)的調(diào)整行情將指日可待。

3、天膠與合成膠價(jià)差不合理。

由于現(xiàn)貨市場(chǎng)天膠價(jià)格的高企，企業(yè)更愿意采取現(xiàn)貨價(jià)拿貨的方式，而天膠現(xiàn)貨價(jià)格的高企也導(dǎo)致其與合成膠價(jià)差拉大。隨著國(guó)內(nèi)新裝置的不斷投產(chǎn)，現(xiàn)階段我國(guó)合成橡膠產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，下游需求不景氣進(jìn)口使得合成橡膠與天膠價(jià)差一度拉大，最高價(jià)差達(dá)8000元/噸，遠(yuǎn)高于合理水平。這導(dǎo)致導(dǎo)致很大一部分用戶需求移向合成膠市場(chǎng)，天然橡膠高位堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)空難長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)，與期貨價(jià)格比價(jià)之間存在著回歸的動(dòng)能。

4、宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗

雖然國(guó)內(nèi)繼續(xù)適度寬松的貨幣政策，但國(guó)內(nèi)通脹的壓力正在加大，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月的CPI將達(dá)到3.3%，再次超過(guò)3%的警戒線，央行抑制通脹的力度開(kāi)始加大。此前美國(guó)公布了令人失望的就業(yè)數(shù)據(jù)，令圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的預(yù)期重新蒙上陰影。美國(guó)7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，就業(yè)人數(shù)降幅超過(guò)預(yù)期，將在一定程度上打壓了周邊市場(chǎng)的做多人氣。

總之，盡管滬膠價(jià)格目前仍處于強(qiáng)勢(shì)上漲軌道中，但影響它的利空因素并沒(méi)有因此消退，影響因素在市場(chǎng)的消化中此消彼長(zhǎng)，強(qiáng)勢(shì)的上漲消化了短期的利多因素，而天膠對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、汽車(chē)及輪胎業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)淡季以及割膠旺季來(lái)臨的擔(dān)憂仍揮之不去，隨著天膠的連續(xù)沖高，后市調(diào)整壓力逐步累積，短期內(nèi)面臨的調(diào)整壓力越來(lái)越大，預(yù)計(jì)8月中旬天膠將迎來(lái)階段性頂部，后市將沖高回落的概率極大，當(dāng)RU1101接近26000元附近時(shí)，投資者可戰(zhàn)略性建空。