棕櫚油期貨主力合約2月21日沖高至9448元/噸，之后連續(xù)一周回落。

馬來西亞減產(chǎn)延續(xù)。據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）數(shù)據(jù)，2月1—20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計減少5.78%。另一機構(gòu)UOB數(shù)據(jù)顯示，2月1—20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計下降3%至7%。目前產(chǎn)地處于季節(jié)性減產(chǎn)季末期，部分地區(qū)降雨量較歷史同期偏高，對棕櫚油產(chǎn)量有不利影響，疊加2月只有28天，較其他月份少2個至3個工作日，預(yù)計2月馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)趨勢延續(xù)。MPOB預(yù)計2月馬來西亞棕櫚油庫存降至150萬噸，為近兩年最低水平。產(chǎn)量下滑導(dǎo)致的低庫存預(yù)計將維持，對馬來西亞棕櫚油價格仍有支撐。

高價抑制需求。印度國內(nèi)棕櫚油價格較高，豆油、葵油等油脂對棕櫚油替代明顯。今年印度豆油和葵油進口持續(xù)維持高位，目前處于齋月備貨期，印度棕櫚油消費仍趨于下降。從印度煉油協(xié)會數(shù)據(jù)來看，2024年11月至2025年1月，印度進口棕櫚油161.7萬噸。其中，2025年1月棕櫚油進口量僅27.5萬噸，同比下降65%，創(chuàng)13年新低。2月印度棕櫚油進口量下滑明顯，預(yù)計在30萬～40萬噸。

中國方面，目前棕櫚油表觀消費以剛需為主，已經(jīng)回落至月均20萬噸的水平。

生物柴油政策存隱憂。馬來西亞政府表示，不會將當前10%的棕櫚油生物柴油強制摻混比例提升至20%，因?qū)嵤〣20計劃基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金問題尚未解決。

印尼方面，生物柴油政策存疑。此前，印尼計劃3月份起全面推行B40政策。目前來看，B40政策實施阻力較大，市場觀望情緒濃厚，需關(guān)注B40政策后續(xù)進展。

俄烏局勢擾動油脂價格。俄烏和談若取得實質(zhì)性進展，將通過地緣溢價的回吐、俄油制裁的解除、貿(mào)易路線恢復(fù)帶來的運輸成本下降等三種路徑?jīng)_擊國際原油市場，短期使國際油價面臨顯著下行壓力，進而沖擊生物柴油需求。同時，俄羅斯和烏克蘭的出口限制可能解除，黑海周邊地區(qū)供應(yīng)鏈有望逐步恢復(fù)，預(yù)計葵油供給逐步恢復(fù)。此外，運輸成本降低，會間接影響油脂成本。

國內(nèi)低庫存狀態(tài)持續(xù)。截至2月28日，華南24°進口棕櫚油3月船期完稅成本在9742元/噸，盤面價格為9092元/噸，盤面利潤為-650元/噸。進口利潤持續(xù)倒掛，企業(yè)進口動力不強，國內(nèi)買船偏少，2—5月月均到港低于20萬噸。

庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至2月21日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存43.03萬噸，環(huán)比減少2.87%，同比減少34.74%，絕對數(shù)值處于2017年以來同期第二低位，國內(nèi)棕櫚油低庫存局面仍將持續(xù)。

豆油和菜油缺乏新的驅(qū)動。豆油方面，南美大豆豐產(chǎn)，美國生物柴油進展不順，巴西B15計劃擱淺，美國農(nóng)業(yè)部2月展望論壇基本符合預(yù)期，豆油價格缺乏新的驅(qū)動。菜油方面，市場仍然關(guān)注關(guān)稅問題，現(xiàn)貨基差持穩(wěn)，供應(yīng)寬松局面延續(xù)。

整體來看，低庫存是支撐棕櫚油價格的核心因素。雖然短期受高價抑制需求、原油下挫的利空影響，但棕櫚油基本面偏緊的強現(xiàn)實格局并未改變，目前產(chǎn)地和國內(nèi)都沒有庫存壓力，價格下方空間有限。

不確定性來自印尼B40政策能否落地。若B40政策落地，疊加低庫存，棕櫚油近月價格或繼續(xù)維持高位，近強遠弱格局依舊；若B40政策不能落地或政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，將引發(fā)棕櫚油價格劇烈調(diào)整。

3月以后隨著產(chǎn)地增產(chǎn)季的到來，市場關(guān)注焦點將從強現(xiàn)實向弱預(yù)期轉(zhuǎn)換，基本面偏緊格局可能有所緩解，未來需結(jié)合馬來西亞產(chǎn)量、出口高頻數(shù)據(jù)等綜合研判。