報告品種：瀝青

調(diào)研時間：2024.2.24-2024.2.26

調(diào)研地點：淄博周邊的A地煉與B資訊公司

2025以來，瀝青市場延續(xù)了偏強的運行態(tài)勢，地煉供應端的趨緊成為主導交易的核心邏輯。然而，隨著原料端成本的不斷抬升，現(xiàn)貨價格與盤面價格均持續(xù)走高，高價現(xiàn)貨的交易逐漸變得不暢，盤面也在高位出現(xiàn)震蕩，整體呈現(xiàn)出上有壓制、下有支撐的格局。隨著“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的臨近，瀝青行情的后續(xù)走勢備受關注。帶著對原料供應端的疑問以及對需求前景的思考，走進地煉市場，開啟了一場深入的調(diào)研之旅。

1、原料端問題

美國總統(tǒng)特朗普于當?shù)貢r間2月26日宣布撤銷對委內(nèi)瑞拉石油的制裁豁免政策。根據(jù)相關許可條款，雪佛龍公司將獲得六個月的緩沖期，以逐步退出委內(nèi)瑞拉市場。這一決定預計將導致該國石油出口量再度下滑，引發(fā)近期盤面走弱。

當前，稀釋瀝青港口庫存處于低位，僅為35.9萬噸，處于歷史同期的較低水平。2025年1月，稀釋瀝青的升貼水回升至約-8美元/桶，2月貼水持續(xù)回升，目前現(xiàn)貨貼水已回升至約-7.5美元/桶。

自2021年6月起，稀釋瀝青被明確歸類為“燃料油”稅目，按1.2元/升征收消費稅。在前期稅收政策下，這部分原料的進項消費稅可實現(xiàn)100%抵扣。然而，若稀釋瀝青未用于指定的深加工環(huán)節(jié)，可能會取消部分或全部退稅，甚至要求補繳已退稅款。預計抵扣比例將下降50%-60%，這將導致地方煉廠成本上升200-600元/噸。因此，稀釋瀝青的稅改問題對瀝青型地方煉廠影響較大，尤其是無配額的地方煉廠，其在山東地煉產(chǎn)能中占比約為20%，當前這些煉廠生產(chǎn)瀝青利潤虧損在五六百左右。

在與A與B公司探討后，普遍認為雪佛龍的豁免期為6個月，這意味著至少在9月份之前，馬瑞原油仍可進入美國或其他國家市場。短期內(nèi)，以稀釋瀝青品名進口的原油難以回歸。受燃料油消費稅抵扣政策調(diào)整的影響，地煉企業(yè)的原料成本壓力顯著增加。目前，無原油配額的地煉廠家暫無生產(chǎn)瀝青的計劃；而擁有原油配額的廠家則根據(jù)整體經(jīng)濟效益靈活調(diào)整生產(chǎn)策略，決定是否生產(chǎn)瀝青或增加瀝青產(chǎn)量。由于近期柴油和石油焦價格的上漲，部分有原油配額的廠家選擇多產(chǎn)渣油，并將其投入下游深加工，裝置導致瀝青產(chǎn)量偏低甚至停產(chǎn)。至少在5月份之前，地煉瀝青原料格局仍將保持偏緊狀態(tài)，貼水難以大幅下跌，無配額煉廠的產(chǎn)能也難以恢復。山東地煉上半年產(chǎn)量依舊維持低開工，3-5月地煉開工可能還要下降。擁有原油配額的主營煉廠利潤還可以，后續(xù)瀝青排產(chǎn)有小幅增量。

據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，3月國內(nèi)煉廠瀝青排產(chǎn)計劃220萬噸，環(huán)比增加30萬噸，同比減少17萬噸，同比下跌7%。地煉3月瀝青排產(chǎn)計劃預計在109萬噸左右，環(huán)比增加11萬噸，同比減少5萬噸，同比下跌4%。

2、需求端后續(xù)看法

目前，瀝青市場整體需求尚未全面啟動。北方地區(qū)可流通的現(xiàn)貨資源較為緊張，這使得地煉瀝青現(xiàn)貨價格保持相對堅挺。此前，山東地區(qū)現(xiàn)貨價格在3800元左右，但高價成交并不順暢，剛需和備貨需求的釋放仍較為有限。隨著天氣轉好，終端需求有望逐步增加。在與A公司交流后發(fā)現(xiàn)，作為“十四五”規(guī)劃的收官之年，下游瀝青項目即將動工。在現(xiàn)貨價格較高時，下游企業(yè)多以觀望為主；當價格走弱后，便會陸續(xù)采購。總體而言，下游需求是存在的，現(xiàn)貨價格可能會經(jīng)歷一個逐步抬高、緩慢接受的過程。

總結：經(jīng)過此次調(diào)研，A與B公司相關人員普遍對其價格走勢抱有樂觀預期，認為未來價格有望上漲。盡管近期瀝青期貨價格從高位出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，但現(xiàn)貨價格依然保持堅挺，顯示出市場的強勁支撐。從供應端來看，地方煉廠的供應量下降依然是當前市場的主要矛盾，這一因素在一定程度上限制了市場的供應彈性。與此同時，隨著后續(xù)需求端的逐步改善，市場供需關系有望進一步優(yōu)化，從而為瀝青價格上漲提供有力支撐。

從期貨盤面的角度來看，瀝青在經(jīng)歷了一番回調(diào)之后，其走勢逐漸顯露出新的交易機會。對于06合約而言，當價格回調(diào)至3600附近時，投資者可以考慮逢低做多。

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