8月中旬，借助商務部對原產(chǎn)于韓國和泰國的進口精對苯二甲酸征收反傾銷稅的利好消息，PTA期貨增倉放量上行，直逼8000元／噸的整數(shù)關口。然而，由于實質(zhì)性影響有限，且基本面也缺乏有力的支撐，“破八”最終功虧一簣，主力1101合約再次回落至7640元／噸一線。隨著倉單壓力逐步減弱，PTA期貨主力周四終于“破八”成功，然而僅維持了一刻鐘即追隨商品市場整體走勢大幅回落。筆者認為，在全球宏觀經(jīng)濟形勢較為穩(wěn)定的大環(huán)境下，秋冬服裝換季的剛性需求將繼續(xù)對國內(nèi)PTA形成支撐，淘汰落后產(chǎn)能的政策影響力度有限，PTA“破八”之后仍有上行空間。

全球宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定是PTA價格振蕩上行的基礎

從周四市場盤中突然集體跳水來看，系統(tǒng)性風險對PTA走勢的影響居主導地位。今年年初以來，市場談論最多的莫過于全球經(jīng)濟增速放緩、二次衰退風險加劇，這是導致全球股市及商品市場走勢偏弱的最基礎性的因素。

如今距離歐元區(qū)主權債務危機爆發(fā)已經(jīng)快半年的時間，回過頭來再看，當初市場的擔憂顯得有些過度，歐洲經(jīng)濟并未因為債務危機而陷入崩潰，救助計劃的實施基本上化解了危機進一步惡化的風險。雖然就此預言金融危機的不利影響已經(jīng)過去還為時尚早，危機重災區(qū)希臘二季度GDP下滑3.7%，顯示歐洲經(jīng)濟仍然極度脆弱，但也沒有任何跡象顯示經(jīng)濟將二次衰退。總體而言，歐洲局勢還算穩(wěn)定，只是各國經(jīng)濟復蘇程度有所差異，經(jīng)濟前景仍然看好。作為我國重要的貿(mào)易伙伴，歐洲地區(qū)局勢穩(wěn)定有助于我國PTA產(chǎn)業(yè)下游的紡織服裝行業(yè)的出口。

9月8日晚，加拿大央行連續(xù)第二次加息，將利率上調(diào)25個基點至1%，并稱通貨膨脹基本符合預期，消費和投資受寬松的信貸環(huán)境支撐進展較為順利。隨后公布的數(shù)據(jù)顯示，加拿大8月Ivey采購經(jīng)理人指數(shù)為65.9，遠高于7月的54及市場預期的55.5。加拿大加息及采購經(jīng)理人指數(shù)上升在短期內(nèi)使美元指數(shù)走弱，在一定程度上提振了商品市場的走勢，國內(nèi)商品周四開盤大多走高，PTA主力合約也直接以8000元／噸高開，并且創(chuàng)出8036元／噸的6月份以來的新高。但另一方面，加拿大加息也誘發(fā)了市場對國內(nèi)貨幣政策調(diào)整的憂慮，市場心態(tài)劇變導致周四盤中商品集體大幅跳水。不過，這種影響是短期的，不會改變市場中長期趨勢，也并不意味著PTA上升趨勢將快速被終結(jié)。

在加拿大央行擔憂美國經(jīng)濟活動疲軟拖累加拿大經(jīng)濟復蘇比預期的更為緩慢的同時，美聯(lián)儲褐皮書顯示，美國經(jīng)濟持續(xù)增長，但截至8月底前增長放緩。此前，美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，美國8月非農(nóng)就業(yè)人口減少5.4萬人，預估為減少10萬人，7月修正后為減少5.4萬人，前值為減少13.1萬。美國8月失業(yè)率為9.6%，與市場預估持平，7月為9.5%。美國8月平均時薪上升0.3%，市場預估為增加0.1%。從美國的情況來看，經(jīng)濟增長確實出現(xiàn)了一定程度的放緩，但放緩的程度仍然好于上半年市場的預期，基本處于政策調(diào)控可以控制的范圍之內(nèi)。從歷史經(jīng)驗來看，在經(jīng)濟復蘇的初級階段，失業(yè)率通常長時間維持在高位，經(jīng)濟增長出現(xiàn)反復屬于正?，F(xiàn)象。預計后期美國政府將繼續(xù)出臺經(jīng)濟刺激措施，以避免經(jīng)濟再次陷入衰退，這也有利于我國紡織服裝類產(chǎn)品的出口，有助于PTA價格保持穩(wěn)定。

總體來看，全球主要經(jīng)濟體雖然經(jīng)濟增長出現(xiàn)不同程度的放緩，但再次陷入深度衰退的風險不大，我國紡織服裝類產(chǎn)品銷售的大環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，在北半球秋冬裝換季到來之時，國內(nèi)PTA價格有望延續(xù)近期振蕩上行之勢。當然，本周末發(fā)布的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響也不容忽視，在數(shù)據(jù)正式發(fā)布之前，操作上宜謹慎。

政策調(diào)控的短期影響無法長期壓制PTA價格

受節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能的政策影響，國內(nèi)PVC期貨率先突破，領漲國內(nèi)化工品市場，而PTA期貨卻遲遲未能突破整理區(qū)間，政策調(diào)控對其影響主要表現(xiàn)為利空。

同樣的調(diào)控政策，對PVC的影響主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而對PTA的影響主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，這是兩者期貨價格走勢表現(xiàn)迥異的原因。江浙等主要聚酯生產(chǎn)基地受節(jié)能減排政策影響，聚酯企業(yè)開工率受限，下游印染行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能導致部分企業(yè)被關停，PTA下游市場需求出現(xiàn)階段性的下降，這是近期制約PTA價格上漲的主要因素。

筆者認為，這種政策性的影響是暫時的，下游紡織服裝領域的需求是剛性的，不會因為國家政策調(diào)控而下降。當供應受限導致終端市場需求不能被滿足時，紡織服裝市場的緊張將傳導到產(chǎn)業(yè)鏈上游，在短期內(nèi)加劇市場對PTA的需求，從而拉動PTA價格繼續(xù)走高。

上游原材料價格上漲給PTA價格帶來提振

近期上游原材料價格雖然對PTA走勢的影響相對較小，但卻對PTA價格構(gòu)成了堅實的支撐。從生產(chǎn)的角度來看，產(chǎn)業(yè)鏈最頂端的原油價格變動傳導到PTA上，最少需要一個月以上的時間，因此原油價格的短期變動與PTA價格走勢并不完全一致。近期原油在每桶73—75美元的關鍵支撐位附近止跌，給PTA帶來了心理上的提振。從PTA期價與近月原油的比價情況來看，PTA期貨價格仍然具備一定的上漲空間。

亞洲PX價格已經(jīng)由7月中旬的830美元／噸反彈至970美元／噸，而國內(nèi)PTA現(xiàn)貨價格也已經(jīng)上漲至7400元／噸左右。按照當前的價格計算，PTA生產(chǎn)利潤仍然維持在1000元／噸之上，處于較高水平。對此，筆者此前已經(jīng)分析過，PTA生產(chǎn)長期維持高利潤是PTA與PX兩者市場結(jié)構(gòu)改變之后供求力量對比發(fā)生變化所致，不能因此而認為PTA價格過高，未來將大幅下挫。如果國際原油價格能夠維持穩(wěn)定、PX價格繼續(xù)回升，那么在PX生產(chǎn)利潤逐步恢復的同時，PTA價格仍將繼續(xù)上行。

倉單壓力緩解為PTA期價繼續(xù)上行掃清障礙

近期部分PTA生產(chǎn)企業(yè)進入停產(chǎn)檢修期在一定程度上降低了市場供應量，雖然下游聚酯企業(yè)需求下降，PTA庫存壓力卻并未大幅上升。交易所9月份倉單集中注銷也使長期壓制期貨價格走高的倉單壓力逐步緩解。

數(shù)據(jù)顯示，鄭州商品交易所PTA庫存已經(jīng)自5月初的22.39萬噸降至12.5萬噸左右。按照《鄭州商品交易所標準倉單管理辦法》的規(guī)定，每年9月第12個交易日（不含該日）之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日（含該日）之前必須全部注銷，該月第16個交易日（含該日）之后才開始受理新倉單的注冊申請。8月底以來，倉單集中注銷的速度加快，預計到9月合約到期時，倉單壓力將基本化解。

交易所倉單壓力緩解為PTA期貨價格繼續(xù)上行掃清了障礙，同時也為市場帶來了良好的期現(xiàn)套利機會，PTA1101合約與1009合約之間的價差周四一度拉大到600元／噸左右。

綜合以上分析，周四的大幅跳水并不意味著PTA上行趨勢就此結(jié)束，當前宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)定有利于PTA期貨延續(xù)前期振蕩上行趨勢，庫存壓力緩解掃清了期價上行的障礙，在下游需求的拉動下，PTA期貨價格或再次回到8000元／噸上方，1101合約目標位在8200元／噸一線。操作上，建議投資者繼續(xù)維持偏多思路，關注即將公布的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，穩(wěn)健的投資者可以留意期現(xiàn)套利機會。