自2月下旬以來(lái)，海外宏觀因素開始轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格也持續(xù)走低。在宏觀因素和成本因素均趨于弱化的不利形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2505合約“高處不勝寒”，在構(gòu)筑完三重頂形態(tài)以后，受阻于3500元/噸整數(shù)關(guān)口，轉(zhuǎn)而切換至斷崖式下跌走勢(shì)，期價(jià)自3491元/噸一線快速下探至3250元/噸附近運(yùn)行，旬度跌幅累計(jì)高達(dá)7.05%，盡數(shù)回吐今年以來(lái)的漲幅。

原油價(jià)格持續(xù)走低

自1月下旬起，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)出見頂回落的走勢(shì)。隨著二季度的到來(lái)，全球原油供給預(yù)期逐步回升，一方面，OPEC+產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)能將逐漸恢復(fù)并轉(zhuǎn)入增產(chǎn)周期；另一方面，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)也將成為原油市場(chǎng)供應(yīng)增量的來(lái)源之一。全球原油供應(yīng)壓力日益加大。

進(jìn)入3月以后，北半球原油消費(fèi)旺季正式結(jié)束，煉廠開工率將穩(wěn)步回落，消費(fèi)后勁不足，原油累庫(kù)壓力穩(wěn)步凸顯。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月北半球原油庫(kù)存將轉(zhuǎn)入累積周期，預(yù)計(jì)后市不斷回升的庫(kù)存壓力將對(duì)國(guó)內(nèi)外油價(jià)形成負(fù)面影響。

從地緣角度分析，隨著中東、巴以暫時(shí)?；?，美俄兩國(guó)元首互通電話，并派代表團(tuán)至沙特進(jìn)行和談，希望盡快實(shí)現(xiàn)停戰(zhàn)，預(yù)計(jì)3月俄烏沖突或面臨結(jié)束，地緣因素弱化也將導(dǎo)致原油期貨價(jià)格逐漸回吐此前溢價(jià)。眾所周知，原油是生產(chǎn)高硫燃料油的主要原料，隨著國(guó)際原油期貨價(jià)格高位回落，或?qū)θ剂嫌推谪泝r(jià)格形成負(fù)面拖累。

航運(yùn)業(yè)需求預(yù)期增強(qiáng)

船舶燃料、發(fā)電和煉化是燃料油的三大消費(fèi)領(lǐng)域，其中船舶燃料消費(fèi)占比最大。據(jù)了解，船用燃料成本約占船舶總運(yùn)營(yíng)成本的50%，因此航運(yùn)市場(chǎng)景氣度強(qiáng)弱會(huì)直接影響燃料油的需求，進(jìn)而對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響。

全球航運(yùn)市場(chǎng)有6大航運(yùn)指數(shù)，其中以波羅的海干散貨指數(shù)、巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)以及大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)最具代表性，上述指數(shù)比較能反映航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度，也能為燃料油需求前景提供前瞻性指引。

據(jù)西本新干線發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日當(dāng)周，波羅的海干散貨指數(shù)穩(wěn)步回升至1112點(diǎn)，環(huán)比顯著回升46.12%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)反彈至1128點(diǎn)，環(huán)比顯著回升48.62%；大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)走高至907點(diǎn)，環(huán)比顯著回升44.20%。

從季節(jié)性角度來(lái)看，隨著全年航運(yùn)業(yè)淡季結(jié)束，旺季正式開啟以后，景氣指數(shù)將延續(xù)修復(fù)回升趨勢(shì)，未來(lái)仍有繼續(xù)回升空間，凸顯燃料油需求存在增強(qiáng)潛力，也有望遵循季節(jié)性回暖的規(guī)律。

燃料油累庫(kù)壓力加大

一直以來(lái)，國(guó)際燃料油期貨市場(chǎng)庫(kù)存動(dòng)態(tài)備受關(guān)注，而新加坡作為全球重要的燃料油現(xiàn)貨交易中心，其庫(kù)存水平對(duì)燃料油期貨市場(chǎng)具有重要影響。在國(guó)際市場(chǎng)上，燃料油期貨庫(kù)存與價(jià)格之間的關(guān)系密切，庫(kù)存水平的下降往往會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的提振作用。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1月下旬起，新加坡燃料油庫(kù)存觸底后開始回升，出現(xiàn)了連續(xù)5周的累積情況。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)燃料油期貨漲勢(shì)受到阻礙，整體呈現(xiàn)出震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)，并且承壓小幅下移，累計(jì)跌幅達(dá)到了3%左右。

截至2月下旬初，新加坡燃料油庫(kù)存達(dá)2816萬(wàn)噸，較今年1月下旬的庫(kù)存低點(diǎn)，累計(jì)增加274.1萬(wàn)噸，累計(jì)增幅達(dá)10.78%。從過(guò)去5年的庫(kù)存走勢(shì)來(lái)看，每年3—4月，新加坡燃料油庫(kù)存整體延續(xù)累積趨勢(shì)。通常來(lái)看，庫(kù)存水平的回升往往會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制作用。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)燃料油期貨2505合約價(jià)格表現(xiàn)或偏弱。

圖為2020—2025年新加坡燃料油庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

綜上來(lái)看，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格步入中期下行趨勢(shì)，且短期跌幅較為明顯，導(dǎo)致高硫燃料油成本因子坍塌，拖累燃料油期價(jià)重心持續(xù)下移。雖然全球航運(yùn)業(yè)迎來(lái)季節(jié)性修復(fù)行情，有望帶動(dòng)燃料油需求展開階段性回暖，不過(guò)新加坡庫(kù)存累積壓力增加，偏空氛圍占據(jù)主導(dǎo)?；谝陨峡紤]，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2505合約或延續(xù)偏弱格局運(yùn)行。