有色金屬價格的波動,首先與宏觀面的變化密不可分。錫是重要的有色金屬品種,其終端消費廣泛分布在電子、食品、汽車、醫(yī)藥、紡織、建筑、工藝品制造等多個行業(yè)。全球主要的錫消費國多是經濟增長較快的國家如中國,以及經濟發(fā)達地區(qū)如歐洲、美國、日本等。

因此錫的消費與經濟的發(fā)展高度相關。當一個國家或地區(qū)經濟快速發(fā)展時,錫消費也會出現(xiàn)同步增長。同樣,經濟出現(xiàn)衰退或金融風險爆發(fā)時,也會導致錫在一些行業(yè)中消費的下降,進而引起錫價的波動。例如2008年金融危機時期,倫錫曾自25500美元/噸高點,一路跌破10000美元/噸關口,跌至9700美元/噸;自2009年全球開始大放水之后,直到2011年,伴隨流動性寬裕,全球經濟逐步復蘇,倫錫再度上漲至最高33600美元/噸(見圖1)。

盡管有色板塊相對于黑色或者化工板塊而言,是受外盤價格影響較大的一類大宗商品,但是板塊內部,相較于黃金、白銀或銅,錫價受宏觀的影響相對較小。長期趨勢上,錫價與美元保持一定的負相關性,但是從兩者的200日移動平均指數(shù)來看,這種負相關性僅階段性強烈有效,并不穩(wěn)定。美元走強令錫在2022年年中一波衰退交易中走出了流暢的集體跌勢,而后當錫基本面邊際變化不大時,美元漲跌也能在宏觀層面解釋錫價的波動,近200日的美元指數(shù)與錫價相關性達到-0.93能直接驗證這一點(見圖2)。

圖1　2016—2022年有色金屬期貨主力合約價格走勢

資料來源:Wind。

圖2　2011—2022年LME市場錫期貨價格走勢

資料來源:Wind,國泰君安期貨研究。