由于全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)逐漸向好，股市不斷攀高，美元節(jié)后繼續(xù)重挫并創(chuàng)下年度新低74.94。受此影響，大宗商品之首——原油期貨10月份一度勁漲至年內(nèi)新高82，漲幅超16%，雖然10月末有所回落，但月漲幅仍達(dá)9.36%。與此類似的是，有著有色之首的LME期銅和SHFE期銅10月份分別上漲4.9%和6.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，其中LME期銅還有效突破了6600一線的前期重要壓力位。

多國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷

在積極救市政策影響下，多國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出低谷。美國(guó)GDP從季度環(huán)比折年率來(lái)看，二季度環(huán)比折年率名義下降0.8%，實(shí)際下降1.0%，相比一季度下降4.6%，降幅明顯收窄。類似的，日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等亞歐主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)體均有顯著的回升跡象。

隨著全球經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)也有所好轉(zhuǎn)。據(jù)JPMorgan調(diào)查顯示，7月份JPMorgan全球PMI指數(shù)就重回50臨界點(diǎn)以上，8、9月份分別增長(zhǎng)到53.1、53。此外，反映全球貿(mào)易冷熱程度的波羅的海干散貨指數(shù)BDI反彈至3103，較年初反彈幅度達(dá)301%。這些意味著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始醞釀擴(kuò)張，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易活動(dòng)日趨活躍。

在全球經(jīng)濟(jì)回暖背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖基礎(chǔ)顯得更扎實(shí)。雖然最新報(bào)道的9月份進(jìn)出口總值2189.4億美元，同比仍為負(fù)增長(zhǎng)10.1%，但降幅明顯收窄，尤其是9月出口總值1030.1億美元，在本年度首次站上千億美元大關(guān)。此外，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月站上50臨界點(diǎn)，進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)處于良好狀態(tài)。

雖然也存在一些不理想的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但總體而言，全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)體已呈現(xiàn)良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，在如此大環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步趨穩(wěn)。隨著制造業(yè)的出口恢復(fù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)。

9月銅進(jìn)口意外增長(zhǎng)

隨著國(guó)內(nèi)外銅價(jià)的不斷攀升，國(guó)際銅價(jià)長(zhǎng)時(shí)間高于國(guó)內(nèi)銅價(jià)。7、8月月我國(guó)進(jìn)口精煉銅量較上半年正?；芈洌鋈艘饬系氖?，9月份精煉銅進(jìn)口282828噸，不但沒(méi)有正?；芈?，反而環(huán)比增長(zhǎng)28.7%。這雖然跟7、8月消費(fèi)淡季過(guò)去有些關(guān)系，但更多的是由于宏觀經(jīng)濟(jì)向好，國(guó)內(nèi)企業(yè)有囤銅需要。因此，出人意料的增長(zhǎng)提振了銅價(jià)。

庫(kù)存高企難以抑制銅價(jià)攀升

據(jù)LME交易所最新數(shù)據(jù)顯示，10月末期銅庫(kù)存為372200噸，較上月末增加26550噸。類似的，SHFE期貨交易10月末庫(kù)存為102835噸，較上月末增加6116噸。從絕對(duì)量來(lái)看，無(wú)論是LME還是SHFE交易所庫(kù)存均超近幾年平均庫(kù)存水平，其中SHFE交易所庫(kù)存更是接近創(chuàng)近77個(gè)月庫(kù)存新高的庫(kù)存水平。從理論上講，由于庫(kù)存可間接反映供求關(guān)系，庫(kù)存持續(xù)高企，意味著供給大于需求的趨勢(shì)仍在擴(kuò)大，銅價(jià)應(yīng)該下跌才合乎常規(guī)。但值得注意的是，近期持續(xù)增加的庫(kù)存并未對(duì)銅價(jià)起到任何阻擋作用，反而在與銅價(jià)的相關(guān)性方面呈現(xiàn)出很好的的正相關(guān)性（“十一”之后，庫(kù)存與銅價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.857），這在一定程度上說(shuō)明，近期銅商品屬性有所弱化。因此，對(duì)于持續(xù)處于高位的庫(kù)存，我們并不看好它對(duì)銅的利空作用。

彩電、汽車業(yè)回暖

據(jù)最新一期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)9月份彩電產(chǎn)量達(dá)1154.04萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.75%，連續(xù)4個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。家用電器方面，洗衣機(jī)、冰箱和空調(diào)9月份產(chǎn)量分別為535.95、511.12、647.57萬(wàn)臺(tái)，雖然冰箱和空調(diào)因季節(jié)性因素環(huán)比呈下降態(tài)勢(shì)，但同比漲幅均超30%。汽車方面，9月產(chǎn)銷量分別為136.2、133.14萬(wàn)輛，無(wú)論是產(chǎn)量還是銷量，環(huán)比均超15%。總體而言，銅的下游行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，其消費(fèi)需求有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

美元弱勢(shì)長(zhǎng)期利好銅價(jià)

單純就商品期貨品種而言，對(duì)銅價(jià)影響最大的莫過(guò)于原油。由于銅和原油同屬于重要的工業(yè)原材料，因此他們?cè)趦r(jià)格上表現(xiàn)為很好的正相關(guān)性。而在指數(shù)方面，對(duì)商品影響最大的莫過(guò)于美元指數(shù)。根據(jù)我們的觀察和統(tǒng)計(jì)，美元指數(shù)和銅價(jià)呈現(xiàn)明顯的剪刀差關(guān)系，即反相關(guān)關(guān)系。近期，雖然美元指數(shù)觸及低點(diǎn)74.94后有所反彈，但總體上仍為弱勢(shì)格局，且在78一線有較強(qiáng)阻力作用。因此，根據(jù)銅與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系，銅價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

CFTC基金擴(kuò)大凈多頭寸

據(jù)CFTC期銅分類持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止到10月27日當(dāng)周，總持倉(cāng)為138431口，較上周增加5331口，再度刷新自1986年以來(lái)的新高，基金凈多為9055口，增加7370口，為本年度以來(lái)第二次凈多為正。根據(jù)我們的測(cè)算，基金凈多與LME銅價(jià)保持良好的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9。因此，銅總持倉(cāng)和基金凈多均呈增加態(tài)勢(shì)，這在很大程度上支撐銅價(jià)走強(qiáng)。

綜上所述，雖然LME和SHFE期銅庫(kù)存仍在持續(xù)增加，且銅產(chǎn)量因價(jià)格高企有所放量增長(zhǎng)，但是全球經(jīng)濟(jì)向好均以達(dá)成共識(shí)，并由此帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)。有著先導(dǎo)行業(yè)影響力的房產(chǎn)市場(chǎng)和汽車市場(chǎng)回暖跡象明顯，再加上銅的下游諸如彩電、家用電器等行業(yè)的復(fù)蘇，這些均在刺激銅的消費(fèi)。因此，我們認(rèn)為銅價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局，雖然短期不排除回調(diào)，但中短期銅價(jià)在49000一線有較強(qiáng)支撐。操作上，投資者可待價(jià)格回調(diào)至49000一線時(shí)嘗試輕倉(cāng)建立多單，以價(jià)格向下波動(dòng)2%為止損。而對(duì)于需要進(jìn)行庫(kù)存保值或者銅生產(chǎn)商銷售銅的企業(yè)而言，可在銅價(jià)反彈至51000之上進(jìn)行賣出套期保值，鎖定庫(kù)存價(jià)值。