期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得合約的許多條款被固定，價格成為期貨合約唯一的變量。而投資者交易的成敗也主要取決于期貨價格的變化。因此，價格的形成過程和價格的變化趨勢是期貨交易者、研究者工作的重點。但是，價格是由什么決定的？這一經(jīng)濟學(xué)的基本問題，其實一直沒有定論。

亞當(dāng)·斯密(Adam Smith)指出，市場價格會偏離自然價格(實際就是價值為基礎(chǔ)的生產(chǎn)價格)，偏離的原因在于供給與需求之間的對比關(guān)系。供給大于需求時，競爭在賣者中進行，使價格下降；需求大于供給時，競爭在買者中出現(xiàn)，使價格上升；供給和需求相等時，市場價格與自然價格則相等。這就是早期供求決定價格的經(jīng)濟學(xué)理論。

大衛(wèi)·李嘉圖（David Ricardo）認(rèn)為，政治經(jīng)濟學(xué)研究的商品，不是人們勞動無法增加的罕見的商品，如圖畫、古錢之類，而是那種數(shù)量可以由人類勞動增加、生產(chǎn)可以不受限制地進行競爭的商品。這種商品的價值不取決于供求情況而取決于生產(chǎn)成本的增減，即取決于生產(chǎn)它所耗費的勞動量的變化。他還主張每一個國家都應(yīng)該生產(chǎn)和輸出該國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，而不管這種產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是否高于別的國家。

馬克思在總結(jié)前人成果的基礎(chǔ)上認(rèn)為，價值規(guī)律是商品生產(chǎn)和商品交換的基本規(guī)律，其基本內(nèi)容和客觀要求是：商品的價值量由生產(chǎn)商品的社會必要勞動時間決定；商品交換要以商品的價值量為依據(jù)，實行等價交換。價值規(guī)律作用的表現(xiàn)形式為商品的市場價格受供求關(guān)系的影響圍繞其價值上下波動。市場價格的這種波動或與價值的偏離，并不是對價值規(guī)律的否定，而恰好是價值規(guī)律作用的表現(xiàn)形式，這是因為：（1）價格波動所圍繞的中心是價值，波動的幅度要受價值的制約。（2）從長期來看，商品的平均價格與其價值是一致的。也許在孤立的一次交換中，商品的價格會偏離價值，甚至?xí)x很多。但從一個較長時期來看，商品價格的上漲部分和下落部分大致會相互抵消，價格和價值是趨于一致的。

而現(xiàn)代西方主流的經(jīng)濟學(xué)理論依然認(rèn)為，供求決定價格。比如馬歇爾（Alfred Marshall）將價值等同于交換價值，又把交換價值歸結(jié)為價格。所謂均衡價格就是商品的供給和需求達到均衡時的價格。在完全競爭的市場條件下，這種均衡是通過供求雙方的相互沖擊和制約而達到的。馬歇爾認(rèn)為，時間因素對供求力量發(fā)揮作用有十分重要的影響，并分為極短時期、短時期、長時期加以具體分析。凱恩斯（John Maynard Keynes）認(rèn)為，供給是需求的函數(shù)。增加通貨不一定就引起物價上漲，因為通貨增加首先是增加了有效需求，于是主要地引起生產(chǎn)增長。

19世紀(jì)末，隨著期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度、結(jié)算制度、對沖和做空機制的建立，金融投機逐漸出現(xiàn)并開始盛行，投機活動為市場增加流動性逐步得到人們的認(rèn)識和肯定，但對于投機供求在價格形成和發(fā)現(xiàn)中的作用，理論上并沒有給予完全正面的肯定，其原因是：

首先，前述經(jīng)濟學(xué)理論談到需求時，通常是指有效需求（消費者在某一特定時期內(nèi)，在某一價格水平下愿意而且能夠購買的商品和勞務(wù)的數(shù)量）或真實需求。即便談到投機需求，也只能是指那種“囤積居奇”的行為。而期貨市場投資者或投機者的買入需求顯然不是經(jīng)濟學(xué)所稱的有效需求，甚至?xí)r常不是那種“囤積居奇”的行為。但是它顯然是真實的、并且對價格的影響是立竿見影的。類似的情形和類似的分析也會出現(xiàn)在投機供給上。

其次，市場已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。一方面，商品期貨還有實物可言，現(xiàn)實的有效需求與投機需求還有鑒別和區(qū)分的可能；而金融期貨合約，比如股指期貨合約，即便是買入交割者，也并不是要將股指帶回家，其實也無法將其帶回家，所以有效需求無從談起。另一方面，一些股指期貨的買入套保者也不能簡單地理解為投資或投機需求。

正確認(rèn)識投機在價格形成中的作用

如果將期貨投資者歸為投機者和套期保值者兩類，那么對現(xiàn)在的螺紋鋼期貨合約可以大致地劃為投機買單對套保空單的博弈，其投機需求的作用可見一斑。對于期貨市場投機力量在價格形成中的作用的認(rèn)識往往限于提高市場定價效率的表述。其實投機力量的本身有其合理的一面。比如，在當(dāng)前黃金價格反映通脹預(yù)期、原油價格反映經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的大背景下，對于螺紋鋼遠期期貨合約進行重倉購買難道不能理解為規(guī)避通脹風(fēng)險和樂觀預(yù)期明年經(jīng)濟增長后“鐵礦石可能漲價”的一種合理的“保值”需求？再說了，根據(jù)相關(guān)的制度安排，成熟的期貨市場其實類似于完全競爭的市場，有投機需求就會有投機供給?，F(xiàn)在的投機者尤其是資金實力雄厚的機構(gòu)，操作理念先進，對風(fēng)控技術(shù)的運用已經(jīng)相當(dāng)成熟，因為投機者最終是要為自己的交易行為負(fù)責(zé)的。誠然，將操縱性投機行為扼制在搖籃里是必要的，是建立規(guī)范市場的基礎(chǔ)和必然要求，但隨著期貨市場的日益成熟和發(fā)展，市場被操縱的可能性越來越??；相反一些沒有做空機制的場外市場的操縱行為時有發(fā)生。所以一看到某些品種的期貨價格比現(xiàn)貨價格高就說是“炒作”形成的“泡沫”，起碼在理論上說是錯誤的。

現(xiàn)代西方主流的經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為供求決定價格，但是他們無法解釋銅價為什么在一噸幾萬元之間波動，而不是幾千元之間波動。更無法解釋“供大于求價格還上漲”的現(xiàn)象。舉例來說，目前，鋼材、PVC甚至國內(nèi)豆油等許多商品都是供大于求，但為什么期貨價格還很堅挺？相反馬克思的價值規(guī)律依然大放異彩：決定大宗商品價格的是價值，有了通脹預(yù)期之后，人們會想到商品的成本會提高，價值重心會上移；有了經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期后，人們自然認(rèn)為供求狀況也會改善。金融危機后，油價迅速回落，摧毀了某些人認(rèn)為原油是不可再生資源，供不應(yīng)求加之貨幣貶值因素，再也不會回落到50—60美元每桶的信念。但是根據(jù)有關(guān)分析，原油的生產(chǎn)成本不足30美元一桶，油價跌到32美元一桶完全有可能。

投資或投機已成為現(xiàn)代經(jīng)濟中的普遍現(xiàn)象

期貨、期權(quán)市場是一種放大的虛擬經(jīng)濟，真實的交割量很小，是一個相當(dāng)純粹的投機市場。其實現(xiàn)代實體經(jīng)濟中的有效需求和投機需求也難區(qū)分。比如私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資等。拿房地產(chǎn)市場的需求來說，大致可以劃分為三種：消費性需求：以自住為目的，兼保值增值要求，屬于長期購買行為。投資性需求：以出租或者轉(zhuǎn)賣為目的，主要追求保值增值，屬于中期購買行為。投機性需求：以賺取差價為目的，買房就是為了高價轉(zhuǎn)手，主要是搏取價差，屬于短期購買行為。

現(xiàn)在房地產(chǎn)等實體經(jīng)濟中的投機，實質(zhì)已經(jīng)超出“囤積居奇”的行為范疇。比如采用住房抵押貸款——20%首付或零首付，實質(zhì)等同于期貨的保證金制度的財務(wù)杠桿。因此投機買房，相當(dāng)于做期貨，而且是貸款做期貨。

價值投資者能做期貨嗎？

金融界都知道巴菲特是成功的價值投資者，那么價值投資者能做期貨嗎？金融危機后商品價格一落千丈，為了尋求底部，市場出現(xiàn)“成本探究熱”，證明價值規(guī)律的作用極為明顯。經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇后，人們很快開始探討通脹預(yù)期與產(chǎn)能過剩的問題，實質(zhì)是聯(lián)系供求狀況對市場內(nèi)在價值的追尋。一個無可辯駁的事實是，大宗商品期貨價格的波動幅度遠小于大多數(shù)股票價格的波動幅度，從這個角度看，價值投資者更適合做期貨。

關(guān)于期貨的經(jīng)濟學(xué)基本問題的探討，應(yīng)當(dāng)堅持馬克思價值規(guī)律的論述，而且要豐富經(jīng)濟學(xué)中有效需求的概念。與時俱進地將投機需求看成是需求的一種普遍形式，是基本面分析的重要組成部分。同時注意吸收馬歇爾、凱恩斯等人在研究上的積極成果，這應(yīng)該是期貨理論上的一個自然的正確結(jié)論。