滬膠11月中旬突破20000元/噸關口的壓制之后，上漲空間被打開。然而，近幾天股市的劇烈震蕩波及期貨市場，滬膠本身又頭頂交易所庫存不斷增加壓力，多空交織的膠市后繼行情如何演繹呢？

宏觀經(jīng)濟方面，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，OECD領先指數(shù)保持連續(xù)攀升勢頭，目前已經(jīng)接近100。西方發(fā)達國家紛紛開始收縮非常規(guī)的擴張性貨幣政策，但寬松的政策環(huán)境沒有改變，這將為大宗商品價格上漲提供一個良好的貨幣政策環(huán)境。

供應方面，全球天膠主產(chǎn)區(qū)東南亞的天膠生產(chǎn)旺季產(chǎn)量仍然沒有放大。東南亞膠價大幅攀升，泰國原料膠達到80泰銖/公斤。中國天膠消費已進入消耗庫存和進口貨的時期。目前國內(nèi)和日本流通領域的天膠庫存都不高。然而，因期價相對現(xiàn)貨膠價持續(xù)高升水，上期所天膠庫存和期貨倉單持續(xù)增加，目前已達到歷史高位。

需求方面，歐洲和日本的汽車銷售仍然保持去年同期水平。美國10月汽車銷量經(jīng)過季節(jié)性因素調(diào)整后達到1500萬輛左右，創(chuàng)今年以來的最高水平。中國車市在政策刺激和行業(yè)復蘇的雙推動下，2009年中國汽車銷量或超過1300萬輛，同比增長超過40%。目前來看，主要的汽車消費刺激優(yōu)惠政策可能在2010年繼續(xù)延續(xù)。

受出口阻力增大和季節(jié)性因素的影響，中國輪胎企業(yè)開工狀況有所下滑，輪胎企業(yè)庫存逐步增加。由于輪胎提價困難，輪胎廠商對目前的膠價普遍存在抗拒心理。然而，發(fā)達國家的補貨需求仍然對全球天膠增量需求構成較好的支撐，全球天膠需求顯著回落的可能性不大。

滬膠本輪漲勢資金推動跡象較為明顯，推多力量更多的在遠月合約發(fā)力，從而使滬膠期限結構變化較大，同很多工業(yè)品一樣出現(xiàn)了跨期套利機會。自11月中旬以來，ru1003同ru1001之間的價差大多處在500元/噸之上。同天膠價格相比，中國合成膠價相對疲軟，兩者沒有形成呼應，價差拉大至6000元/噸，遠遠大于2500元/噸的正常水平。隨著上漲行情的逐步展開，合成膠價格有望逐步上揚。

膠價金融屬性已較為飽滿，對宏觀經(jīng)濟層面的變動越來越敏感。目前膠市的價差結構只有通過價格同供需關系的互動來進行修復。我們認為，天膠和合成膠的價差可能逐步回歸，但高庫存問題難以解決，因此滬膠本輪漲勢之后或有一個顯著的回落。