金價(jià)顯著回調(diào)主要受流動(dòng)性縮緊預(yù)期及美元走強(qiáng)影響,由于美國(guó)失業(yè)率提前好轉(zhuǎn)可能引發(fā)加息提前到來(lái),2010年美元將扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)進(jìn)入上升通道,從而終結(jié)黃金牛市并轉(zhuǎn)入下跌趨勢(shì)中。

當(dāng)前黃金以實(shí)物為目的的消費(fèi)不會(huì)在2010年發(fā)生重大變化,因此我們更關(guān)注以投資為目的的黃金需求變化。在次貸危機(jī)后,投資黃金的主要目的有三個(gè):規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)抗美元下跌及對(duì)抗通脹的上行。那么這三點(diǎn)的變化是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

首先,購(gòu)買黃金以規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求在2010年將逐漸消除。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù),市場(chǎng)當(dāng)前并無(wú)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),2010年經(jīng)濟(jì)將以復(fù)蘇為主線,因此黃金在2010年規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求將出現(xiàn)大幅下降。

其次,2010年加息預(yù)期將帶來(lái)美元反轉(zhuǎn)?！半p赤字”是過(guò)去導(dǎo)致美元貶值的主要?jiǎng)右?同時(shí),美元作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備地位的日益下降也令美元不斷承壓下行。但我們認(rèn)為今年下半年以來(lái)對(duì)美元具有決定性作用的還是來(lái)自于利差對(duì)資金流動(dòng)的影響。由于美國(guó)與新興市場(chǎng)國(guó)家利差相差較大,使得美元成為套息交易的賣出貨幣,這進(jìn)一步加劇美元弱勢(shì),也成為主導(dǎo)美元下跌的新因素。

不過(guò),我們認(rèn)為2009年影響美元的因素將在2010年出現(xiàn)量變甚至質(zhì)變。其中,“雙赤字”因素將會(huì)出現(xiàn)一定量變,依照當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度,美國(guó)政府在明年不需要當(dāng)前規(guī)模的財(cái)政刺激,這將有助于降低2010財(cái)年赤字。

令美元出現(xiàn)轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)的最重要理由是美國(guó)加息并使得當(dāng)前貨幣套息關(guān)系被終結(jié),賣空美元資金將會(huì)回補(bǔ),同時(shí)利率提升也使得資金重新流入美元而令美元重返上升通道。美國(guó)失業(yè)率及通脹率對(duì)利率政策將產(chǎn)生重要影響。從當(dāng)前情況看,如果美國(guó)12月就業(yè)再次出現(xiàn)好轉(zhuǎn),那么整體改善的趨勢(shì)將確立,而美國(guó)通脹的上行趨勢(shì)是既定事實(shí)。因此,在這種背景下,美聯(lián)儲(chǔ)加息具備了先決條件。根據(jù)失業(yè)率與利率的對(duì)比情況,我們認(rèn)為最早明年二季度即具備加息可能,并就此進(jìn)入加息周期。此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度依然由于其他發(fā)達(dá)國(guó)家,因此美聯(lián)儲(chǔ)加息仍將會(huì)領(lǐng)先全球發(fā)達(dá)國(guó)家,利率上升期對(duì)美元而言最為有利。同時(shí)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度依然領(lǐng)先發(fā)達(dá)國(guó)家,美元資產(chǎn)具備可比高收益率,美元進(jìn)入上升通道

最后,美國(guó)通脹進(jìn)入上升通道,2010年通脹率為2%-3%,對(duì)黃金而言較為中性。如果假設(shè)未來(lái)11個(gè)月美國(guó)CPI指數(shù)都維持在11月水平,則美國(guó)12月CPI將達(dá)到2.25%,明年1月CPI將達(dá)到2%,此后才逐漸下降,但在12個(gè)月內(nèi)都將保持正值。實(shí)際上通脹壓力將遠(yuǎn)大于上述假設(shè)值,因?yàn)楫?dāng)前美國(guó)整體物價(jià)水平已經(jīng)接近歷史最高值,僅僅是能源價(jià)格拖累物價(jià)上漲,一旦原油價(jià)格稍稍上漲,或者貨幣流通速度稍有加快,則CPI很容易出現(xiàn)顯著上漲。由此看來(lái),明年美國(guó)通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)像,未來(lái)12個(gè)月內(nèi)通脹保持在2%-3%之間,美國(guó)會(huì)出現(xiàn)一定通脹壓力。黃金上沖至1200美元有較大因素是由于通脹預(yù)期上限,但當(dāng)前金價(jià)已經(jīng)反映出對(duì)每年的通脹預(yù)期,如果通脹不能超越我們的預(yù)測(cè)值,那么其對(duì)金價(jià)的支撐作用將變得有限。