金價顯著回調(diào)主要受流動性縮緊預期及美元走強影響,由于美國失業(yè)率提前好轉(zhuǎn)可能引發(fā)加息提前到來,2010年美元將扭轉(zhuǎn)弱勢進入上升通道,從而終結(jié)黃金牛市并轉(zhuǎn)入下跌趨勢中。

當前黃金以實物為目的的消費不會在2010年發(fā)生重大變化,因此我們更關注以投資為目的的黃金需求變化。在次貸危機后,投資黃金的主要目的有三個:規(guī)避金融系統(tǒng)風險、對抗美元下跌及對抗通脹的上行。那么這三點的變化是市場關注重點。

首先,購買黃金以規(guī)避金融系統(tǒng)風險的需求在2010年將逐漸消除。房地產(chǎn)市場已經(jīng)恢復,市場當前并無金融系統(tǒng)風險,2010年經(jīng)濟將以復蘇為主線,因此黃金在2010年規(guī)避金融系統(tǒng)風險的需求將出現(xiàn)大幅下降。

其次,2010年加息預期將帶來美元反轉(zhuǎn)?！半p赤字”是過去導致美元貶值的主要動因,同時,美元作為國際貨幣儲備地位的日益下降也令美元不斷承壓下行。但我們認為今年下半年以來對美元具有決定性作用的還是來自于利差對資金流動的影響。由于美國與新興市場國家利差相差較大,使得美元成為套息交易的賣出貨幣,這進一步加劇美元弱勢,也成為主導美元下跌的新因素。

不過,我們認為2009年影響美元的因素將在2010年出現(xiàn)量變甚至質(zhì)變。其中,“雙赤字”因素將會出現(xiàn)一定量變,依照當前經(jīng)濟復蘇的程度,美國政府在明年不需要當前規(guī)模的財政刺激,這將有助于降低2010財年赤字。

令美元出現(xiàn)轉(zhuǎn)折機會的最重要理由是美國加息并使得當前貨幣套息關系被終結(jié),賣空美元資金將會回補,同時利率提升也使得資金重新流入美元而令美元重返上升通道。美國失業(yè)率及通脹率對利率政策將產(chǎn)生重要影響。從當前情況看,如果美國12月就業(yè)再次出現(xiàn)好轉(zhuǎn),那么整體改善的趨勢將確立,而美國通脹的上行趨勢是既定事實。因此,在這種背景下,美聯(lián)儲加息具備了先決條件。根據(jù)失業(yè)率與利率的對比情況,我們認為最早明年二季度即具備加息可能,并就此進入加息周期。此次美國經(jīng)濟復蘇程度依然由于其他發(fā)達國家,因此美聯(lián)儲加息仍將會領先全球發(fā)達國家,利率上升期對美元而言最為有利。同時因美國經(jīng)濟復蘇程度依然領先發(fā)達國家,美元資產(chǎn)具備可比高收益率,美元進入上升通道

最后,美國通脹進入上升通道,2010年通脹率為2%-3%,對黃金而言較為中性。如果假設未來11個月美國CPI指數(shù)都維持在11月水平,則美國12月CPI將達到2.25%,明年1月CPI將達到2%,此后才逐漸下降,但在12個月內(nèi)都將保持正值。實際上通脹壓力將遠大于上述假設值,因為當前美國整體物價水平已經(jīng)接近歷史最高值,僅僅是能源價格拖累物價上漲,一旦原油價格稍稍上漲,或者貨幣流通速度稍有加快,則CPI很容易出現(xiàn)顯著上漲。由此看來,明年美國通脹壓力將逐漸顯現(xiàn)像,未來12個月內(nèi)通脹保持在2%-3%之間,美國會出現(xiàn)一定通脹壓力。黃金上沖至1200美元有較大因素是由于通脹預期上限,但當前金價已經(jīng)反映出對每年的通脹預期,如果通脹不能超越我們的預測值,那么其對金價的支撐作用將變得有限。