進(jìn)入十二月份，LME銅走出了一個(gè)“W”形態(tài)。就其基本面而言，持續(xù)反彈的美元、四季度不旺的消費(fèi)形勢(shì)以及企業(yè)年底資金回?cái)n的壓力一度打壓市場(chǎng)做多信心，然而，上周三以來(lái)，銅價(jià)在美元高位回落、銅礦面臨罷工威脅的提振下再度發(fā)力，LME期銅直逼年度高點(diǎn)，滬銅主力1004合約更是創(chuàng)出59180元/噸的年度新高。筆者認(rèn)為，在寬松貨幣政策出現(xiàn)收緊之前，銅價(jià)整體將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢(shì)。

全球通脹預(yù)期加強(qiáng)，美元長(zhǎng)線疲軟難改

早在西方政府高舉“量化寬松”的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)之時(shí)，通脹預(yù)期的種子就被埋下。據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去一年多時(shí)間里，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了急劇的擴(kuò)張。從2008年9月的1.9萬(wàn)億美元經(jīng)過(guò)短短的9個(gè)月時(shí)間就擴(kuò)張至4.5萬(wàn)億美元。同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣的投放量也擴(kuò)張15倍，相當(dāng)于2001年的25倍。天量的貨幣投放使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的通脹充滿想象。目前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍未完全復(fù)蘇，料寬松的貨幣政策仍將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在。12月7日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍比較脆弱，還需一段時(shí)間才有必要加息。該言論進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)的通脹的預(yù)期。近期，有媒體報(bào)告印度與越南出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。筆者認(rèn)為世界范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的可能性較小，但很難離開(kāi)通脹的陰影。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，2009年全年的新增貸款超9萬(wàn)億，放量的貨幣供給將助推資產(chǎn)價(jià)格走高。

由于國(guó)際大宗商品多以美元計(jì)價(jià)，因此美元的走勢(shì)成為銅價(jià)的重要影響因素。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)美元提前升息充滿了期待，而近期部分國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)的下降更使得美元的避險(xiǎn)功能升級(jí)。處在年底的美元本來(lái)就有著季節(jié)性反彈的需求，可以說(shuō)近期多種因素共同主導(dǎo)美元反彈。但是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十多個(gè)交易日的強(qiáng)勁反彈，美元指數(shù)已經(jīng)步入8月份的密集成交區(qū)，漲勢(shì)放緩。近期美國(guó)方面發(fā)布的欠佳隔夜樓市數(shù)據(jù)與技術(shù)性的壓力共同導(dǎo)致美元走軟。筆者認(rèn)為美元階段性的反彈仍未結(jié)束，但上方空間較為有限。由于當(dāng)前美國(guó)政府龐大的債務(wù)使得弱勢(shì)美元符合其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，因此美元中長(zhǎng)期走弱的趨勢(shì)很難改變。美元的長(zhǎng)期走軟將為銅價(jià)的長(zhǎng)期走強(qiáng)產(chǎn)生支撐。

世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，銅價(jià)上漲基礎(chǔ)加強(qiáng)

時(shí)下，有不少學(xué)者認(rèn)為明年的世界經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)反復(fù)，甚至有經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底的言論。但經(jīng)濟(jì)過(guò)了“最壞”時(shí)刻已基本得到學(xué)界與經(jīng)濟(jì)界的公認(rèn)。美國(guó)方面，雖有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，如建筑市場(chǎng)上11月份單戶型住宅銷(xiāo)量較10月下降11.3%，銷(xiāo)量降至7個(gè)月來(lái)最低點(diǎn)。但整體向好，最新調(diào)整的第三季度GDP季比折年率仍高達(dá)2.2%，11月份工廠耐用品訂貨增長(zhǎng)0.2%等等。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)延續(xù)之前的迅猛發(fā)展勢(shì)頭。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.2%，為連續(xù)7個(gè)月同比增速加快；1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資168634億元，同比增長(zhǎng)32.1%，比上年同期加快5.3個(gè)百分點(diǎn)；11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額11339億元，同比增長(zhǎng)15.8%；11月全社會(huì)用電量為3283.88億千瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)4.77%，同比增長(zhǎng)27.63%。不斷好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在各國(guó)政府的齊心協(xié)力下逐漸好轉(zhuǎn)，從而將不斷鞏固高位的銅價(jià)。

四季度消費(fèi)較淡，但旺季即將到來(lái)

據(jù)國(guó)際銅研究組織（ICSG）最新數(shù)據(jù)，今年前9個(gè)月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺50000噸。同時(shí)，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）也在上月指出，今年前9個(gè)月全球銅市供應(yīng)短缺58000噸。 但是，世界金屬統(tǒng)計(jì)局在最新的報(bào)告中一改之前幾個(gè)月供給短缺的觀點(diǎn)，指出今年前十個(gè)月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩196000噸。 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，WBMS將最新的供求狀況由短缺調(diào)整為過(guò)剩，筆者認(rèn)為這可能與機(jī)構(gòu)將原本儲(chǔ)存的銅重新投放市場(chǎng)有關(guān)，這在一定程度上增加了市場(chǎng)的供給壓力。而表觀供求關(guān)系的庫(kù)存數(shù)據(jù)方面，LME庫(kù)存已出現(xiàn)連續(xù)多個(gè)月的增加，目前已經(jīng)達(dá)到48.48萬(wàn)噸，為今年4月份的高位。同時(shí)，上海庫(kù)存也一直盤(pán)旋于10萬(wàn)噸的高位。盡管如此，處在通脹預(yù)期下的銅市對(duì)現(xiàn)貨的供求關(guān)系顯得并不敏感。

四季度國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)的開(kāi)工率有所下降。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，12月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率為71.9%，較11月的79.3%下降了9.33%。進(jìn)入冬季多數(shù)施工建設(shè)因天氣原因放緩，預(yù)期電線電纜企業(yè)1月開(kāi)工率難以提高，且這種情況將持續(xù)到農(nóng)歷年底。銅冶煉企業(yè)12月開(kāi)工率大致為87.27%，與11月的87.50%基本持平。目前正在進(jìn)行2010年銅精礦冶煉費(fèi)用的談判。有消息稱(chēng)，國(guó)內(nèi)銅企可能接受美國(guó)礦商Freeport-McMoRan Copper & Gold與日本企業(yè)達(dá)成的46.5美元/噸或4.65美分/磅的銅加工精煉費(fèi)。較低的精煉費(fèi)預(yù)期顯現(xiàn)了明年銅礦供給的緊張，為銅價(jià)上漲提供支撐。

近期，銅市內(nèi)強(qiáng)外弱的格局使得進(jìn)口套利出現(xiàn)利潤(rùn)，一定程度上刺激資金流入銅市助漲行情。隨著時(shí)間的推移，12月份即將謝幕，農(nóng)歷年關(guān)過(guò)后隨著氣溫的回暖，銅市將迎來(lái)新一年的消費(fèi)旺季。

行情展望

12月以來(lái)，美元走勢(shì)成為影響銅價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素。當(dāng)好轉(zhuǎn)的世界經(jīng)濟(jì)弱化了美元上漲給銅價(jià)帶來(lái)的壓力時(shí)，美元的疲軟再度給銅市注入上漲動(dòng)力。近期國(guó)內(nèi)股市在中央重申貨幣政策后的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及產(chǎn)銅國(guó)銅礦的罷工威脅都是滬銅創(chuàng)出新高的重要原因。依據(jù)目前形勢(shì)，筆者認(rèn)為，年底企業(yè)資金回?cái)n給期銅帶來(lái)的影響可能暫告一段落。在明年寬松貨幣政策出現(xiàn)改變前，通脹預(yù)期以及對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心都將支撐銅價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。