近期商品市場多頭氛圍濃厚，白糖漲幅居前，資金流入明顯，持倉量不斷創(chuàng)出歷史新高，資金推動固然是主要原因，但是，或?qū)p產(chǎn)的基本面利好才是行情啟動的背后推手。展望未來，天氣因素導(dǎo)致的減產(chǎn)和國儲拋糖兩大因素的博弈決定著糖價的走勢。我們認為，短期1009上漲動能不足，面臨調(diào)整，但是向下空間有限。1101與1009價差極度背離，預(yù)計后期1101走勢更為強勁，后市仍有上行空間。

一、霜凍頻發(fā)，產(chǎn)量依存變數(shù)

截至2009年12月末，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖309.38萬噸，其中甘蔗糖256.85萬噸，甜菜糖52.53萬噸?？偖a(chǎn)量較上榨季略增，主要是廣西增產(chǎn)。北方甜菜減產(chǎn)符合市場預(yù)期，而云南甘蔗減產(chǎn)似乎出乎年初糖協(xié)的預(yù)估。但是云南糖協(xié)產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)向來準確，畢竟目前屬榨季之初，一切皆有很大變數(shù)，云南食糖產(chǎn)量將是本榨季產(chǎn)量的決定因素。1月份是災(zāi)害天氣頻發(fā)的季節(jié)，從歷史可以看出，霜凍等災(zāi)害性天氣的炒作在1月份成為常態(tài)，特別是在目前這種對下榨季的產(chǎn)量爭議較大的情況下。所以這一點需要提醒投資者注意。

二、國儲抑制糖價上漲態(tài)度明確，但短期效果并不明顯

伴隨著糖價的上漲，12月上、中旬，國家先后分兩批進行了國儲糖出庫競拍，共計50萬噸。但由于目前正處于新陳糖交替時期，加之銷區(qū)庫存薄弱，需求量較大，而拋儲量較小，無論是期貨糖價，還是現(xiàn)貨糖價，都未受到50萬噸國儲糖拋售的影響。鄭糖主力1009連續(xù)創(chuàng)出新高，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨糖價也追隨期貨價格大幅上揚。但是目前國家儲備充足，后期還將加大拋儲力度，在適當(dāng)?shù)臅r機進行放儲來補充市場需求。而放儲的力度將非常關(guān)鍵，春節(jié)消費旺季來臨，若像前期一樣逐步放儲，則無異于隔靴搔癢，不足以彌補銷區(qū)薄弱的庫存。而目前產(chǎn)量未明，國儲也不可能一次性大規(guī)模拋儲，如同前期分批次的拋售更為可行。

回顧2006/2007榨季的情況，自2005年12月29日第一次宣布分兩次拋儲18.4萬噸糖開始，之后分11次共計拋儲110萬噸，持續(xù)時間直到2006年9月份。但是有一點值得注意的是，2006年的儲備糖大多是古巴進口的原糖加工而成，顯示出當(dāng)時國儲手中糖源缺乏，反觀目前的國儲，2007/2008榨季收儲110萬噸，2008/2009榨季收儲120萬噸，剔除掉去年廣西放儲的60萬噸，目前國儲手中的糖源充足，無需加工，直接可以投放市場，而這還沒有算上每年進口的古巴原糖。所以我們認為國儲抑制糖價大幅上漲態(tài)度明確，在國家總體壓制通貨膨脹的政策指導(dǎo)下，國儲完全具備調(diào)控市場的能力。

三、扭曲的價差結(jié)構(gòu)制約了1009上漲空間

期貨市場上，主力合約1009漲勢迅猛，9月與5月價差逐漸擴大，逼近前期高點，1009上行壓力重重。市場各方對下榨季白糖基本面看淡，代表下榨季的合約1101價格走勢較1009明顯偏弱，1101與1009的價差繼續(xù)大幅下降，最低超過500，這種不合理的價差結(jié)構(gòu)使得1101有補漲的空間，同時也壓制了1009上漲的空間。

綜合以上三點，我們認為，短期1009上漲動能不足，面臨調(diào)整，但是向下空間有限。1101與1009價差極度背離，預(yù)計后期1101走勢更為強勁，上行仍有空間。1月份是天氣災(zāi)害頻發(fā)的季節(jié)，產(chǎn)量未明，題材炒作仍大有可為，而堅挺的現(xiàn)貨價格為期價提供了很強的支撐，不宜盲目猜頂做空。低位多單可以移師遠月，構(gòu)筑多頭倉位，近月1009上方壓力較大，多頭獲利離場。