2009年全球銅價幾乎呈現(xiàn)單邊上行的格局，雖然對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期以及中國經(jīng)濟的強勢回升對銅價的上漲形成了重要的支撐，但全球?qū)捤傻呢泿耪咚鶎?dǎo)致的流動性過剩在2009年下半年的銅價走勢中起到了推波助瀾的作用。充裕的流動性所帶來的對通脹的擔憂始終是近期銅價持續(xù)上行的關(guān)鍵因素。中國貨幣政策的收緊極可能改變銅價單邊上行的格局。雖然2010年中國精銅消費需求回升的趨勢仍將延續(xù)，但投資需求在貨幣政策收緊的背景下將明顯趨弱。

隨著2009年全球經(jīng)濟逐步擺脫金融危機的陰影，2010年全球經(jīng)濟有望延續(xù)回升的趨勢。從OECD領(lǐng)先指標來看，截至2009年10月份無論是傳統(tǒng)經(jīng)濟體中的美國、日本和歐元區(qū)，還是新興經(jīng)濟體的代表“金磚四國”，經(jīng)濟領(lǐng)先指標均呈現(xiàn)強勁的升勢，顯示未來6-9個月全球經(jīng)濟仍有望延續(xù)目前強勁的復(fù)蘇勢頭。目前多數(shù)機構(gòu)對2010年全球經(jīng)濟增長率的預(yù)期在2%—3%區(qū)間。

IMF對全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的預(yù)測

伴隨著全球經(jīng)濟逐步擺脫衰退陰影，全球精銅消費在2009年下半年也出現(xiàn)了明顯的增長。全球制造業(yè)重新步入擴張為2010年精銅消費的進一步增長奠定了良好的條件。

2009年中國精銅進口大幅增加，一方面得益于消費需求的回升，而另一方面也與投資需求激增有關(guān)。受通脹預(yù)期所致，國內(nèi)隱性庫存和顯性庫存均出現(xiàn)大幅增加，部分進口的精銅實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閹齑妫虼?009年表觀消費量的大幅增長尚難以真實地反映國內(nèi)市場的消費水平。

2008年中國精銅消費占到全球精銅消費的近29%，是全球最大的精銅消費國，預(yù)計2009年中國在全球精銅消費中的比重將進一步提升。2009年中國政府實施的4萬億經(jīng)濟刺激計劃，有力地推動了中國電力電網(wǎng)建設(shè)的提速，由此導(dǎo)致精銅需求的快速回升。隨著新興經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟中比重的不斷提升以及全球制造業(yè)中心向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移，精銅消費的行業(yè)結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生著變化，全球精銅消費的增長將更加依賴新型經(jīng)濟體中的電力電子行業(yè)的景氣程度。

從中國中長期電網(wǎng)投資來看，2009年國家電網(wǎng)投資計劃為2600億元，而2010年原規(guī)劃的電網(wǎng)投資為3210億元，較2009年增加23.4%。國家電網(wǎng)公司管理層表示，在2020年前的三個階段中電網(wǎng)總投資預(yù)計超過4萬億。其中第一階段(2009年－2010年)預(yù)計投資5500億元，第二階段(2011年－2015年)預(yù)計投資2萬億元，第三階段(2016年－2020年)預(yù)計投資1.7萬億元。2015年前，電網(wǎng)投資都將保持較快增長。根據(jù)國家電網(wǎng)去年7月份年中會議的精神，由于特高壓和智能電網(wǎng)的需要，今后幾年，預(yù)計每年國家電網(wǎng)投資都將在2000億元以上。考慮到南方電網(wǎng)在2009年電網(wǎng)投資基礎(chǔ)上的延續(xù)，我們認為2010年國內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)模可望超過3500億元。這無疑會對國內(nèi)精銅消費的進一步增長起到重要的支撐作用。

除電力行業(yè)外，國內(nèi)家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣程度的提升也有助于精銅消費穩(wěn)定持續(xù)的增長。

從供應(yīng)方面看，2010年由于礦銅供應(yīng)依然偏緊，因此精銅供應(yīng)的增長依然將受到制約。盡管中國精銅冶煉產(chǎn)能逐年遞增，但由于銅精礦自給率較低以及全球礦銅供應(yīng)商集中度相對較高，中國銅精礦的對外依存度逐年遞增，這也從根本上制約了國內(nèi)精銅的供應(yīng)。

從全球來看，根據(jù)ICSG最新的預(yù)測顯示，2008－2013年全球銅礦產(chǎn)能將增長20.80％，年均增長率為4.15％。從未來產(chǎn)量變化來看，增量的地區(qū)主要在南美和非洲地區(qū)，南美的智利、巴西和秘魯?shù)葒你~礦都掌握在幾家大型跨國公司手里，非洲國家政治風險較高，產(chǎn)量波動較大，產(chǎn)量由幾家大公司控制的格局沒有明顯改變。此外，世界銅礦生產(chǎn)商的集中度較高，前5位廠商的占比就達43.5%，前10位廠商的占比達60%，因此因勞資糾紛所導(dǎo)致的減產(chǎn)停產(chǎn)對銅價的影響也異常明顯。2009年全球銅精礦的長期合同和現(xiàn)貨合同的TC/RC始終徘徊于歷史低位水平，反映出全球礦銅供應(yīng)依然處于偏緊的局面。

近年來，隨著銅價的不斷上漲，2005年后全球銅礦勘探投資激增，但受到勘探難度增加以及地緣政治因素的影響，全球銅礦新增儲量并不明顯。從地區(qū)分布來看，新增儲量仍然集中在南美，其中秘魯近年來銅礦儲量增加明顯。由于近年來全球新探明的世界級的銅礦數(shù)量極少，考慮到銅礦探明到實際形成產(chǎn)量需要7-10年的周期，加上當前銅礦品位的不斷下滑，預(yù)計礦銅供應(yīng)在未來3-5年時間內(nèi)仍將維持偏緊的局面。這將從根本上對銅價維持高位運行形成有力的支撐。

2009年全球?qū)捤傻呢泿耪邔?dǎo)致市場對通脹的擔憂急劇上升，近期美國十年期國債收益率的快速攀升已經(jīng)顯示出通脹跡象。筆者認為，從2009年四季度開始，伴隨著商品價格的持續(xù)攀升，實際上通脹已經(jīng)由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。因此在通脹加速的背景下，中國央行于1月12日上調(diào)了存款準備金率，雖然在市場預(yù)期之外，卻也在情理之中。受此影響，美聯(lián)儲貨幣政策的收縮也極可能較原來市場的預(yù)期提前。

中國2010年的貨幣政策基調(diào)是適度寬松，較2009年的寬松將有結(jié)構(gòu)性的收縮。整體來看，隨著經(jīng)濟的逐步回升，流動性趨向收縮的趨勢將逐步形成。未來全球銅市場的流動性溢價水平將趨于降低，而伴隨著流動性的收縮，將階段性地對銅價形成向下的壓力。

隨著中國央行宣布提高存款準備金率0.5個百分點，就此拉開貨幣緊縮政策的序幕。這意味著未來國內(nèi)市場的流動性將開始逐步收緊，一次頗具規(guī)模的擠壓泡沫的過程也將就此展開。