2025年1—2月，錳硅主要生產原料錳礦在到港量低、疏港量高的共同作用下，其港口庫存從498萬噸下降至433萬噸，去庫幅度達13%。1月10日，康密勞公司旗下加蓬錳礦2月對華發(fā)運量較常量減半的消息發(fā)酵，市場對高品錳礦供應進一步收緊的預期增強，港口持貨商惜售情緒上升。節(jié)前下游工廠正處于補庫周期，需求穩(wěn)定釋放下，錳礦價格呈現(xiàn)偏強運行態(tài)勢。在成本推升邏輯的主導下，錳硅盤面價格從6100元/噸上漲至7300元/噸一線。展望后續(xù)行情，我們認為原料錳礦階段性供需格局仍較好，但成品錳硅面臨偏弱的現(xiàn)實，市場博弈將有所增強。

一、生產成本中樞抬升，主要驅動來自錳礦

錳硅成本中樞階段性上移，主要原因是錳礦價格顯著上漲。1月初至2月上旬，內蒙古產區(qū)生產成本從6100元/噸上升至6652元/噸，寧夏產區(qū)成本從6078元/噸上升至6672元/噸。分項來看，內蒙古產區(qū)電價下降0.005元/度，至0.4125元/度，而寧夏產區(qū)電價上漲0.005元/度，至0.425元/度?；そ狗矫?，當前寧夏出廠價格1300元/噸，下跌150元/噸。電價與化工焦價格變動對錳硅成本的影響較為有限。錳礦方面，1月正值全球發(fā)運淡季，我國到港量不高。與此同時，下游錳硅廠生產利潤走擴，工廠補庫積極性較高，導致錳礦港口總庫存去化較快。從結構來看，格魯特島碼頭修繕進度緩慢，導致South32旗下澳礦發(fā)運延期；同時，加蓬礦存在主觀減發(fā)運量的情況，高品位錳礦供應收緊。其港口貨權集中度高，導致定價偏向買方市場。1月初至2月上旬，南非、澳大利亞、加蓬錳礦現(xiàn)貨價格分別上漲8.5/噸度、10.5/噸度、15元/噸度，帶動錳硅估值上移。

我們認為，錳礦方面，2月到港量同比預計下降，節(jié)后下游工廠或進行為期兩周左右的補庫，短期礦價有支撐；中長期來看，隨著遠端全球錳礦發(fā)運量回升，礦價可能面臨壓力。

二、錳硅供應過剩，自身基本面偏弱

1月錳硅下游需求處在淡季，自身面臨供應過剩的格局。供應量89萬噸，環(huán)比上升1%。北方產區(qū)開工率穩(wěn)定，新投產的爐子正常出鐵，南方產區(qū)部分工廠因放假而減產。同期需求量約為84萬噸，環(huán)比下滑3%?？値齑娉尸F(xiàn)累積態(tài)勢。

2月來看，目前北方產區(qū)錳硅盤面利潤在300～360元/噸。隨著利潤修復，我們預估當月供應水平維持中高位。需求端，煉鋼需求環(huán)比走弱，表外國儲需求因陸續(xù)交貨，存在邊際改善。整體來看，錳硅一季度或是小幅累庫格局。

三、總結

綜上所述，我們認為1月錳硅價格震蕩偏強的主要原因是成本端錳礦的上漲。展望后市，錳礦基本面或階段性維持健康，然而錳硅基本面預計偏弱，關注盤面升水帶來的期現(xiàn)正套機會。