2009年初以來，期銅在多重利好作用下持續(xù)反彈，目前其上行幅度已經(jīng)超過150%。筆者認為，近來支持期銅上行的主要因素已經(jīng)發(fā)生了變化，未來銅價可能出現(xiàn)中大級別調(diào)整。
 
　　一、周邊市場情況
 
　　1.美元指數(shù)已見底反轉(zhuǎn)
 
　　目前美國經(jīng)濟步入復(fù)蘇軌道已基本確認，但失業(yè)率依然居高不下，復(fù)蘇之路并不平坦，截至到1月16日各項經(jīng)濟指標(biāo)并非預(yù)期那樣好，失業(yè)率居高與流動性過剩和通脹預(yù)期構(gòu)成了當(dāng)前的主要矛盾。當(dāng)前美國央行貨幣政策已有升息的預(yù)期，未來的政策似乎在向控制復(fù)蘇過熱方向傾斜。而同時歐洲經(jīng)濟近來卻顯得步履姍姍，歐元對美元出現(xiàn)大幅下跌，趨勢似乎有中期反轉(zhuǎn)要求。其他國家如印度、澳洲、中國等則出現(xiàn)了不同程度的通貨膨脹、經(jīng)濟復(fù)蘇過熱的苗頭，近期央行已經(jīng)調(diào)高存款準(zhǔn)備金利率0.5%，對房產(chǎn)政策也采取了抑制措施，給未來的宏觀政策指明了方向。當(dāng)前的這些現(xiàn)象都是基于今年全球主要國家為了應(yīng)對金融危機采取的過度貨幣投放和寬松的金融政策所導(dǎo)致的流動性過剩使然，因此，無論是美國還是中國未來的貨幣政策變化趨勢已經(jīng)倒向緊縮和升息，近來美元受追捧出現(xiàn)強勁反彈就是一例，雖然有對歐元避險的成分。另外，美元指數(shù)2008年中期的70點整數(shù)位有很強的心理支撐作用，若這個點位被擊穿，有可能會再次引發(fā)全球惡性通貨膨脹，這對當(dāng)前的經(jīng)濟復(fù)蘇也是不利的，有可能使當(dāng)前相對有利的局勢功虧一簣。因為經(jīng)濟復(fù)蘇階段需要的是溫和、適度的通貨膨脹，而不是惡性的通脹，而且2009年全球主要國家為了應(yīng)對金融危機本來就大開印鈔機，市場流動性已經(jīng)泛濫，當(dāng)前的整體商品價格高企就是一個明證。所以筆者認為此次美元自12月初的反彈絕非簡單的反彈，而很可能會演變?yōu)橐徊ㄖ屑壟Ｊ蟹崔D(zhuǎn)，當(dāng)然，我們不能排除美元指數(shù)還有2浪回調(diào)驗證底部的過程，但中期方向已經(jīng)基本確定，這對未來期銅而言無疑是未來中期趨勢方向倒向空方的決定性因素，而且其回落的幅度應(yīng)該不會太小，至少會有一次中級回調(diào)行情。

2.道瓊斯指數(shù)有局部見頂跡象
 
　　此次美國金融危機對基礎(chǔ)經(jīng)濟的破壞力度、影響廣泛程度等都不同以往，經(jīng)濟基礎(chǔ)的恢復(fù)需要一個緩慢的適應(yīng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程。通常而言，經(jīng)濟復(fù)蘇分為4個階段，即信心恢復(fù)期——政策調(diào)整——結(jié)構(gòu)調(diào)整——國際金融體系調(diào)整，而當(dāng)前美國的經(jīng)濟應(yīng)該說是處于信心恢復(fù)與政策調(diào)整階段，在這個階段肯定還會面臨一些不穩(wěn)定的因素，會有一個反復(fù)的過程。目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)有階段回調(diào)的壓力，而且從技術(shù)上講，道瓊斯指數(shù)從2009年初反彈以來，已經(jīng)超過50%的反彈幅度，技術(shù)上也需要一次回調(diào)，1月16日美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也與預(yù)期開始出現(xiàn)距離，再加上中國近期的宏觀政策已經(jīng)變向，道瓊斯指數(shù)當(dāng)日即出現(xiàn)大幅單日下跌，此次下跌有可能會演變成中期回調(diào)并直撲10000點尋求支撐。而近期銅市與道瓊斯指數(shù)走勢正相關(guān)性似乎要明顯大于與美元的反相關(guān)金融屬性，因此一旦道瓊斯指數(shù)回調(diào)，若同時美元指數(shù)進入中期反彈，那么銅市必然將迎來中期調(diào)整。
 
　　3.中國因素
 
　　由于中國是全球最大的銅消費國，中國因素在未來銅消費需求方面起決定性作用，所以我們必須要把中國經(jīng)濟的變化因素納入整個期銅的核心研究領(lǐng)域。中國2009年初4萬億巨量投資主要是為了應(yīng)對全球金融危機、保障GDP增長、促進就業(yè)市場的穩(wěn)定，這4萬億大部分都是投入基建項目。而中國銅消費大部分都集中在基建和電力領(lǐng)域，這對銅價而言無疑起到絕對支撐作用，這也就是為什么期銅價格今年初反彈時間與中國年初貨幣投放的時間步調(diào)幾乎是同步的真正原因。而當(dāng)前中國經(jīng)濟由于流動性嚴(yán)重過剩，通脹也已經(jīng)悄悄來臨，央行已經(jīng)提高存款準(zhǔn)備金利率，開始貨幣緊縮，同時近期中國政府也為了抑制房產(chǎn)樓市過熱也頻頻出招，同時國家今年金融工作會議也明確指出明年要嚴(yán)格控制在建和后建項目的審批。因此，綜合這些信息，未來一年中國經(jīng)濟在宏觀面、貨幣環(huán)境、財政政策等方面有適度趨緊變化要求，對房產(chǎn)樓市基建有抑制的要求，這對銅未來中期消費需求而言肯定是利空的。
 
　　二、基本面分析
 
　　截止到2010年1月16日，LME庫存已經(jīng)增加至接近50萬噸以上。事實上，自今年初價格反彈至今，無論是LME還是上海銅，其庫存都始終處于逐漸增加狀態(tài)，持倉量也是處于穩(wěn)步增加態(tài)勢，風(fēng)險進一步累積。同時，筆者還注意到，上海滬銅現(xiàn)貨價格自年初反彈以來，就始終處于貼水狀態(tài)，偶爾的平水或升水也僅是曇花一現(xiàn)。按道理今年初價格見底反彈以來到現(xiàn)在也有近12個月時間，如此長的單邊牛市時間段，現(xiàn)貨價格都始終處在貼水狀態(tài)，這似乎有些不合邏輯。雖然牛市行情并不代表期現(xiàn)基差就一定是負值，但負值是期貨市場的常態(tài)現(xiàn)象，但是如果結(jié)合到庫存持續(xù)增加因素來看，這就可以解釋為現(xiàn)貨市場需求并不如預(yù)期那樣好，或者說當(dāng)前的現(xiàn)貨價格完全是被期貨價格硬拖上來的，而非主動的現(xiàn)貨需求。因此，可以肯定的是銅價今年初的反彈并不是基于現(xiàn)貨市場持續(xù)的需求所致，而僅僅是流動性過剩、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的資金推動型市場所為，這種市場的上漲力度是不可持續(xù)的，也是脆弱的。
 
　　另外，當(dāng)前的銅價已經(jīng)遠遠高于生產(chǎn)成本價，LME市場平均成本應(yīng)該在4000美元/噸左右，而現(xiàn)在的價格是7500美元/噸左右，最高時已接近8000美元。在金融危機和經(jīng)濟初步復(fù)蘇狀態(tài)下，銅礦商有這么大的利潤空間實在難以想象，可以說當(dāng)前的價格已經(jīng)是遠遠超出了銅的本身基本面價值，且這種價格上漲并不是基于真實的現(xiàn)貨市場需求所致，完全是基于美元持續(xù)貶值、流動性過剩、經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期致使投資基金轉(zhuǎn)投期銅商品以避險的資金推動型市場所為。如此以來，當(dāng)此輪銅價上漲的這些主要推動條件不存在時，價格也就自然失去了持續(xù)上漲的動力和基礎(chǔ)。
 
　　三、基金心理面
 
　　LME3月銅當(dāng)前價格在7500點左右，最高時7800點，雖然現(xiàn)在的銅價依然處于上升通道中，形態(tài)保持完好，但是價格在7500點上方已經(jīng)初步表現(xiàn)出部分疲態(tài)跡象，料國際投資基金在當(dāng)前情形下不敢貿(mào)然發(fā)動行情去上突8000點，原因有三：一是庫存持續(xù)高企；二是當(dāng)前中國經(jīng)濟宏觀政策已經(jīng)倒向緊縮，從近期的央行提高存款準(zhǔn)備金利率、抑制房產(chǎn)泡沫即可看出未來政策變化方向；三是近來美國經(jīng)濟和歐洲經(jīng)濟也開始出現(xiàn)情緒性的復(fù)蘇初期特征，即開始出現(xiàn)反復(fù)過程，再加上LME3月銅在7500-8000點（國內(nèi)銅60000點以上）必將迎來套保盤涌現(xiàn)，8000點壓力巨大，沒有誰敢輕易上突。因此，7500-8000點構(gòu)筑階段頂部的可能性非常大，基金在當(dāng)前條件下料不會莽撞的主動上突8000壓力關(guān)口。
 
　　四、技術(shù)面
 
　　行情從年初反彈至今，似乎始終找不到完整的推動型波浪結(jié)構(gòu)形態(tài)，上升主浪更多地是一種勻稱的3—3—3推動形波浪結(jié)構(gòu)，屬典型的3—3—3→A—B—C的3浪推動3浪調(diào)整形結(jié)構(gòu)。據(jù)筆者觀察，這種結(jié)構(gòu)通常是熊市中的中級反彈浪形態(tài)，且當(dāng)前價位又靠近8000點歷史阻力關(guān)口，因此倫銅在7500-8000美元是高危區(qū)，已無上漲空間。
 
　　五、結(jié)論
 
　　根據(jù)上述分析，目前推動銅價上漲的主要條件和基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，因此，我們要保持清醒的頭腦，當(dāng)前不要再去追高湊熱鬧，未來期銅上漲的空間和基礎(chǔ)已經(jīng)不再存在，預(yù)計倫銅將在7000-7800震蕩構(gòu)筑中級頂部，今年初可以逐步建立戰(zhàn)略性空單。當(dāng)然，美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的配合是必不可少的，如果出現(xiàn)突發(fā)異常導(dǎo)致銅再次發(fā)飆，筆者認為那也必將是最后的瘋狂，去接棒的人一定會接在歷史高點。