農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整更多源自產(chǎn)量預(yù)期的增加，而不是對緊縮政策的擔(dān)憂。一方面由于貸款總量的減少短期內(nèi)對終端消費的影響并不大;另一方面上調(diào)存款準備金的目的在于“管理通貨膨脹預(yù)期”，這從側(cè)面表明，通脹預(yù)期已經(jīng)形成，而在通脹預(yù)期形成時期，消費者將選擇率先消費，從而增加對終端消費品的支出。

2010年伊始，大豆期貨進入一輪比較大幅的調(diào)整行情，大連豆一主力1009合約從最高點4194點跌至最低3850元，從技術(shù)圖表中觀察，目前的調(diào)整已經(jīng)到達2009年三季度多頭上攻創(chuàng)出的最高點附近。我們通過梳理豆類商品的供需狀況與商品屬性，得出結(jié)論：大豆期貨在目前這個價位將面臨堅實支撐，后市繼續(xù)向下調(diào)整的空間已經(jīng)非常有限?？紤]到實體經(jīng)濟的逐漸回暖與日漸增強的通脹預(yù)期，從長期看，豆類上漲的空間依然存在，大豆在目前價位上可能出現(xiàn)平穩(wěn)回升的走勢。

一、美國農(nóng)業(yè)部報告引發(fā)調(diào)整需求

截止到1月12日，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)測數(shù)據(jù)，2009/2010年度全球大豆產(chǎn)量、消費量和期末庫存分別為2.53億噸、2.35億噸和5980萬噸，其中產(chǎn)量較上月增長1.25%，主要是美國畝產(chǎn)水平提高和巴西種植面積增加所致；受下游壓榨需求增長0.45%帶動，大豆的需求總量較上月預(yù)測增長了0.43%；由于產(chǎn)量增長較大，大豆的期末庫存較上月預(yù)測增長了4.75%。美國方面，受畝產(chǎn)水平達到創(chuàng)紀錄的44 蒲式耳/英畝，美國大豆產(chǎn)量也升至創(chuàng)紀錄的9147萬噸，較上月預(yù)測增長了1.25%；消費量也受壓榨需求的帶動增長了0.9%，但由于出口大幅增加，美國大豆的期末庫存下降了4.03%；本月預(yù)測的中國大豆產(chǎn)量與上月持平，消費量增長了0.55%，但由于中國作為大豆進口國的趨勢日漸增強，本月的進口量又較上月增長了2.44%，從而造成期末庫存上升了7.78%。綜合來看，預(yù)測產(chǎn)量的增長與期末庫存的增加是導(dǎo)致大豆快速回調(diào)的主要因素。

二、緊縮性貨幣政策對大豆價格影響較小

央行決定自1月18日上調(diào)存款準備金0.5個百分點，在宏觀貨幣政策方面首次出現(xiàn)了緊縮的信號。消息對全球商品、股市造成了沖擊，前期漲幅較大有色金屬集體跳水，引發(fā)商品市場展開一輪回調(diào)，大豆也緊隨其后。但我們認為農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整更多源自產(chǎn)量預(yù)期的增加，而不是對緊縮政策的擔(dān)憂，理由有兩點：

1. 截至2009年12月銀行存款余額達到60萬億，提高0.5個百分點，意味著3000億元準備金要上繳央行儲備。對銀行而言，貸款總量將大受影響。但它最終影響的方向是行業(yè)投資，而不是最終消費，所以金屬類工業(yè)品出現(xiàn)調(diào)整在情理之中，而豆類的商品屬性為最終消費品，從影響因素上看，貸款總量的減少短期內(nèi)對終端消費的影響并不大。

2. 上調(diào)存款準備金的目的在于“管理通貨膨脹預(yù)期”，可以把這種手段看做是對通脹防患于未然的措施。這從另一個側(cè)面也表明，通脹預(yù)期已經(jīng)形成，而在通脹預(yù)期形成時期，消費者將選擇率先消費，從而增加了對終端消費品的支出，我們判斷目前正處在這一階段，去年底食用油漲價已經(jīng)顯示了通脹預(yù)期的明顯強化。

三、通脹預(yù)期將成為引導(dǎo)大豆2010走勢的關(guān)鍵因素

逐漸明朗化的通貨膨脹預(yù)期將會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品消費量的增加，這將對沖掉大豆產(chǎn)量超預(yù)期的利空影響。另一方面目前國內(nèi)豆油壓榨以規(guī)?；髽I(yè)運作為主，通脹造成的成本上升必將導(dǎo)致油脂類終端產(chǎn)品產(chǎn)品提價的需求，油脂價格的上漲也將會帶動大豆出現(xiàn)同比例上漲。我們認為通貨膨脹是接下來引導(dǎo)2010年豆類商品運行的主因素。準確預(yù)測出通貨膨脹出現(xiàn)的形式與CPI數(shù)據(jù)的變化方向?qū)⑹墙酉聛泶蠖雇顿Y制勝的關(guān)鍵。

我們認為明顯的通脹信號將會在2010年出現(xiàn)，理由有三點：

1.基本經(jīng)濟學(xué)理論證明，大幅貨幣擴張必然導(dǎo)致通貨膨脹，通脹預(yù)期形成后消費者會增加對消費品的支出，從而將通貨膨脹通過消費品價格上漲表現(xiàn)出來。本輪金融危機以來，由于我國政府對于銀行的影響力較強，雖然利率降幅不及美國，但信貸大幅擴張帶動廣義貨幣供應(yīng)高于名義GDP增長達22個百分點，創(chuàng)歷史之最，也遠高于美國同期廣義貨幣供應(yīng)與名義GDP增速之差。這一趨勢近幾年已日益顯著：人民幣相對于周邊國家貨幣升值明顯，且中國實際工資水平漲幅也明顯高于周邊國家。

2.我國相對競爭力的減弱也將進一步打擊出口前景。中國人口結(jié)構(gòu)拐點將在2015年左右到來，人口紅利逐漸衰微。與此同時，其他一些出口競爭對手國家仍處于人口紅利爆發(fā)期，中國勞動力成本相對這些國家顯著上升，在中低端制造業(yè)的競爭力優(yōu)勢逐步喪失。

3.中國通脹更易受國際大宗商品價格的影響。以中國為代表的新興市場國家，經(jīng)濟增長方式以投資為主導(dǎo)，投資占經(jīng)濟的比重和增速均顯著高于其他國家，因此，物價更容易受到大宗商品價格上漲的影響。此外，原油等“硬大宗商品”價格上漲也會推高國際農(nóng)產(chǎn)品等“軟大宗商品”價格。

綜上所述，目前大豆價格的調(diào)整從短期來看已經(jīng)到達前期技術(shù)支撐位。從長期來看，我們認為通脹因素將在2010繼續(xù)發(fā)酵，大豆長期看漲格局不變。目前來看，3850以下繼續(xù)調(diào)整空間已不大。操作建議：連豆主力合約1009在3880-3820一帶，多單以30%以內(nèi)倉位介入，上方目標(biāo)位4070—4190，止損3800。