近期中國貨幣政策方向不明,市場傳言不斷,誘發(fā)市場動蕩。與此同時,全球三個交易所銅庫存增至70萬噸位置,兩方夾擊促使銅價自1月中旬起步入新一輪調(diào)整周期。筆者認為,市場對于目前銅庫存的擔(dān)憂稍有多慮,庫存壓力不足畏懼,近期仍將是政策面主導(dǎo)市場走向。

目前三大交易所庫存累計至70萬噸高位。上海交易所庫存自2009年6月、8月兩次突增后,基本維持在10萬噸水平。而當時正是三大交易所總庫存量較低之時,說明目前上海10萬噸的量對銅價影響程度較低。同樣,COMEX交易所庫存也非目前能撼動銅價的因素。則庫存壓力主要集中在LME交易所。

LME庫存自2009年2月起,先減后增,目前50多萬噸的量與2009年2月份持平。雖然庫存與價格長期呈負相關(guān)關(guān)系,但是2009年后半年中庫存與價格始終保持同步增加態(tài)勢。追溯原因,2009年后的這波上漲資金是始作俑者。在庫存與價格長達6個月的同步增加中,市場已逐步淡忘該因素,那么為何在此時點忽然又認為該因素是如此至關(guān)重要呢。筆者認為,影響銅價的多個因素中主導(dǎo)價格變動的因素是循序漸進輪換的,另外,LME目前庫存量中57%來源于美洲倉庫、16%來自于歐洲、27%來自于亞洲倉庫。分布不平均,說明美洲的變動決定了庫存?zhèn)}位高低。

更重要的是,預(yù)計庫存自春節(jié)之后將逐步減少。原因有二:中國進口和歐美消費。中國今年電線電纜、家電、房地產(chǎn)、汽車等的剛性需求,仍將推動中國消費以14%以上的速度增長。預(yù)計春節(jié)過后,中國消費旺季逐步到來,下游企業(yè)開工率提高,進口需求逐漸增加,將促使LME庫存減少。預(yù)計LME亞洲庫存將先行一步減少,隨后歐洲、美洲也將步入減少趨勢,則庫存量逐步回落。此外,歐美實體經(jīng)濟復(fù)蘇也是庫存減少的因素之一。歐美銅消費的最大比重來自于房地產(chǎn)行業(yè),預(yù)計2010年歐美實體經(jīng)濟復(fù)蘇必帶動房地產(chǎn)的建設(shè),則銅消費重啟,帶動歐美庫存減少。綜上所述,目前70萬噸的銅庫存不足為據(jù),預(yù)期在2月份將逐步回落,其不具備扭轉(zhuǎn)銅價上漲勢頭的動能。

排除庫存因素外,資金問題是近期銅價波動的始作俑者。去年銅價連續(xù)攀升,除了中國剛性需求外,各國寬松的貨幣政策是最為直接有力的推動因素。但是今年1月以后,首先中國貨幣政策方向不明,緊接著LME持倉量大幅回落。雖然CFTC基金凈多頭仍連續(xù)增加,但主要是靠基金空頭減倉所致,其實基金多頭在逐步緩慢減持。

伴隨著季節(jié)性影響,國內(nèi)下游加工企業(yè)開工率降低,現(xiàn)貨市場氣氛低迷,短期基本面缺乏助漲因素。預(yù)計宏觀貨幣政策明晰方向確定前,銅價較難重拾漲勢,近期回調(diào)可能性加大。待春節(jié)后,中國消費步入旺季,貨幣政策動向明朗化后,再擇機入場。