虎年伊始，卻不見商品市場“虎虎生威”，期鋅作為去年市場的“黑馬”品種，自年初最高點22600元/噸下跌約20%，轉(zhuǎn)而成為有色金屬中最弱品種。與此同時，滬鋅成交量也不斷創(chuàng)出歷史新高，市場關(guān)注度和活躍度穩(wěn)步提升。展望后市，筆者認(rèn)為從金融屬性與商品屬性兩個層面來看，鋅市均存在著眾多利空因素，鋅價易跌難漲。

經(jīng)濟指標(biāo)好轉(zhuǎn)引發(fā)流動性緊縮憂慮

毫無疑問，新年第一個月是名副其實的“政策月”，央行密集的貨幣政策調(diào)控措施頻頻出臺讓市場情緒大為不安?？v觀月內(nèi)的政策性質(zhì)，實際上經(jīng)歷了一個由緊至松的過程——1月12日，央行意外宣布將上提銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點至16%，雖然在年關(guān)時間窗口市場已經(jīng)通過央票發(fā)行利率的提升及加大資金回籠力度感受到了緊縮的傾向，但此次該強力措施的出臺時間點還是因為大幅提早于預(yù)期而出乎人們意外；1月26日，一年期央票發(fā)行量縮至100億元，參考收益率較前周持平，流動性緊縮預(yù)期有所緩解，但市場反應(yīng)似乎仍然對流動性收緊趨向十分堅定，國內(nèi)商品市場普遍下跌。究其原因，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好是引發(fā)長期性收緊預(yù)期的主要原因。美國1月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)和采購經(jīng)理人指數(shù)分別為74.4和61.5，皆超過此前市場預(yù)估的73和57.5，而中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)則達到了55.8，已經(jīng)連續(xù)11個月位于50以上。這些經(jīng)濟先行指標(biāo)的持續(xù)性轉(zhuǎn)好提升了通脹預(yù)期，引發(fā)了市場對流動性將被調(diào)控的憂慮。另一方面，央行當(dāng)前暫緩緊縮的傾向可看作是春節(jié)前為保持適度充裕流動性的短暫需要，這將難以改變今年總體政策偏緊的基本定性。

全球精鋅供應(yīng)過剩局面料將持續(xù)且擴大

隨著去年鋅價從底部大幅反彈，國內(nèi)外的冶煉產(chǎn)能重啟力度不斷加大，進一步加劇了全球精煉鋅供大于求的過剩程度。從全球鋅市供需平衡來看，自2007年全球鋅礦產(chǎn)量達到歷史高峰值以來，國際市場上的精鋅便由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩，且程度不斷加大。綜合來看，導(dǎo)致市場出現(xiàn)過剩的主要原因是大部分國家的需求萎靡，除去中國顯著的表觀需求增長16.9%以外，全球精鋅消費總體降低7.1%。因此，隨著產(chǎn)能的大量釋放及消費增速未及預(yù)期，國際鋅市供大于求的局面料將延續(xù)并擴大，這將對鋅價形成壓制。

美元指數(shù)走強令滬鋅上行動能缺乏

美元指數(shù)從去年12月初開始反彈，在商品因各自基本面不同而漲跌互現(xiàn)后，其漸漸對商品價格形成明顯的抑制作用。從1月中旬至今，美元指數(shù)更是一路高歌猛進，當(dāng)前已近逼近80重要關(guān)口。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)可以看成是一個中介指標(biāo)來反映宏觀經(jīng)濟對商品價格的影響，而期鋅又因其有色金屬的金融屬性，這層影響力又顯得十分直接和重要。除了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好提升加息預(yù)期以外，當(dāng)前東南亞等國家如菲律賓、馬來西亞、印度皆出現(xiàn)了經(jīng)濟政策收緊形勢，如因加息政策而使本國貨幣升值，那將對這些以出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)為主的國家造成打擊，因此，政府的匯率平衡將進一步提振美元走勢。從技術(shù)形態(tài)看，美元指數(shù)短期觸及80將成定局，就期鋅去年與美元指數(shù)年度相關(guān)性高達-0.82來看，鋅價在美元強勢形態(tài)下上行動能是不足的。

金融屬性與商品屬性的博弈

就精煉鋅的下端消費來看，鍍鋅板的消費增長帶來了期鋅商品屬性層面的推動力。去年國內(nèi)鍍鋅板消費量創(chuàng)下歷年最高紀(jì)錄。據(jù)世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年1—11月份國內(nèi)累積消費量近448.5萬噸，比上年同期的369.5萬噸水平提高22%，這主要收益于汽車業(yè)和建筑業(yè)的興盛。但作為國民經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)，這兩大行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控影響巨大，也因此連帶起了期鋅的金融屬性和商品屬性。在整個市場流動性趨緊的情況下，產(chǎn)業(yè)通過資金鏈紐帶傳導(dǎo)實體運作后，經(jīng)營活動的規(guī)模和效益將受到一定影響，在去年國內(nèi)汽車業(yè)創(chuàng)出產(chǎn)銷皆超過1350萬輛、成為“雙世界第一”的歷史性突破后，在國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長16.1%、商品房銷售面積同比增長42.1%后，料想今年該兩大行業(yè)的發(fā)展前景將遜色于去年。商品屬性在金融屬性的強烈干預(yù)下將失去主要影響地位。去年隨著鋅庫存和價格的同向上升已經(jīng)讓市場認(rèn)識到金融屬性的作用力，而另一方面國內(nèi)外高企的庫存也是市場供需格局失衡的一個表現(xiàn)，即使期鋅有朝一日回歸自身基本面，價格也將遇到來自商品屬性層面的阻力。

綜上所述，期鋅價格在金融屬性與商品屬性的博弈中，無論是在兩種屬性共同作用之下，還是在兩種屬性輪動作用之下，市場皆存在眾多利空因素。因此，筆者看淡后市期鋅的表現(xiàn)，投資者可適時逢逢高拋空，下方目標(biāo)位在15700元/噸。