1月7日以來，在一系列利空信息的連續(xù)打壓下，滬鋼展開了為期近一個月的持續(xù)調(diào)整行情。截至2月4日，螺紋主力1005合約最大調(diào)整幅度達到557元。

信貸相對緊縮，但絕對量依然較高

1月以來，央票發(fā)行利率連續(xù)上漲、銀行準備金率上調(diào)、江浙地區(qū)清查鋼材抵押貸款等一系列緊縮信號密集釋放，可以說這是期鋼價格持續(xù)調(diào)整的主要誘因。對此，筆者的理解是信貸相對緊縮是一個大趨勢，但目前新增信貸的絕對量依然處于較高水平。銀監(jiān)會近期表示一季度新增信貸額度將在2.5萬億元左右，這與去年同期4.53萬億元的天量水平相比有明顯萎縮，但月均逾8000億元的信貸規(guī)模與2008年月均4000億元相比，其絕對量依然處于較高水平。因而從資金面來看，緊縮的利空已經(jīng)在鋼價上得到了較為充分的反映，絕對量依然較高的利好將限制后市鋼價下跌空間。

高庫存壓制，高成本支撐

自去年11月下旬以來，國內(nèi)主要城市螺紋鋼社會庫存連續(xù)11周增長，并不斷刷新歷史新高記錄。截至1月29日，螺紋鋼庫存524萬噸，超過2009年同期近300萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，鋼材庫存顯現(xiàn)較強的季節(jié)性特征：隨著1、2月春節(jié)假期消費轉(zhuǎn)淡，3月將累積形成全年庫存高點。因此，未來一段時間螺紋庫存的增長態(tài)勢有望延續(xù)下去，甚至不排除突破600萬噸的可能。預期螺紋鋼高庫存有望迫使期鋼價格向4000元一線尋求支撐。

2010年度鐵礦石談判，中方曾要求漲價幅度20%以內(nèi)，近期則表示底線為漲價30%。然而2月2日，力拓公司在與日韓在首輪談判中要求漲價40%左右。筆者認為，綜合當前各種形勢來看，2010年鐵礦石漲價30%以上的概率非常大。再考慮冶金焦等原料價格上漲因素，2010年螺紋鋼平均生產(chǎn)成本有望較2009年平均成本高400—600元/噸。因而可以說，在成本的支撐作用下，滬鋼跌破4000元的概率極小。

現(xiàn)貨市場表現(xiàn)仍較穩(wěn)健，期現(xiàn)價差大幅縮小

1月以來，滬鋼展開持續(xù)調(diào)整走勢，現(xiàn)貨市場亦出現(xiàn)了相應調(diào)整走勢，但幅度要小得多，期現(xiàn)價差大幅縮小。1月7日，滬鋼最高觸及4650元，而國內(nèi)24個主要城市螺紋HRB400現(xiàn)貨均價為4075元，兩者價差為575元。2月4日，滬鋼最低下探4093元，而螺紋現(xiàn)貨報價則為3962元，兩者價差僅為131元，較1月7日的高位水平縮小了444元。這一方面可以理解為現(xiàn)貨市場仍看好鋼材一季度行情，現(xiàn)貨市場信心尚未動搖，另一方面也意味著現(xiàn)貨市場風險正在累積，若利空信息繼續(xù)釋放，則可能導致期現(xiàn)貨價格聯(lián)袂下跌。總體來說，鋼價后市走向主要取決于政策面的影響，但期鋼的溢價風險顯然基本釋放完畢。

從技術形態(tài)來看，滬鋼當前處于明顯的空頭格局之中，但4000元一線或能提供較強的支撐作用，理由有兩點：其一，滬鋼上市以來的10個月時間里，有三個成交密集區(qū)在4000元一線，累積成交時間超過兩個月，因而4000元一線的支撐作用較強；其二，滬鋼2009年10月中旬以來的上漲行情中，低點為3610元，高點為4650元，最大漲幅為1040元，若以0.618的黃金分割比率計算，下方支撐點為4007元。綜合來看，筆者認為螺紋主力1005合約短期內(nèi)或仍有下行空間，但4000元一線支撐強勁。