年初以來(lái)，鋅價(jià)在經(jīng)歷了5周的連續(xù)暴跌之后，迎來(lái)了2周的大幅反彈。在這短短的時(shí)間內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)可謂極不平凡：一是大幅調(diào)整打破了去年全年的上升趨勢(shì)；二是這7周時(shí)間內(nèi)的漲跌波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于去年的平均波動(dòng)幅度，鋅市可謂是機(jī)會(huì)多、風(fēng)險(xiǎn)大。對(duì)于近期走勢(shì)，筆者認(rèn)為近2周的上漲屬于反彈，演繹成新一輪上漲行情的可能性不大，并且這2周的反彈已基本到位，后市或展開(kāi)振蕩下跌的走勢(shì)。

相對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，流動(dòng)性收縮對(duì)市場(chǎng)的影響占主導(dǎo)地位。此輪調(diào)整始于中國(guó)央票加息以及提高存款準(zhǔn)備金率等一系列收縮流動(dòng)性的舉措，而西方主要經(jīng)濟(jì)體的收縮政策尚未施展，因其當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)是復(fù)蘇的持續(xù)性。前期國(guó)際鋁市的下跌是受到了中國(guó)鋁價(jià)走弱的拖累，而在中國(guó)春節(jié)放假期間，國(guó)際鋁價(jià)則繼續(xù)上漲。這一方面說(shuō)明在當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體公布的良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐下，國(guó)際鋁價(jià)具有一定的上漲動(dòng)力，另一方面也給市場(chǎng)留下了一個(gè)巨大的懸念——中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策稍微收縮就會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成較大打擊，如果后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策也出現(xiàn)收縮，那么市場(chǎng)將會(huì)怎樣？畢竟收縮流動(dòng)性的力量市場(chǎng)已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)了：倫鋅從2735美元/噸最低跌至1935美元/噸，跌幅達(dá)29%，且美國(guó)1月底公布的去年四季度GDP高達(dá)5.7%的增幅都未能阻擋其跌勢(shì)。

中國(guó)逐步收縮流動(dòng)性較為堅(jiān)決。日前，中國(guó)人民銀行再次決定，從今年2月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。按照今年1月末的存款類金融機(jī)構(gòu)本外幣存款的余額62.72萬(wàn)億元計(jì)算，扣除暫時(shí)不上調(diào)準(zhǔn)備金率的農(nóng)信社等中小金融機(jī)構(gòu)，本次上調(diào)將回收3000億元的市場(chǎng)資金。央行近兩月的一系列舉措顯示了其逐步收縮流動(dòng)性、防范通脹的態(tài)度較為堅(jiān)決。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松貨幣政策的退出勢(shì)必逐漸提到議事日程上來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)2月18日宣布上調(diào)貼現(xiàn)率0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%。這是美聯(lián)儲(chǔ)逾3年來(lái)首次調(diào)升貼現(xiàn)率。雖然美聯(lián)儲(chǔ)理事布拉德表示美聯(lián)儲(chǔ)最早可能要到秋季才會(huì)考慮加息，但收縮流動(dòng)性的信號(hào)已經(jīng)越來(lái)越明顯。加息這只“靴子”是遲早要落地的，這樣就限制了大宗商品價(jià)格的整體上升空間。

鋅市的基本面并不十分樂(lè)觀。去年隨著鋅價(jià)的大幅回升，企業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，供求面趨于寬松。庫(kù)存在持續(xù)攀升，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的鋅庫(kù)存已經(jīng)上升到了76.4萬(wàn)噸。在流動(dòng)性寬裕的時(shí)期，庫(kù)存增加并不一定對(duì)價(jià)格構(gòu)成負(fù)面影響，企業(yè)反而把增加庫(kù)存當(dāng)作對(duì)抗通脹的一種手段。但在流動(dòng)性收緊的情況下，庫(kù)存的增加對(duì)價(jià)格的壓制作用將越來(lái)越明顯。

鋅價(jià)的技術(shù)走勢(shì)似乎預(yù)示反彈結(jié)束。滬鋅1006合約前期的下跌似乎走出了較為完整的5浪，如下圖所示。如果說(shuō)今年年初開(kāi)始的大幅調(diào)整是針對(duì)去年上漲的總的調(diào)整的話，那么這5周的下跌似乎可以看作A浪下跌，之后的2周反彈為B浪反彈。從運(yùn)行的時(shí)間以及反彈的幅度來(lái)看，B浪反彈結(jié)束的可能性較大。如果分析成立，那么接下來(lái)或?qū)⒆叱鯟浪下跌的行情。

技術(shù)走勢(shì)可能會(huì)得到宏觀基本面的支持。首先，正如上面提到的，中國(guó)收縮流動(dòng)性引發(fā)本輪的A浪調(diào)整，歐美等國(guó)收縮流動(dòng)性的預(yù)期或?qū)⒁l(fā)C浪調(diào)整。C浪調(diào)整幅度可能大于A浪，這也符合歐美經(jīng)濟(jì)總量大于中國(guó)的情況。另外，美聯(lián)儲(chǔ)在上周末也就是市場(chǎng)反彈了2周后這個(gè)時(shí)點(diǎn)上調(diào)高銀行貼現(xiàn)率，很可能意味著B(niǎo)浪的結(jié)束以及C浪的開(kāi)始。最后，本月底美國(guó)將調(diào)整去年四季度GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)從增長(zhǎng)5.7%提高到增長(zhǎng)5.9%，在上次公布這樣喜人的數(shù)據(jù)都未能支撐住市場(chǎng)的情況下，這次無(wú)論是向上還是向下修正都可能帶給市場(chǎng)負(fù)面影響。

筆者認(rèn)為，收緊流動(dòng)性、回歸基本面是今年上半年鋅價(jià)運(yùn)行的主旋律，收縮流動(dòng)性當(dāng)前對(duì)鋅價(jià)走勢(shì)發(fā)揮主要影響。在收緊流動(dòng)性的范圍逐漸擴(kuò)大、基本面并不十分樂(lè)觀的情況下，滬鋅更多的是向下振蕩尋求支撐，新一輪的調(diào)整或?qū)⑸涎荨?/P>