作為全球最大經(jīng)濟(jì)體也是本輪金融危機(jī)的始作俑者，美國(guó)也終于在收緊流動(dòng)性方面采取了第一步措施。美元指數(shù)中長(zhǎng)期的疲軟態(tài)勢(shì)很難改變，但近期的上升趨勢(shì)已經(jīng)形成，且最終可能達(dá)到83一線。美元指數(shù)的反彈雖然與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)性有所弱化，但一定程度上仍制約銅價(jià)的運(yùn)行。

進(jìn)入2010年，LME三個(gè)月銅價(jià)再度戲劇性地走出了一個(gè)V型形態(tài)。自1月7日創(chuàng)出7795.5美元/噸的跨年度新高，并與之前一交易日形成非常明顯的看跌刺透形態(tài)后，期銅價(jià)格出現(xiàn)了十余個(gè)交易日的振蕩行情。1月27日，期銅出現(xiàn)破位下跌。一時(shí)間，市場(chǎng)恐慌情緒急劇升溫，甚至有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，趨勢(shì)性的大幅下挫將出現(xiàn)。2月5日，LME期銅創(chuàng)出6225美元/噸的階段性新低，期間累計(jì)跌幅超過20%。然其后的幾個(gè)交易日銅價(jià)出現(xiàn)一定幅度的反彈。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間，LME銅價(jià)更是大幅上漲，并于2月19日最高探至7450美元/噸，離前期高點(diǎn)僅一步之遙。強(qiáng)勁上漲的銅價(jià)能否越過前期高點(diǎn)？此波上行究竟是趨勢(shì)性的上漲還是下跌中的反彈？筆者認(rèn)為，2009年支撐銅價(jià)大幅上漲的金融屬性在新年將逐步削弱，供求關(guān)系對(duì)銅價(jià)的影響將更為明顯，2010年春季銅價(jià)整體將寬幅振蕩運(yùn)行。

一、刺激計(jì)劃逐步退出，金融屬性有所弱化

如果說經(jīng)濟(jì)刺激方案的實(shí)行是2009年的商品市場(chǎng)的主旋律，那么經(jīng)濟(jì)刺激方案的退出將對(duì)2010年的商品市場(chǎng)帶來深刻的影響。蘊(yùn)含在銅市上的金融屬性將隨著刺激計(jì)劃的逐步退出而慢慢淡化。

自澳洲聯(lián)儲(chǔ)在2009年10月9日首次加息拉開本輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出的帷幕以來，全球各大主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出機(jī)制方面都或多或少地采取了一些措施。中國(guó)方面，新年伊始，央行就提高了央票的利率并且提升了存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這些措施的推進(jìn)加劇了市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期。作為對(duì)銅價(jià)有著至關(guān)重要作用的“中國(guó)因素”在貨幣政策方面的動(dòng)作使得市場(chǎng)的恐慌情緒在短時(shí)間內(nèi)急劇升溫。倘若銅市的金融屬性大幅削弱，銅價(jià)將跌至何處？

2月11日，中國(guó)央行發(fā)布重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2010年1月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為62.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.98%，增幅比上年末低1.7個(gè)百分點(diǎn)。1月份，本外幣貸款增加1.46萬(wàn)億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元。1月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為44.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.02%，數(shù)據(jù)的發(fā)布一定程度上緩和了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊力度的擔(dān)憂。加之，年初央行發(fā)布的繼續(xù)推行適度寬松貨幣政策的言論，市場(chǎng)開始逐漸理性地認(rèn)識(shí)到銅市的金融屬性在削弱，但并非去除。經(jīng)過這一過程，料市場(chǎng)對(duì)央行后期繼續(xù)推出流動(dòng)性收緊措施的敏感程度將下降。

華盛頓2月18日消息，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將貼現(xiàn)率從0.50%調(diào)高至0.75%，不過指標(biāo)聯(lián)邦基金利率仍保持在接近于零的水準(zhǔn)。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體也是本輪金融危機(jī)的始作俑者，美國(guó)也終于在收緊流動(dòng)性方面采取了第一步措施。該消息一發(fā)布，立刻引發(fā)了美元指數(shù)的強(qiáng)勁上漲。美元的大幅上漲令大宗商品承壓，然包括銅在內(nèi)的大宗商品出現(xiàn)一定程度的回調(diào)后，仍然強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體收緊流動(dòng)性措施的認(rèn)識(shí)逐漸恢復(fù)理性。

本輪美元指數(shù)的上漲最早要追溯至2009年12月初，當(dāng)時(shí)受到美國(guó)11月份大幅好轉(zhuǎn)的就業(yè)數(shù)據(jù)刺激，美元指數(shù)展開了一輪強(qiáng)勁漲勢(shì)。然而，由于本輪美元指數(shù)的上漲的諸多原因中美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇占據(jù)了主導(dǎo)作用，因此，美元與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)性大為削弱，甚至一定程度上出現(xiàn)了美元與銅價(jià)同步上漲的局面。

圍繞著美國(guó)失業(yè)率問題，最新的數(shù)據(jù)顯示1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降20000。其中，建筑業(yè)就業(yè)減少75000，財(cái)政服務(wù)就業(yè)減少16000，零售招聘上升42000，制造業(yè)上升11000，臨時(shí)雇傭上升52000。制造業(yè)與臨時(shí)雇傭人數(shù)的增加為失業(yè)率的改善提供依據(jù)。料2009年10月10.1%的失業(yè)率已經(jīng)成為頂部。失業(yè)率的好轉(zhuǎn)將給美元指數(shù)提供支撐。目前，美元指數(shù)的反彈已經(jīng)越過38.2%的關(guān)鍵阻力位，且直逼50%的阻力位。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)中長(zhǎng)期的疲軟態(tài)勢(shì)很難改變，但近期的上升趨勢(shì)已經(jīng)形成，且最終可能達(dá)到83一線。美元指數(shù)的反彈雖然與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)性有所弱化，但一定程度上仍制約銅價(jià)的運(yùn)行。

有關(guān)世界范圍內(nèi)寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變可能引發(fā)資金流出商品市場(chǎng)的憂慮，筆者在此援引麥格理銀行對(duì)此的一項(xiàng)研究：流入商品指數(shù)追蹤基金的資金量經(jīng)過2009年12月的下滑后，在2010年初表現(xiàn)穩(wěn)定，這意味著基金對(duì)商品投資的胃口在新年度并沒有減弱。研究過程中還發(fā)現(xiàn)，黃金的交易所注冊(cè)基金持有量出現(xiàn)一定程度的下降，這與2009年流入黃金的交易所注冊(cè)基金爆發(fā)性增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。這表明市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒削弱，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更有信心。而經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)將有效拉動(dòng)銅的需求。

二、中國(guó)銅需求與承接力將為銅價(jià)帶來強(qiáng)支撐

當(dāng)推動(dòng)銅價(jià)上漲的金融屬性逐漸削弱后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所帶來的銅真實(shí)需求情況越來越吸引市場(chǎng)的注意力。而近年來對(duì)銅價(jià)有著至關(guān)重要作用的中國(guó)因素自然成為2010年銅供求關(guān)系的主要影響力量。

2009年中國(guó)未鍛造的銅和銅材進(jìn)口量為42.8萬(wàn)噸，廢銅進(jìn)口為399萬(wàn)噸。第一、二、三、四季度未鍛造的銅和銅材進(jìn)口量分別為93.7萬(wàn)噸、129.8萬(wàn)噸、113萬(wàn)噸和92.3萬(wàn)噸。廢銅分別為73萬(wàn)噸、101萬(wàn)噸、125萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，2010年中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)將大幅下降，也正是這種觀點(diǎn)成為1月中下旬銅價(jià)大幅下跌的主要原因。筆者認(rèn)為，2010年中國(guó)對(duì)銅的進(jìn)口出現(xiàn)下降的可能性很大，但下降的幅度應(yīng)該不會(huì)很大。

觀察2009年第三季度與第四季度銅進(jìn)口與銅價(jià)的關(guān)系，在第四季度未鍛造的銅和銅材以及廢銅進(jìn)口量均出現(xiàn)一定幅度下降的情況下，銅價(jià)出現(xiàn)了一定程度的上漲。我們有理由相信，銅價(jià)的上漲除了金融屬性因素外，第四季度國(guó)內(nèi)銅的消費(fèi)也是支撐其上漲的一個(gè)重要原因。在進(jìn)口減少的背景下，市場(chǎng)一直關(guān)注的隱性庫(kù)存也有一定量被重新釋放至市場(chǎng)。2月10日，中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月未鍛造銅及銅材進(jìn)口292096噸，2009年12月為369368噸，同比增長(zhǎng)25.3%；1月廢銅進(jìn)口34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)83%。該數(shù)據(jù)一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)新年度中國(guó)銅進(jìn)口大幅減少的擔(dān)憂。

因此，有關(guān)2010年中國(guó)對(duì)銅進(jìn)口放緩可能給銅價(jià)帶來的影響，市場(chǎng)的反應(yīng)顯然有點(diǎn)過度。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2010年上半年中國(guó)銅制品的訂單年比增長(zhǎng)可能超過30%。因此，2010年中國(guó)對(duì)銅的需求仍將維持在一個(gè)較高的水平，從而限制銅價(jià)下跌的幅度。

有關(guān)新年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的旺盛還可以從上海與倫敦兩地銅價(jià)的升水中可見一斑?，F(xiàn)階段上海銅對(duì)LME銅出現(xiàn)升水，這將刺激套利資金對(duì)銅的進(jìn)口量。有消息稱，近期上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)不斷有銅貿(mào)易商辦理清關(guān)手續(xù)。因此，2010年中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)整體仍將維持在一定的高度，這將限制銅價(jià)回調(diào)的幅度。據(jù)瑞士銀行瑞銀（UBS）最新報(bào)告，因未來幾年內(nèi)需求強(qiáng)勁而供應(yīng)出現(xiàn)問題，該行預(yù)計(jì)2010年銅均價(jià)為每磅3.80美元（或每噸8377美元），該數(shù)值高于上次預(yù)估的每磅3.30美元。且預(yù)估2011年銅的均價(jià)預(yù)計(jì)為每磅3.90美元（或每噸8958美元），也高于之前預(yù)期的每磅3.20美元。

三、寬幅振蕩將成為主基調(diào)

按照過往經(jīng)驗(yàn)，每年開春之后隨著氣溫的轉(zhuǎn)暖，中國(guó)進(jìn)入了傳統(tǒng)意義上的用銅旺季，對(duì)應(yīng)的期銅價(jià)格一般呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。那么在2010年，銅價(jià)能否延續(xù)之前的歷史再度上漲？筆者認(rèn)為，由于處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特殊歷史背景下，銅價(jià)可能不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)往年走勢(shì)。2010年附著于銅身上的金融屬性將有所削弱，這使得2009年支撐銅價(jià)上漲的力量削弱，進(jìn)而將限制銅價(jià)的漲幅。但經(jīng)過本輪回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)于主要經(jīng)濟(jì)體收緊流動(dòng)性給期銅市場(chǎng)帶來沖擊的敏感度有所減弱，減小了后期出現(xiàn)恐慌性下跌的可能。2010年上半年，中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)仍將維持在一定高度。金融屬性削弱后的銅價(jià)將得到供求關(guān)系的支撐，料銅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌的空間有限。因此，2010年上半年，期銅寬幅振蕩將成為主基調(diào)。