節(jié)后首日，白糖在商品整體市場強(qiáng)勢上行的大背景下，盤中大幅調(diào)整，技術(shù)形態(tài)構(gòu)筑雙頭特征。而后續(xù)交易日又在美國原糖暴跌的氛圍中，連續(xù)低開后大幅上揚(yáng)，使2月22日后惡化的技術(shù)形態(tài)得到修復(fù)，內(nèi)外盤的巨大差異更是引發(fā)市場激烈爭論。筆者認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)白糖期貨市場受到三重因素的影響，即美國原糖的調(diào)整預(yù)期、國儲糖釋放的壓力和國內(nèi)現(xiàn)貨市場的利多基本面。對此，筆者做以下分析。

一、 美國原糖的調(diào)整性質(zhì)

各大權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測2009/2010制糖年維持高供應(yīng)缺口在700萬—1600萬噸，而對2010/2011年度則普遍報(bào)以供需平衡或產(chǎn)量輕微過剩的預(yù)期。數(shù)據(jù)的微調(diào)無實(shí)質(zhì)性差異，我們需要從其它角度理解美國原糖的調(diào)整性質(zhì)。

技術(shù)面，美國原糖指數(shù)從2008年12月開始的主升階段連續(xù)運(yùn)行13月后觸及高點(diǎn)27.35美分/磅。27.3美分/榜正是歷史高點(diǎn)與低點(diǎn)的黃金分割位，空間因素和時(shí)間因素重合，調(diào)整要求有共振效應(yīng)。而調(diào)整目標(biāo)基準(zhǔn)則指向本次升幅21美分/磅，折合成品糖價(jià)為泰國糖5660元/噸、巴西糖5996元/噸。

資金要求方面，截至2月16日，基金在美國原糖的多單比例提升到總倉位92.07%的峰值，單向凈多部位雖低于24萬手的峰值，但多單比例的提升卻凸顯基金對其倉位風(fēng)險(xiǎn)的管控要求，即需要降低單向多單比例，也意味著給予市場以空頭壓力。

基于以上分析，我們暫時(shí)不能得到全球原糖基本面轉(zhuǎn)化引導(dǎo)期價(jià)走勢的判斷，而將其調(diào)整過程定義為技術(shù)和資金層面的雙重要求主導(dǎo)。

二、國儲糖釋放壓力

2月22日，有消息稱國儲將于3月4日向市場競拍26萬噸成品糖。市場擔(dān)憂國儲糖釋放壓力，買方信心不穩(wěn)。事實(shí)上，國儲糖對本榨季的影響非同小可， 2009年12月10日、12月30日，市場皆因國儲糖釋放消息而引發(fā)劇烈振蕩。而對其數(shù)量、時(shí)間、手法的探討也始終是激發(fā)資金炒作的絕佳題材，究其原因還是在于信息不對稱和非透明。

本榨季，國儲已經(jīng)拋售85萬噸成品糖，平均價(jià)格依次為4915元/噸、4672元/噸、4798元/噸，期價(jià)指數(shù)對應(yīng)為5301元/噸、5327元/噸、5531元/噸，價(jià)格關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)。從期價(jià)對國儲糖競拍反應(yīng)來看，競排當(dāng)日，期價(jià)均為日內(nèi)上行，反倒是競拍前日期價(jià)往往收低，反映了市場高度謹(jǐn)慎的態(tài)度?？梢姡袌鰮?dān)憂的不是國儲糖的實(shí)質(zhì)壓力，而是流傳的競拍方案的可能版本。

目前掌握的數(shù)據(jù)，國儲在2009年11月前有成品糖140萬噸，原糖170萬—200萬噸（折合成品糖在156萬—184萬噸），達(dá)到國家儲備糖的上限規(guī)模310萬噸。已經(jīng)競拍85萬噸，則當(dāng)前國儲糖數(shù)量在216萬—239萬噸。即便不包含應(yīng)該保有的基本儲備，240萬噸也應(yīng)為本榨季國儲可以繼續(xù)向市場投放的最大儲備量。

三、國內(nèi)基本面的強(qiáng)利多效應(yīng)

持續(xù)肆虐西部地區(qū)的干旱，已經(jīng)徹底打消了本榨季食糖是否減產(chǎn)的懷疑，市場現(xiàn)在唯一討論的就是白糖到底減產(chǎn)到什么程度。產(chǎn)區(qū)較統(tǒng)一的看法是食糖產(chǎn)量可能將降低到1080萬—1100萬噸，而悲觀一點(diǎn)的則預(yù)期降低到1050萬噸。對于國內(nèi)食糖減產(chǎn)程度的判斷，不妨關(guān)注主產(chǎn)區(qū)廣西糖廠的收榨情況，從預(yù)期減產(chǎn)程度反推，則廣西在3月中下旬將出現(xiàn)高比例收榨。

截至1月末，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖611.98萬噸，累計(jì)銷售食糖296.91萬噸，銷糖率48.52%；上制糖期同期產(chǎn)糖585.6萬噸，累計(jì)銷售食糖225.807萬噸，銷糖率38.56%。本組數(shù)據(jù)難見端倪，但考慮本榨季實(shí)際提前開榨1月的基本事實(shí)，最好將2009年2月末的數(shù)據(jù)拿來對比。2009年2月末，全國產(chǎn)糖887.69萬噸，銷糖415.89萬噸，銷糖率46.85%。由數(shù)據(jù)可知，本榨季確實(shí)減產(chǎn)較大，考慮到2008年末結(jié)轉(zhuǎn)150萬噸陳糖的因素，可知本年度消費(fèi)也傾向樂觀，巨大的供需矛盾自然成為價(jià)格上行的最好推力。

四、三要素解析

美國原糖：價(jià)格標(biāo)尺，作為引導(dǎo)，它所給出的是國內(nèi)糖意圖和外盤價(jià)格接軌的高度標(biāo)尺，因處于技術(shù)調(diào)整過程，其為變量；時(shí)間周期已經(jīng)調(diào)整2月23日交易，時(shí)間窗指向3月中旬起點(diǎn)。國儲糖：空頭力量，作為有理論高限的變量，國內(nèi)本榨季供應(yīng)確定，則應(yīng)有后續(xù)方案出臺。供需缺口：多頭力量，消費(fèi)量可以做線性推導(dǎo)，其供應(yīng)量為變量，清晰時(shí)點(diǎn)指向3月中下旬。綜上，所有要素變量清晰的時(shí)間點(diǎn)均指向3月中旬或下旬。

五、結(jié)論和操作策略

當(dāng)前對期糖價(jià)格走勢以高位振蕩過程看待，SR1009對應(yīng)為60日均線到6000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。美糖補(bǔ)跌預(yù)期對抗國內(nèi)強(qiáng)利多基本面下的控盤能力，趨勢發(fā)生時(shí)間點(diǎn)移到3月中旬后。目前看，雙頭構(gòu)筑的可能性非常小。國內(nèi)白糖在2月22日高開調(diào)整，使得我們對于SR1009復(fù)制美國原糖在2009年8月—12月走勢形態(tài)的預(yù)想成立。接下來，國內(nèi)白糖應(yīng)以三角形的收斂形態(tài)對應(yīng)美糖2009年10月—11月走勢。而上行目標(biāo)將指向美國原糖這個(gè)價(jià)格標(biāo)尺，以目前技術(shù)判斷，低值為6200元/噸。

投資者應(yīng)堅(jiān)持以輕多思路。因波動區(qū)間偏大，細(xì)節(jié)判斷較難，2月10日跳空缺口5520—5580元/噸可以為強(qiáng)弱分水位，未有封閉前可以維持。同時(shí)，60日均線有作為收斂三角形底邊的可能，當(dāng)前5495元/噸，日內(nèi)15點(diǎn)的上移速率，支撐意義不可忽視。對應(yīng)SR1101合約，因分析要素和基本面不確定，其走勢受SR1009引導(dǎo)。投資者宜維持輕倉多頭部位，耐心觀察SR1009的技術(shù)形態(tài)構(gòu)筑，操作上不宜追漲殺跌。