短期內(nèi)，全球最大產(chǎn)銅國智利大地震可能階段性推升銅價。但就上半年來看，筆者對國際銅市保持謹慎樂觀。一方面貨幣政策由超寬松向中性過渡，而銅價已回升至危機前的水平，精銅消費需求不會有明顯改善，銅價將因臨近前期高點而承壓；另一方面，全球經(jīng)濟的持續(xù)好轉能保證消費需求的穩(wěn)定，從而支撐價格維持在高位。在基本面的不確定性逐步明晰后，銅價繼續(xù)振蕩上行的概率較大。

2010年1月下旬至2月初，銅價在流動性緊縮憂慮、歐元區(qū)部分國家主權債務危機風險以及美元的持續(xù)升值等壓力下，出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅達到17%。不過自2月中旬開始，投資者對歐元區(qū)解決希臘等國債務危機的信心有所恢復，對流動性緊縮的擔憂也有所緩解，市場的注意力重新集中到對經(jīng)濟前景的樂觀預期上，銅價迎來了大幅反彈。2月的最后一周，銅價略有回調(diào)，但智利8.8級大地震帶來的供應憂慮推動價格再次上揚，一度沖高至7600美元/噸。

一、智利地震帶來供應憂慮，影響可能限于短期

智利康塞普西翁省附近當?shù)貢r間2010年1月27日發(fā)生里氏8.8級地震，震中位于馬烏萊附近海域，震源深度約60公里。智利是世界上銅礦資源最豐富的國家，產(chǎn)量占全球的1/3。全球銅市場的供需關系一直處于緊平衡狀態(tài)，根據(jù)Brook hunt的預測，2010年全球礦產(chǎn)銅僅過剩0.9%。按照智利生產(chǎn)全球1/3的礦產(chǎn)銅計算，只要地震導致智利產(chǎn)量下降2.7%，那么就可以扭轉全球銅供大于求的局面。

由于震源位于智利中南部的康塞普西翁省，而智利主要的大型銅礦分布在中北部地區(qū)，銅礦生產(chǎn)受到的實質影響可能并不大。據(jù)智利最新消息，北部主要銅礦場仍正常運作，中部的礦場因斷電而暫時停工。但此次地震震源較淺，產(chǎn)生的破壞力對通訊、供水供電、公路及港口等基礎設施的破壞性較大，勢必在一定程度上影響到全球銅市場的供應。智利最近的一次地震發(fā)生在2007年11月14日，震級為7.7級，LME銅價在當時消費淡季背景下上漲了5.15%。本次地震震級更強，同時3-5月全球正處于銅的消費旺季，因此本次地震對銅價的影響可能強于2007年，短期可能出現(xiàn)5%-10%左右的漲幅。但由于銅礦生產(chǎn)供應受到的實質性影響有限，銅價持續(xù)性大幅上漲的可能性并不大。

二、美國制造業(yè)引領經(jīng)濟回升，但房地產(chǎn)業(yè)依然低迷

作為全球經(jīng)濟增長主引擎的美國，制造業(yè)的率先復蘇正引領產(chǎn)出持續(xù)回升。從美國制造業(yè)PMI指數(shù)看，今年1月已經(jīng)達到58.4，遠超50的擴張分界線，而新訂單指數(shù)達到65.9，預示著制造業(yè)仍將繼續(xù)擴張。

從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)看，已經(jīng)連續(xù)7個月位于上升通道，并帶動工業(yè)產(chǎn)能利用率回到70上方。2月26日，美國商務部將2009年四季度GDP年化增長率上修0.2%至5.9%，為2003年第三季度以來的最快增速。

制造業(yè)是美國吸納就業(yè)最多的部門，制造業(yè)的復蘇將帶動失業(yè)率逐漸下降，美國的失業(yè)率已由2009年10月10.1%的高位下降為2010年1月的9.7%。而失業(yè)率的下降對美國經(jīng)濟增長的源動力——消費的增長具有重要意義，消費的增長將推動美國私人消費和投資的進一步回升，從而使美國經(jīng)濟踏上內(nèi)生增長的良性軌道。

但美國最大的用銅領域——房地產(chǎn)行業(yè)的回暖跡象還不明顯，盡管今年1月新屋開工數(shù)折年后上升1.6萬套至59.1萬套，但新屋銷售受獨棟房屋銷售觸及紀錄低位影響，折年后環(huán)比大幅下挫11.2%，成屋銷售折年后為505萬套，環(huán)比下降7.2%，表明美國房地產(chǎn)市場的脆弱，復蘇可能相對曲折。

三、傳統(tǒng)旺季的中國精銅消費增長可期

金融危機后中國經(jīng)濟增長主要依靠國內(nèi)固定資產(chǎn)投資拉動，而美國此輪補庫存帶動的產(chǎn)出和就業(yè)復蘇將為中國的外需增長助力。中國對外貿(mào)易自去年四季度開始已呈現(xiàn)出持續(xù)回升的態(tài)勢，今年1月進口同比增長高達85.5%，出口同比增長也達21%。

有了外需助力，中國的城市化、工業(yè)化及結構調(diào)整進程將走得更加平穩(wěn)，從而為全球精銅消費的增量需求提供最重要的支撐。盡管1月份中國未鍛軋的銅及銅材和廢銅進口量環(huán)比都有一定的下降，但銅精礦進口量依然環(huán)比上升了近8萬噸，達到接近60萬噸的近半年來高位，同比增長了近20%，反映國內(nèi)需求依然旺盛。中國銅材產(chǎn)量呈顯著的季節(jié)性波動特征，當前傳統(tǒng)的消費旺季將至，市場對中國精銅需求的增長持有較高的期待。

最新公布的2月份中國PMI回落3.8個百分點至52%，仍處于50點上方的經(jīng)濟擴張區(qū)域。PMI回落除了主要受春節(jié)因素影響外，也可能由于宏觀調(diào)控政策取得初步成效，這有助于降低市場對于經(jīng)濟過熱從而引發(fā)進一步政策調(diào)控的擔心。

四、政策轉向的預期已逐漸被市場適應

盡管部分央行持續(xù)向市場發(fā)出寬松性貨幣政策的退出信號，但對全球資本市場和銅價的沖擊正在逐步削弱。即便2月12日中國央行再度上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，也僅僅拖延了一天市場前進的腳步，而美聯(lián)儲上調(diào)貼現(xiàn)率25個基點更是被市場一帶而過，LME銅價兩周來大幅上漲近20%。市場對流動性收緊的反應與年初有所不同，表明市場對基本面復蘇的前景更加看好。筆者認為，中美貨幣政策的調(diào)整都只是為了使借貸機制進一步恢復正?；⒉淮砀鼜V泛的信貸緊縮政策的開始。

2月24日因大雪而延期發(fā)布的美國半年度貨幣政策報告顯示了美聯(lián)儲對經(jīng)濟可持續(xù)性增長的謹慎樂觀判斷。FED認為經(jīng)濟處于增長恢復的初期，以失業(yè)率高企、房市疲軟及貸款需求疲弱等為特征，其中失業(yè)率可能是未來面臨的“最大問題”，且長期失業(yè)的風險正在增加，因此仍有必要“在較長時間內(nèi)維持超低利率”，為經(jīng)濟復蘇提供支持，并再次強調(diào)不應將此前上調(diào)銀行緊急貸款貼現(xiàn)率視為貨幣政策收緊的信號。同時FED確認了貨幣政策將從危機中的異常寬松逐漸轉向中性，并表示有足夠的能力在適當時候進行進一步的政策收縮。筆者認為，即便美國進入緩步加息周期，初期也不會給全球資產(chǎn)價格帶來很大壓力，銅價依然會保持強勢。

五、全球銅市場的主要風險及后勢展望

盡管美國制造業(yè)恢復狀況良好，但歐元區(qū)依然存在很大的不確定性，弱于預期的美國消費者信心數(shù)據(jù)也顯示了發(fā)達國家復蘇的基礎并未穩(wěn)固。而南歐等國的主權債務問題尚未完全解決，英國的主權債務風險又添新的市場憂慮。從財政和政府負債情況看，英國與評級介于AA+至A+級之間的意大利、西班牙相近，已成為AAA級主權債務中風險最高的一個，可能成為下一個國債被拋售的對象，并可能帶來更為嚴重的市場風險，令銅價承壓。

短期內(nèi)，全球最大產(chǎn)銅國智利大地震可能階段性推升銅價。但就上半年來看，筆者對國際銅市保持謹慎樂觀。一方面貨幣政策由超寬松向中性過渡，而銅價已回升至危機前的水平，精銅消費需求不會有明顯改善，銅價將因臨近前期高點而承壓；另一方面，全球經(jīng)濟的持續(xù)好轉能保證消費需求的穩(wěn)定，從而支撐價格維持在高位。在基本面的不確定性逐步明晰后，銅價繼續(xù)振蕩上行的概率較大。