近期，國內(nèi)外銅價(jià)均因?yàn)殂~生產(chǎn)大國——智利出現(xiàn)地震而大幅波動，同時(shí)西方部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)動蕩也加劇了銅價(jià)的波動幅度。從國內(nèi)來看，積極的貨幣政策有可能發(fā)生改變，市場流動性將趨緊等也對銅價(jià)形成了沖擊。那么，銅價(jià)最終是要下跌嗎？

近期，倫敦金屬交易所銅庫存增長趨勢放緩，注銷倉單數(shù)量持續(xù)回升，而COMEX銅庫存停止增長并小幅下降。市場普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在拉動全球銅市的消費(fèi)，并會推動銅價(jià)繼續(xù)走高。目前，全球最大的產(chǎn)銅國智利出現(xiàn)地震更是觸發(fā)了市場對供應(yīng)的憂慮，并導(dǎo)致國內(nèi)外銅價(jià)大幅上漲，且具有再創(chuàng)新高之勢。對此，筆者采用存貨價(jià)值指標(biāo)來考察當(dāng)前銅價(jià)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前銅價(jià)確實(shí)存在泡沫，價(jià)格走勢偏離供需基本面，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策，筆者認(rèn)為銅價(jià)再創(chuàng)新高的難度較大，后期走勢呈現(xiàn)振蕩向下的概率更高。

在對全球銅市供求狀況進(jìn)行分析時(shí)，庫存消費(fèi)比及其變化率是最常采用的指標(biāo)。庫存消費(fèi)比與價(jià)格之間存在較強(qiáng)的逆相關(guān)關(guān)系，通常認(rèn)為，當(dāng)庫存消費(fèi)比較低時(shí)，銅價(jià)就會上漲，而當(dāng)庫存消費(fèi)比較高時(shí)，銅價(jià)就會回落。庫存消費(fèi)比作為衡量全球銅市供求關(guān)系的重要指標(biāo)在銅價(jià)走勢預(yù)測中具有非常重要的作用，不過，由于它無法衡量當(dāng)前市場價(jià)格相對于供求現(xiàn)狀是否合理，單純使用這一指標(biāo)來預(yù)測銅價(jià)走勢存在缺陷。為此，筆者選擇采用存貨價(jià)值即庫存總量與價(jià)格的乘積這一指標(biāo)來解決這一問題。庫存及其變化趨勢是當(dāng)前市場供給與需求平衡關(guān)系的最直接的體現(xiàn)，庫存與價(jià)格之乘積則能很好地反映當(dāng)前價(jià)格偏離供需基本面的程度。

在采用存貨價(jià)值分析銅價(jià)偏離供需基本面的程度時(shí)，需要使用全球銅庫存及市場價(jià)格兩項(xiàng)數(shù)據(jù)。由于常見的全球銅庫存數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)間隔時(shí)間較長，且準(zhǔn)確性不高，所以我們選擇按日發(fā)布的、透明度較高的期貨交易所銅庫存數(shù)據(jù)。在全球三大交易所中，紐約商品交易所、上海期貨交易所銅庫存相對倫敦金屬交易所銅庫存而言比較低，且屬于區(qū)域性市場，因此選擇更能代表全球銅市供求平衡狀況的倫敦金屬交易所銅庫存數(shù)據(jù)。相應(yīng)地，市場價(jià)格也選擇全球最具代表性的倫敦金屬交易所3個(gè)月期銅價(jià)格。我們選取1994年5月份至今的數(shù)據(jù)得出的存貨價(jià)值變化情況如上圖所示。

從圖中可以看出，在去年下半年以前，倫敦金屬交易所銅庫存存貨價(jià)值一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，2000年、2002年、2007年、2008年的峰值均出現(xiàn)在15億美元附近。2009年下半年，隨著庫存、價(jià)格同步上升，存貨價(jià)值快速增加至40億美元之上，接近前期峰值的3倍，銅價(jià)泡沫可見一斑。銅價(jià)泡沫之所以能夠長期維系主要原因有兩個(gè)。

其一，上游供應(yīng)高度集中，同時(shí)下游需求難以被替代。

全球銅資源分布極度不均衡、礦產(chǎn)資源開采為少數(shù)礦業(yè)巨頭所壟斷，上游銅礦供應(yīng)商對價(jià)格控制能力較強(qiáng)。與此同時(shí)，特殊的物理屬性決定銅在下游諸多消費(fèi)領(lǐng)域的應(yīng)用難以被替代，需求的價(jià)格彈性較小，這種特性是銅價(jià)泡沫存在的基礎(chǔ)。

其二，金融危機(jī)之后，各國紛紛采取大規(guī)模的救市措施導(dǎo)致全球流動性泛濫。

春節(jié)長假期間，倫敦金屬交易所銅庫存增速放緩，注銷倉單數(shù)量開始上升，紐約商品交易所銅庫存增長趨勢在2月初逆轉(zhuǎn)之后開始緩慢下降，歐美需求復(fù)蘇、中國進(jìn)口強(qiáng)勁的預(yù)期推動銅價(jià)重返升勢。綜合考察全球三大交易所的銅庫存總量，我們不難發(fā)現(xiàn)，2009年下半年以來的增長趨勢近期并未改變，歐美庫存下降的主要原因不是需求恢復(fù)，而是因?yàn)橹袊M(jìn)口。當(dāng)前全球三大交易所銅庫存總量已經(jīng)達(dá)到79.3萬噸，存貨價(jià)值仍在上升，價(jià)格泡沫繼續(xù)被吹大。

目前，美國經(jīng)濟(jì)雖然正在復(fù)蘇，但作為金融危機(jī)的發(fā)源地，其房地產(chǎn)市場恢復(fù)并不理想。上周五全美不動產(chǎn)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月成屋銷售勁挫7.2%，年率為505萬戶，低于市場預(yù)估的550萬戶，去年12月份的年率修正后為544萬戶，前值為545萬戶。美國市場銅消費(fèi)復(fù)蘇程度低于市場預(yù)期。在罷工運(yùn)動風(fēng)起云涌的情況下，深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲銅消費(fèi)需求恢復(fù)弱于美國市場。歐美補(bǔ)庫難以改變?nèi)蚴袌鲞^剩的格局，對供應(yīng)的憂慮顯得有些多余。

從存貨價(jià)值指標(biāo)來看，當(dāng)前銅價(jià)確實(shí)存在泡沫，已經(jīng)透支了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國需求強(qiáng)勁的預(yù)期，走勢偏離供需基本面越來越遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后各國流動性逐步收緊將起到釜底抽薪的效果。繼中國連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率、美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率之后，澳大利亞央行周二加息25個(gè)基點(diǎn)，將利率提高至4.0%的水平，并暗示未來可能會繼續(xù)逐步升息。隨著通脹的壓力逐步增加，中國央行、美聯(lián)儲加息的腳步越來越近，流動性的回收有助于銅價(jià)回歸供需基本面。

3月份影響銅價(jià)走勢的因素眾多，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注“兩會”及會后財(cái)政政策和貨幣政策的變化、美聯(lián)儲利率政策變化、中國進(jìn)口的實(shí)際情況、智利地震的實(shí)質(zhì)性影響、美國對中國部分產(chǎn)品反傾銷裁決結(jié)果等，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及罷工運(yùn)動的影響相對有限。在我國進(jìn)口高峰結(jié)束之前，銅價(jià)維持高位寬幅整理走勢的可能性較大。長期來看，流動性收緊將導(dǎo)致銅價(jià)泡沫最終破滅。