對(duì)于大豆、豆粕來(lái)說(shuō)，三月份將面臨較復(fù)雜的外部、內(nèi)部環(huán)境。一方面國(guó)內(nèi)兩會(huì)召開或?qū)?duì)農(nóng)產(chǎn)品形成利好，且國(guó)家臨儲(chǔ)價(jià)格仍將對(duì)大豆期價(jià)產(chǎn)生支撐，而南美大豆進(jìn)入較關(guān)鍵的生長(zhǎng)期及收獲期，天氣炒作題材豐富；另一方面市場(chǎng)對(duì)中、美流動(dòng)性收緊擔(dān)憂依舊存在。在供應(yīng)偏大的背景下，后期大豆、豆粕維持振蕩偏弱格局的可能性較大。

節(jié)后受美豆期價(jià)觸底企穩(wěn)和南美強(qiáng)降雨的影響，連豆和豆粕出現(xiàn)反彈行情。而近期智利和阿根廷出現(xiàn)的地震更是給予期價(jià)一定支撐。進(jìn)入三月份，兩會(huì)的召開或?qū)⒔o農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)利好。但國(guó)內(nèi)的大豆供應(yīng)充裕及下游需求不振，仍使大豆、豆粕期價(jià)面臨較大壓力。面對(duì)較復(fù)雜的內(nèi)、外部環(huán)境，后期大豆、豆粕走勢(shì)如何，本文將從七個(gè)方面加以分析。

一、希臘危機(jī)未退，流動(dòng)性緊縮，美元走勢(shì)偏強(qiáng)

2月12日央行宣布從2010年2月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)2月18日宣布把窗口貼現(xiàn)率提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，這使市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美元加息的預(yù)期有所上升。

雖然美國(guó)提高貼現(xiàn)率加大了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息及收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂，但從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，截至美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高貼現(xiàn)率的當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)在持有1.2萬(wàn)億“垃圾”資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，又增持493億美元“垃圾”資產(chǎn)；而存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的準(zhǔn)備金存款已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12052億美元，較之前一周前激增416億美元，增長(zhǎng)3.57%；比一年前增加4960億美元，增長(zhǎng)70%；較次貸危機(jī)全面爆發(fā)前夜的2007年8月8日更是大增88倍以上。

從美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的準(zhǔn)備金存款規(guī)模來(lái)看，現(xiàn)階段美國(guó)的流動(dòng)性主要淤積在金融機(jī)構(gòu)而非用于市場(chǎng)放貸。因此，在失業(yè)率仍高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未有效恢復(fù)之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很難真正退出。

在希臘危機(jī)仍存、短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂增重的影響下，美元近期仍舊將維持偏強(qiáng)走勢(shì)，這也對(duì)商品市場(chǎng)形成一定壓力。

二、 兩會(huì)召開，三農(nóng)仍將成為焦點(diǎn)

2010年兩會(huì)召開，兩會(huì)熱點(diǎn)及國(guó)家的政策導(dǎo)向成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。溫家寶日前表示，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)期，有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，要繼續(xù)抓住和用好戰(zhàn)略機(jī)遇期，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭；要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新情況新變化，增強(qiáng)政策的靈活性和針對(duì)性。

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品大豆來(lái)說(shuō)，隨著外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的做大做強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)大豆的生存面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。盡管國(guó)家出臺(tái)相關(guān)扶持政策，但國(guó)產(chǎn)大豆生存困境依然難以有效解決。國(guó)家也關(guān)注到國(guó)內(nèi)的糧食安全及4000萬(wàn)豆農(nóng)的利益。因此，有理由相信，兩會(huì)及后期的國(guó)家政策必將加大“三農(nóng)”的扶持力度。

三、 南美大豆開始上市，后期天氣仍將存在變數(shù)

今年南美巴西、阿根廷大豆生長(zhǎng)季節(jié)的天氣為近幾年來(lái)最佳。雖然二月下旬巴西、阿根廷出現(xiàn)強(qiáng)降雨，對(duì)巴西的早熟大豆收割造成一定負(fù)面影響，但對(duì)緩解阿根廷的干旱起到了重要作用。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月份發(fā)布的油籽2010年展望報(bào)告來(lái)看，巴西在前期近乎理想的天氣配合下，2009/2010年度單產(chǎn)有望接近記錄高點(diǎn)，總產(chǎn)量將達(dá)到6600萬(wàn)噸，阿根廷總產(chǎn)量也將達(dá)到5300萬(wàn)噸。

雖然南美豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但前期市場(chǎng)已大部分消化，隨著三月份來(lái)臨，南美的天氣變化仍將對(duì)南美產(chǎn)量增添變數(shù)。因此，對(duì)于大豆期價(jià)來(lái)說(shuō)，三月份仍將存在天氣炒作題材。

四、基金持倉(cāng)出現(xiàn)反彈信號(hào)，但中期仍承壓

截至2月23日當(dāng)周，雖然連續(xù)兩周傳統(tǒng)基金在大豆上的凈多單從低位反彈，但從基金總持倉(cāng)角度來(lái)看，傳統(tǒng)基金與指數(shù)基金總持倉(cāng)近期均出現(xiàn)減持趨勢(shì)，這將對(duì)中期的豆類期價(jià)產(chǎn)生利空影響。從美豆的基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前基金在美豆上的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到歷史低位，后期將有較明顯的反彈需求。

五、國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)加大，后期下游供應(yīng)壓力將顯現(xiàn)

據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆408萬(wàn)噸。隨著進(jìn)口大豆大量到港、下游需求不足及國(guó)內(nèi)油企長(zhǎng)假停工，截至26日，國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存量創(chuàng)下了歷史新高489萬(wàn)噸。在節(jié)后下游需求仍處淡季之時(shí)，超高的港口庫(kù)存將對(duì)后期的豆類期價(jià)產(chǎn)生較大壓制。

農(nóng)歷新年已過(guò)，隨著氣溫的逐步上升，肉制品消費(fèi)及豆油的需求都將進(jìn)入淡季。在前期疫病影響下，當(dāng)前生豬存欄量偏低將限制飼料需求。雖然進(jìn)入三月份生豬及禽類補(bǔ)欄會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但整個(gè)飼料的消費(fèi)總量仍難以顯著放大。在后期大豆進(jìn)口成本偏低及現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)港口大豆庫(kù)存較大的情況下，下游企業(yè)保持謹(jǐn)慎心理，以消耗庫(kù)存為主，觀望者眾。

由于壓榨行業(yè)集中度較高，也不排除在上游大豆供應(yīng)充足的情況下，壓榨企業(yè)為了維護(hù)自身利益，再度祭出“停工限產(chǎn)挺價(jià)”的殺手锏。因此，雖然基本面偏空，但后期豆粕價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)的可能性較大。

六、后期進(jìn)口成本降低，施壓豆類期貨價(jià)格

在南美天氣理想的沖擊下，前期美豆期價(jià)大幅下挫，其造成的直接影響是國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本降低。按照CBOT大豆期價(jià)估算，3月份以后到港的大豆成本在3500左右，這將對(duì)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格及壓榨國(guó)產(chǎn)大豆的油企形成較大沖擊。即使享受國(guó)家補(bǔ)貼，東北地區(qū)油廠大豆壓榨成本也將達(dá)到3600左右，因此，國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨性價(jià)比蕩然無(wú)存。來(lái)自黑龍江大豆協(xié)會(huì)的消息稱，目前黑龍江幾乎所有的大豆加工企業(yè)均已停產(chǎn)。

從進(jìn)口情況來(lái)看，量大價(jià)低的進(jìn)口大豆沖擊后期仍將存在，這將對(duì)豆類期貨價(jià)格形成壓制。

七、智利、阿根廷地震對(duì)大豆利好有限

27日智利和阿根廷分別發(fā)生8.8級(jí)和6.1級(jí)地震，由于智利和阿根廷分別是銅和大豆的主產(chǎn)國(guó)，因此，南美的地震勢(shì)必對(duì)相關(guān)的商品產(chǎn)生利多影響。

對(duì)于大豆來(lái)說(shuō)，一方面地震將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生刺激，進(jìn)而影響整體商品市場(chǎng)環(huán)境來(lái)間接利好大豆期價(jià)；另一方面，地震將對(duì)后期的南美海運(yùn)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，市場(chǎng)會(huì)有南美大豆供應(yīng)受阻的擔(dān)心，這也將對(duì)美豆需求產(chǎn)生利多作用。但從全球大豆的主要供需關(guān)系來(lái)看，中國(guó)是全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充裕的情況下，難以形成短期偏緊格局，因此對(duì)CBOT大豆期價(jià)來(lái)說(shuō)，短期的利多是存在的，但難以構(gòu)成持續(xù)的上漲動(dòng)力。

結(jié)論

對(duì)于大豆、豆粕來(lái)說(shuō)，三月份將面臨較復(fù)雜的外部、內(nèi)部環(huán)境。一方面國(guó)內(nèi)兩會(huì)召開或?qū)?duì)農(nóng)產(chǎn)品形成利好，且國(guó)家臨儲(chǔ)價(jià)格仍將對(duì)大豆期價(jià)產(chǎn)生支撐，而南美大豆進(jìn)入較關(guān)鍵的生長(zhǎng)期及收獲期，天氣炒作題材豐富；另一方面市場(chǎng)對(duì)中、美流動(dòng)性收緊擔(dān)憂依舊存在，美元或?qū)⒗^續(xù)保持振蕩偏強(qiáng)格局，對(duì)于國(guó)內(nèi)供需來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)偏大，下游需求難以承接和消化，但也不排除壓榨企業(yè)在需求低迷之時(shí)，推出限產(chǎn)保價(jià)策略?？v觀全局，大豆期價(jià)仍將體現(xiàn)其商品屬性，雖說(shuō)有多種炒作題材，但需求將是影響價(jià)格走勢(shì)的主要因素。因此，在供應(yīng)偏大的背景下，后期維持振蕩偏弱格局的可能性較大。