“政策底”繼續(xù)夯實(shí)，透露三個(gè)積極信號(hào)

本周高級(jí)別會(huì)議與講話(huà)延續(xù)吹來(lái)“政策暖風(fēng)”，透露三點(diǎn)積極信號(hào)——(1)經(jīng)濟(jì)與信用環(huán)境對(duì)沖：加大基建補(bǔ)短板力度，明確“支持民營(yíng)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺(tái)”；(2)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；(3)美國(guó)中期選舉局勢(shì)日漸明朗。

我們?cè)凇端F處，候佳音》提出A股密切跟蹤三個(gè)條件，其二已成熟，分別對(duì)應(yīng)A股流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好緩和，促成“估值底”形成

條件一，美中期選舉是否會(huì)加快美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程：最新預(yù)測(cè)共和黨繼續(xù)控制眾議院的概率已降至14.8%，若特朗普眾議院失利則美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程很難加速；條件二，中國(guó)改革政策能否降低A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：本周習(xí)近平“有的放矢”就民營(yíng)發(fā)展環(huán)境、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)做出回應(yīng)，將緩解A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第一個(gè)條件影響流動(dòng)性、第二個(gè)條件影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，兩者緩和共同決定估值難以繼續(xù)收縮，將促成“估值底”確立。

“估值底”與“市場(chǎng)底”的時(shí)滯往往由于盈利何時(shí)見(jiàn)底未能形成一致預(yù)期，當(dāng)前看尚需觀(guān)察第三個(gè)條件，即信用擴(kuò)張能否見(jiàn)效

12年1月的“估值底”卻遲至13年中才見(jiàn)“市場(chǎng)底”，主要是來(lái)自于12年經(jīng)濟(jì)滯脹壓力下市場(chǎng)對(duì)“盈利底”的一致預(yù)期不斷后延。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)本輪盈利下修的底部尚未形成一致預(yù)期，A股非金融的盈利增速一般滯后于社融增速1-2個(gè)季度，在緊信用環(huán)境下，9月社融增速尚未出現(xiàn)明確見(jiàn)底跡象，使投資者對(duì)于明年上半年的盈利下滑壓力仍存擔(dān)憂(yōu)。可見(jiàn)“估值底”確立后，第三個(gè)條件的成熟尚需跟蹤四季度信用數(shù)據(jù)的變化。

“估值底”確立后，受益于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或流動(dòng)性緩和行業(yè)階段跑贏(yíng)

歷史上“估值底”后能跑贏(yíng)行業(yè)主要兩類(lèi)，或受益于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降政策受益領(lǐng)域，或受益于流動(dòng)性緩和的成長(zhǎng)股。如05年銀行與傳媒、08年基建鏈、12年地產(chǎn)與非銀。推演至當(dāng)前，券商與成長(zhǎng)股迎來(lái)階段修復(fù)良機(jī)。

水窮處迎來(lái)階段性企穩(wěn)，配置券商+成長(zhǎng)

維持“水窮處A股迎來(lái)階段性企穩(wěn)”，中期觀(guān)察信用擴(kuò)張能否見(jiàn)效。行業(yè)配置將沿著流動(dòng)性緩和與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落的方向——(1)機(jī)構(gòu)配置歷史低位、受益于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩和及股市成交量放大的券商；(2)流動(dòng)性邊際緩和與成交活躍將有助于成長(zhǎng)股估值修復(fù)，優(yōu)先修復(fù)前期受股權(quán)質(zhì)押跌幅更深的計(jì)算機(jī)、通信；(3)主題投資關(guān)注5G、AI、云計(jì)算。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，匯率大幅貶值。