政策托底，外部風險緩和，股指仍具反彈動能。但由于政策底與市場底之間存在時間差，股指趨勢反轉時機未到。

10月以來，股指觸底反彈逾200點，臨近60日均線壓力位，而年內5月和9月兩次短期反彈均止步于此?？紤]到近期各項利好政策接踵而至，以及中美貿(mào)易摩擦緩和預期，預計11月底前股指仍有反彈動能。

股指短期反彈驅動之一，來自于政策底預期。一行兩會管轄各部門和地方政府等各層面，形成政策維穩(wěn)合力，紓解股權質押風險，股市維穩(wěn)力度和高度史無前例。究其原因，或在于7月和10月中共中央政治局會議均定調“六穩(wěn)”，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，其中穩(wěn)預期與股市直接相關。

股市有“經(jīng)濟晴雨表”之稱，股市短期跌勢過度，會加劇各經(jīng)濟主體對未來經(jīng)濟形勢的擔憂，帶來悲觀預期的螺旋式循環(huán)。另外，本輪股市下行特殊性在于上市公司高股權質押率，在股價下行過程中，面臨高套現(xiàn)意愿、強制平倉、公司控股權轉讓等風險，直接影響上市企業(yè)正常運營和市場預期。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至今已有近160家上市公司大股東簽署股權轉讓協(xié)議。因此，從維穩(wěn)角度看，穩(wěn)股市利于“六穩(wěn)”目標執(zhí)行，而穩(wěn)股市關鍵點是有序紓解存量股權質押問題，以及擴展和增信民營企業(yè)融資渠道和工具，減緩新增股權質押動能。

股指短期反彈驅動之二，來自于外部風險預期緩和。中美最高領導人通電話明確G20峰會會晤，釋放重啟貿(mào)易談判信號。美國中期選舉確立參眾兩院分治，美國國會“分裂”，將掣肘特朗普美國國內政策出臺效率，基建和繼續(xù)減稅推行難度加大，美國內部經(jīng)濟刺激預期將削弱。從美國總統(tǒng)連任角度看，盡量延長美國經(jīng)濟強勢至2020年總統(tǒng)大選之后為首選，而中美貿(mào)易摩擦對中美兩國經(jīng)濟拖累程度相當，在此背景下，特朗普降低談判條件，促成中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和達成短期協(xié)議的概率在增加。

但要注意的是，國內經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)。10月制造業(yè)PMI已降至2016年8月來最低，且降勢有加速之勢；全球制造業(yè)PMI也自2017年12月見頂持續(xù)回落，美國相對強勢，處于高位振蕩狀態(tài)，剔除貿(mào)易摩擦互加關稅變量，凈出口對國內經(jīng)濟貢獻力度趨于回落。若貿(mào)易摩擦談判未有緩和，疊加新出口訂單斷檔風險，國內年底和明年經(jīng)濟下行壓力顯著，需要基建維穩(wěn)對沖，預計經(jīng)濟四季度弱于三季度，2019年經(jīng)濟預期弱于2018年。因而，對股市的不樂觀預期來自于經(jīng)濟內生性的下行壓力和貿(mào)易摩擦的強化效應，這將顯著抑制企業(yè)收入端的想象空間；樂觀預期則來自于當前對沖調控政策的加強和后期的升級可能，其中擴大融資可獲得性、降低融資成本、疏通貨幣信用傳導、減稅降社保費等是貨幣政策和財政政策降低企業(yè)成本壓力的核心工具和方向。

總體上，政策托底和外部風險緩和，雖對股指有邊際預期改善效應，但股指運行趨勢取決于企業(yè)未來整體盈利預期。今年1—9月工業(yè)企業(yè)利潤增速為14.7%，較2017年同期22.8%顯著下行，考慮到收入預期邊際變化大概率快于和高于成本端，盈利中樞下行趨勢仍將持續(xù)；同時按歷史經(jīng)驗，政策底與市場底之間存在時間差，股指趨勢反轉時機未到，關注12月中美貿(mào)易談判結果和美聯(lián)儲年內第四次加息預期兌現(xiàn)可能。