3月11日（星期四）國家統(tǒng)計局公布2月份CPI數(shù)據(jù)同比上升2.7%這一出乎此前市場大部分人士預(yù)估值的數(shù)據(jù)后，人們對“加息”的敏感度也隨之加重，并且按照2008年12月23日調(diào)整1年期存款利率至2.25% 至今近15個月的時間里，同比CPI增長幅度首次超過存款利率，市場將此現(xiàn)象稱為“負(fù)利率”時代來臨。筆者認(rèn)為，過去30年的時期里中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長中主要依靠外貿(mào)、投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式，然而隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出快速下滑不利狀態(tài)后，盡管政府通過宏觀調(diào)控措施使得2009年GDP成功?！鞍恕?，但是與此同時，國家領(lǐng)導(dǎo)人也的確在此過程中看到過去經(jīng)濟(jì)增長方式的弊端?？梢?，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展又到了一個非常關(guān)鍵的時期，正如政府所提出的要大力推進(jìn)消費(fèi)，以拉動內(nèi)需為主是中國后30年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的唯一之策。雖然低利率對促進(jìn)內(nèi)需確實(shí)起到利多性作用，且短期效果立竿見影，但遺憾的是，長期如此地“負(fù)利率”，必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可逆轉(zhuǎn)的“病根”。因此，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顩r下，長期負(fù)利率不可行，主要基于以下四個因素。

一、長期“負(fù)利率”會導(dǎo)致資金外流

當(dāng)名義利率低于同期物價上漲率時，實(shí)際利率為負(fù)。然而負(fù)利率并不能被資金供給方所接受。正如馬克思在經(jīng)典著作《資本論》中寫到“資本的逐利性”實(shí)則揭示了資本的屬性是逐利的。例如，一直維持長期低利率甚至零利率的日本，雖然維持低利率政策的目的是為了增加本國資金的流動性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)走出低潮期，但是也正是由于存款于日本銀行的資金無利可圖，導(dǎo)致大部分資金轉(zhuǎn)向了有利可圖的經(jīng)濟(jì)體，具體來看，2008年9月至12月期間，日本央行將該國銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.5%降至0.3%，在此過程中，日本當(dāng)月同比CPI值與利率之間一直維持著“負(fù)利率”狀態(tài)，此外，美元兌日元從106點(diǎn)跌至88點(diǎn)，日元相對美元升值近17%的情況下日本央行資產(chǎn)中的外幣資產(chǎn)的增長幅度達(dá)1.08倍，并且所持有的外幣資產(chǎn)占比日本央行的總資產(chǎn)比例從8%提高至14%，而日本當(dāng)季GDP同比從2008年9月的-1.4%下滑至2008年12月的-4.1%，負(fù)利率現(xiàn)象直接導(dǎo)致資金外流加劇，對經(jīng)濟(jì)不但沒有產(chǎn)生利多作用反而進(jìn)一步放緩該國經(jīng)濟(jì)的回升速度?？梢?，長期負(fù)利率會造成資金嚴(yán)重流出從而對經(jīng)濟(jì)的增長造成問題。

二、長期負(fù)利率會造成過度消費(fèi)現(xiàn)象產(chǎn)生

隨著拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中外貿(mào)增速的放緩、投資增速過快現(xiàn)象的產(chǎn)生，國家從2009年已經(jīng)開始提出轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，以促內(nèi)需、提升消費(fèi)在GDP增長中的貢獻(xiàn)率。雖然當(dāng)前的“負(fù)利率”現(xiàn)象的產(chǎn)生的確可以促進(jìn)消費(fèi)增長，但同時也可以發(fā)現(xiàn)，長期“負(fù)利率”，將導(dǎo)致過度消費(fèi)現(xiàn)象的產(chǎn)生，從而產(chǎn)生泡沫。我國房地產(chǎn)市場就是典型的過度消費(fèi)，數(shù)據(jù)顯示，我國居民收入占國民總收入的比重正在逐年下降。居民收入占比GDP從1992年的68.6%下降到2007年的52.3%。2008年我國人均收入為9800余元，而人均GDP為23800余元，人均收入與人均GDP之比為41.2%。然而，對比美國，該國經(jīng)濟(jì)在1995年至2008年GDP平均增長2.9%，居民收入平均增長5.4%。因此，雖然美國經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)低于我國GDP的增長，但是人均收入的增長卻是GDP增長的兩倍左右。以上海為例，2008年城鎮(zhèn)居民家庭人均實(shí)際收入29759.13元。按照典型的核心家庭計算，一個三口之家的家庭年收入不足6萬元，而按照上?，F(xiàn)在內(nèi)外環(huán)間均價1.5萬/平米左右來計算，一套90平米左右房子需要全家不吃不喝攢錢22年。這就意味著，一個普通家庭在其經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)提前消費(fèi)了將近20年，這就是所謂的過度消費(fèi)。過度消費(fèi)的最終后果是在產(chǎn)生泡沫后會導(dǎo)致惡性通貨膨脹的產(chǎn)生，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響。

三、長期負(fù)利率將導(dǎo)致信貸資本的下滑

一國經(jīng)濟(jì)的增長需要可持續(xù)發(fā)展，在過去的30年里，我國經(jīng)濟(jì)確實(shí)取得了較好較快的發(fā)展，但是不可否認(rèn)的是，靠數(shù)量而非靠質(zhì)量來拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式是畸形的，并且也是不可持續(xù)的。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，中國明確提出需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。然而在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的過程中無論是提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃還是提倡低碳經(jīng)濟(jì)，都仍然需要預(yù)備資金。正如2008年面對經(jīng)濟(jì)增長下滑政策上提出4萬億投資規(guī)模以及2009年全年信貸規(guī)模近10萬億元，超寬松的貨幣政策的確對2008年底至2009年整年的經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵性作用。在當(dāng)前我國銀行體系中主要也借貸為主，當(dāng)長期“負(fù)利率”的狀態(tài)下，將造成存款資金的下降，而影響到可貸資金量，進(jìn)而造成貨幣供應(yīng)量M1、M2下滑，，最終導(dǎo)致預(yù)備資金的不足影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，長期負(fù)利率不利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

四、長期負(fù)利率不利于人民幣的國際地位發(fā)展

2008年由美國所引發(fā)的金融危機(jī)后導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)快速下滑的狀態(tài)仍然記憶猶新，在這一過程中，美元作為全球貿(mào)易中的國際結(jié)算貨幣不但沒有保持其貨幣的堅挺，反而是持續(xù)了長達(dá)一年之久的貶值，雖然美元的貶值有利于美國救助自身當(dāng)時所面臨的經(jīng)濟(jì)狀況，但是這也嚴(yán)重影響到了美元作為國際貨幣的地位，這不但導(dǎo)致以美元計價進(jìn)行貿(mào)易的國家遭遇損失，而且不少國家的外匯儲備也在此過程中遭遇“縮水”。以中國為例，2009年期間，中國外匯儲備從年初的19135億美元上升至年底的23992億美元，累計增加4857億美元，按照美元兌人民幣從年初的1：6.84下滑至年底1：6.82計算可得一年中我國外匯儲備實(shí)際縮水約100億美元。美元國際霸主低位的動搖以及當(dāng)前歐元區(qū)面臨的主產(chǎn)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元遭到質(zhì)疑的狀況下，市場更需要的是一種安全的穩(wěn)定的國際貨幣。隨著中國經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)不斷提高的現(xiàn)階段，中國已經(jīng)開始嘗試與局部發(fā)展中國家的貿(mào)易間通過人民幣進(jìn)行結(jié)算，中國在今后30年的發(fā)展中，需要提升人民幣在國際上的地位。但長期負(fù)利率會導(dǎo)致別國經(jīng)濟(jì)體不能真正接受人民幣。

綜合上述，盡管當(dāng)前出現(xiàn)的“負(fù)利率”現(xiàn)象對經(jīng)濟(jì)增長所造成的問題并不大，但是長期“負(fù)利率”將對經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生利空作用，因此長期負(fù)利率不可行。