新年風(fēng)險資產(chǎn)高波動，本質(zhì)上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大

我們在去年國慶發(fā)布報告《水窮處，候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流動性拐點將對A股形成較大影響。“水窮處”美股、A股、風(fēng)險貨幣、大宗商品出現(xiàn) “高波動率”下跌，本質(zhì)上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大。參考歷史上全球流動性危機時往往會出現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)高波動率協(xié)同下跌，如08次貸危機、11歐債危機，本輪可視為“縮表危機”。

春季躁動第一個條件具備：水窮處候得佳音，全球risk-on

我們上周周報提示19年春季躁動啟動的第一個條件“重要事件抬升風(fēng)險偏好”已經(jīng)出現(xiàn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾4日“必要時調(diào)整縮表不猶豫”相比12月FOMC會議“仍將保持縮表步伐”明顯“偏鴿”，意味著全球流動性緊縮預(yù)期出現(xiàn)邊際緩和，而這真正叩響了A股春季躁動開啟的扳機。類比12年初歐央行LTRO化解全球流動性危機，A股大幅扭轉(zhuǎn)觸發(fā)春季躁動。

春季躁動的第二個條件亦成熟：信用擴張的預(yù)期出現(xiàn)改善

李克強總理同分管金融工作的副總理劉鶴、央行行長易綱考察銀行，中國領(lǐng)導(dǎo)人視察銀行釋放了決策層積極推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的統(tǒng)一信號，無論信用擴張能否在短期見效，市場之前對信用擴張相對謹慎的看法會出現(xiàn)邊際松動，這是構(gòu)成春季躁動的第二個重要因素。

與部分看法不同：全面降準并非貨幣政策轉(zhuǎn)向“大水漫灌”式寬松

4日國債期貨下跌、人民幣匯率較為平穩(wěn)，表明以專業(yè)投資者主導(dǎo)的重要市場均未將這次全面降準視為貨幣政策轉(zhuǎn)向“大水漫灌”的信號。因此本次全面降準并非是開啟春季躁動的核心因素，也不宜將歷史上全面降準后A股往往高開低走作為評判本輪春季躁動是否開啟的經(jīng)驗參照。如果接下來短端利率較前期下一個臺階則可視為貨幣政策轉(zhuǎn)向更寬松的信號，若出現(xiàn)將進一步推動本輪春季躁動空間的拓展，這相當(dāng)于春季躁動一個期權(quán)。

2+1(兩個事實，一個期權(quán))因素驅(qū)動下的春季躁動正式開啟

2+1(兩個事實，一個期權(quán))因素驅(qū)動下的春季躁動正式開啟，全球流動性拐點邊際緩和是最核心的驅(qū)動因素。國內(nèi)外風(fēng)險偏好修復(fù)與社融預(yù)期改善對絕大部分股票的反彈都有幫助，因此我們判斷是普漲。直接受益的金融、以及前期超跌“水窮處”遭受流動性折價的品種將更為受益，春季躁動我們優(yōu)先推薦：金融(券商、保險、銀行)和成長類股票(傳媒、計算機)。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆)。社融和信貸是否超預(yù)期是觀察本輪春季躁動確立后是否進一步延展的跟蹤指標。

核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行超預(yù)期，年報低預(yù)期。