盡管自元旦以來(lái)的4周，上證50、滬深300、中證500、上證綜指、深成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指最大漲幅達(dá)到8.63%、9.07%、7.96%、7.3%、9.27%、9.01%、6.82%，并且1月份有望收出月陽(yáng)線，但是，最大的問(wèn)題是日均成交量不足3000億，市場(chǎng)低迷不振。絕大多數(shù)超跌低價(jià)股、高科技股、中小盤(pán)高成長(zhǎng)股能夠跑贏大盤(pán)，是以銀行股、保險(xiǎn)股、白馬股的下跌和滯漲作為代價(jià)的，大盤(pán)只是存量資金在結(jié)構(gòu)性板塊和個(gè)股上的輪動(dòng)博弈，而增量資金嚴(yán)重缺乏。

今年以來(lái)，關(guān)于2019年將會(huì)有多少外資會(huì)進(jìn)場(chǎng)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但眼下的市場(chǎng)卻不予理會(huì)，A股存量資金博弈的尷尬局面始終難以打破。因?yàn)?，所謂將有大量的新增外資進(jìn)場(chǎng)，人們根本看不見(jiàn)、摸不著。

所謂“有5至10萬(wàn)億元的外資可進(jìn)A股”，那是一廂情愿的幻想

第一種測(cè)算：從經(jīng)濟(jì)體量和股票市場(chǎng)體量角度，中國(guó)占全球GDP總量比例僅次于美國(guó)，股票市值僅次于日本。假設(shè)81萬(wàn)億美元的全球資管資產(chǎn)在中國(guó)股市配置的比例達(dá)到類似2016年日本水平，即占比達(dá)到4.5%，全球權(quán)益資產(chǎn)配置占比為44%（據(jù)WillisTowersWatson數(shù)據(jù)），那么，外資持A股的市值可達(dá)10.9萬(wàn)億，占A股總市值比例為24%。

第二種測(cè)算：參照新興市場(chǎng)國(guó)家，如韓國(guó)外資持股占比15%的比例，按照當(dāng)前A股45萬(wàn)億總市值，則外資持股市值可達(dá)6.75萬(wàn)億?？鄢赓Y已持股1.28萬(wàn)億，則潛在增量為5.47萬(wàn)億。

按這兩種測(cè)算，外資可進(jìn)入A股的數(shù)量確實(shí)驚人，大大超過(guò)了國(guó)家隊(duì)、社保基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、公募基金持有A股市值的總和，足以將A股打得飛起來(lái)。但是，不確定性是，這些外資所屬的國(guó)家何時(shí)承認(rèn)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位？A股何時(shí)成為既是融資市場(chǎng)又是投資市場(chǎng)？

在我看來(lái)，至少要5-10年后才有可能。在此之前，人們必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)，切不可對(duì)外資大規(guī)模洶涌進(jìn)場(chǎng)抱有不切實(shí)際的幻想。

今年會(huì)有1至1.5萬(wàn)億元的境外增量資金流入A股嗎？

近期有不少文章用這個(gè)“振奮人心”的數(shù)據(jù)，作為激勵(lì)投資者的信心，推動(dòng)國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)A股進(jìn)入慢牛的重要理由。而實(shí)際上，這個(gè)數(shù)字也是要大打折扣的。

第一、QFII增加1500億美元額度，不等于帶來(lái)1萬(wàn)億元的增量資金。

截止2018年年底，共有287家境外機(jī)構(gòu)投資者獲得了QFII資格，已獲批投資額度合計(jì)為1010億美元，只相當(dāng)于原有QFII額度1500億美元的70%左右。就是說(shuō)，QFII額度尚有三分之一沒(méi)申請(qǐng)，現(xiàn)在又批準(zhǔn)再增加1500億美元的QFII額度，也未必會(huì)有機(jī)構(gòu)申請(qǐng)使用，又何來(lái)“萬(wàn)億元新增外資將來(lái)A股抄底”一說(shuō)呢？純粹是一種“標(biāo)題黨”式的一廂情愿的喧嚷。

再?gòu)腝FII實(shí)際投資的金額看，更是少得可憐。2002年A股引入QFII制度，2012年4月1日，QFII持有市值2656億元人民幣。但是，截止2018年三季度末，QFII持有280只股票，市值僅1380億元人民幣。要么是市值縮水了，要么是主動(dòng)減倉(cāng)了，只使用了批準(zhǔn)額度的15.4%。

如果QFII十分看好A股后市，在買(mǎi)入股票被套的情況下，完全可以用他們剩余的5500億人民幣的現(xiàn)金，在A股估值創(chuàng)歷史新低，并為全球最低估值時(shí)大膽抄A股的底，足以賺得盆滿缽滿。但從盤(pán)面看，QFII抄底增持的積極性并不強(qiáng)，又何以能指望他們?cè)儆眯略?500億美元、1萬(wàn)億人民幣的資金來(lái)A股抄底呢？

第二、所謂“MSCI權(quán)重由5%提高到20%”，水分也很大。

一方面，MSCI去年聲稱，今年將把持有A股股票在其全球基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重，由5%提高到20%。但這是有前提的，即在2019年5月和8月分兩階段評(píng)審后，才能視情況逐步提升。此舉從理論上可給A股帶來(lái)800億美元的增量資金。

另一方面，MSCI指數(shù)基金提高權(quán)重帶來(lái)的800億美元增量資金，包含有主動(dòng)配置和被動(dòng)配置兩個(gè)部分。被動(dòng)配置資金只占15-20%，是必須執(zhí)行的；而主動(dòng)配置資金則占80-85%，是要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)決定配置與不配置的。也就是說(shuō)，MSCI的2019年800億美元增量資金中，能指望進(jìn)A股的只有120-160億美元，只相當(dāng)于816-1088億元人民幣，還不及上證指數(shù)一天的成交額，在A股根本掀不起浪花。

第二、所謂“深、滬港通的3000億資金”也不可持續(xù)。

根據(jù)2018年滬股通和深股通的數(shù)據(jù)，北上資金凈流入2942億元。有人便據(jù)此推算，2019年北上資金至少會(huì)維持3000億元。但是，人們忽略了一個(gè)重大的不確定性：今年，監(jiān)管部門(mén)很可能對(duì)北上資金實(shí)施實(shí)名制，對(duì)資金進(jìn)行穿透式監(jiān)管。若此，借助于滬股通和深股通的部分不合規(guī)資金將會(huì)打道回府。屆時(shí)，就不可能維持3000億資金的規(guī)模。

通過(guò)對(duì)以上三部分新增資金的深入剖析，所謂的“2019年有1-1.5萬(wàn)億新增資金進(jìn)入A股”的說(shuō)法，完全是不靠譜的，充其量只有4000--5000億。

A股吸引新增資金主要還得靠?jī)?nèi)資

首先，靠養(yǎng)老基金。從美國(guó)的情況看，20多萬(wàn)億美元的養(yǎng)老基金有一半以上進(jìn)股市投資，成為美國(guó)股市穩(wěn)定的中堅(jiān)力量。隨著美國(guó)股市演繹10年的大牛市，美國(guó)養(yǎng)老金的收益也節(jié)節(jié)高升。

而A股養(yǎng)老金入市起步較晚，進(jìn)展緩慢，數(shù)量較少。據(jù)1月24日人社部新聞發(fā)布會(huì)披露，截止2018年底，累計(jì)已有17個(gè)省區(qū)市委托投資基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金金額達(dá)8580億元，已經(jīng)到賬的資金達(dá)6050億元。問(wèn)題是，迄今養(yǎng)老金在A股投資金額已達(dá)多少？是主要靠享受網(wǎng)下大量配售新股獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)受益，還是靠積極投資盈利？這對(duì)能否帶動(dòng)廣大居民積極投資至關(guān)重要。但都沒(méi)有披露。

其次是要靠保險(xiǎn)資金。美國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的資金，僅次于養(yǎng)老基金。而中國(guó)的保險(xiǎn)資金數(shù)額雖巨大，但投資股市的比例卻極小。充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金入市的潛力，加大入市的比例，遠(yuǎn)比指望外資入市靠譜。

再次是靠居民儲(chǔ)蓄。美國(guó)居民只有21%的人有1萬(wàn)美元以上的儲(chǔ)蓄；有60%的居民儲(chǔ)蓄不足1千美元。在這方面，中國(guó)比美國(guó)強(qiáng)得多。截止2018年第三季度，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄超過(guò)45萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，而絕不像外界許多人所說(shuō)的中國(guó)居民已無(wú)錢(qián)投資股票。問(wèn)題是，如何糾正A股連年搞新股擴(kuò)容大躍進(jìn)；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一股獨(dú)大；大小非沒(méi)完沒(méi)了的減持，割中小投資者的韭菜這三大頑癥，營(yíng)造出有賺錢(qián)效應(yīng)的慢牛股市。屆時(shí)，中國(guó)居民龐大的儲(chǔ)蓄，將是股市源源不斷的新增資金的蓄水池。

再次是靠央行的作為。為了有效化解股權(quán)質(zhì)押危機(jī)（其中2.8萬(wàn)億市值已跌破了強(qiáng)行平倉(cāng)線），化解債券市場(chǎng)、私募基金的兌付危機(jī)，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，正如前央行副行長(zhǎng)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)陳元所說(shuō)：央行確有必要通過(guò)增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，支持企業(yè)的并購(gòu)重組，這遠(yuǎn)比投資重復(fù)建設(shè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)有價(jià)值得多。

綜上所述，2019年，推出科創(chuàng)板和引進(jìn)新增資金，都應(yīng)是管理層的頭等大事。但無(wú)論是吸引QFII、RQFII的新增資金，還是吸引MSCI的新增資金，或滬港通、深股通的北上新增資金，以及吸引內(nèi)地?cái)?shù)量更為龐大的新增資金，關(guān)鍵是要解放思想、勇于改革，割除頑癥，營(yíng)造財(cái)富效應(yīng)，激發(fā)股市的活力和韌性！