2月下旬以來，國內(nèi)豆油期貨主力1009合約一直在7500元/噸附近橫盤整理。目前，國內(nèi)油脂現(xiàn)貨市場依然處于供大于求的階段，終端需求極其低迷，市場成交情況依然不是很理想。從期貨市場來看，豆油期貨日成交維持在45萬手左右，成交也不是太活躍，短期內(nèi)豆油期市可能已進(jìn)入了漲跌兩難的境地。

　　一、豆油已成為商品市場價(jià)值洼地

　　2009年以來，在經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響下，流動性大幅增加，大宗商品價(jià)格大幅上漲，商品市場價(jià)格重心整體上移。截至今年3月22日收盤，CRB指數(shù)相比2009年同期漲幅達(dá)到28%。從國內(nèi)商品市場來看，文華商品指數(shù)相比2009年同期漲幅達(dá)到33.4%，滬銅指數(shù)相比2009年同期漲幅達(dá)到100%，塑料指數(shù)相比2009年同期漲幅達(dá)到94%，橡膠指數(shù)相比2009年同期漲幅達(dá)到90.4%，白糖與棉花的漲幅都達(dá)到了40%。相比白糖、棉花與其他工業(yè)品期貨，豆油期貨指數(shù)相比2009年同期僅上漲1254元/噸，漲幅僅為20%。因此，與2009年相比整個(gè)商品市場的價(jià)格重心已經(jīng)大幅上移，豆油市場已經(jīng)成為商品市場的價(jià)值洼地，據(jù)此大量投資者認(rèn)為豆油市場后市存在大幅補(bǔ)漲的空間。此外，受美國政府可能恢復(fù)生物柴油稅收補(bǔ)貼消息影響，3月初國際豆油價(jià)格走勢堅(jiān)挺，4月船期毛豆油到我國CNF價(jià)為894美元/噸，折合完稅成本在7700元/噸，比沿海四級豆油價(jià)格高400—500元/噸，豆油價(jià)格內(nèi)外倒掛程度加大，較高的進(jìn)口豆油成本對國內(nèi)豆油價(jià)格暫時(shí)已形成支撐。

　　二、中國西南地區(qū)罕見的旱災(zāi)利多整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場

　　目前，我國西南地區(qū)出現(xiàn)的連續(xù)干旱天氣已經(jīng)對農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格構(gòu)成一定的支撐，盡管近期工業(yè)品市場在希臘債務(wù)危機(jī)與美元走強(qiáng)的影響下出現(xiàn)了一定幅度調(diào)整，但農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格并未出現(xiàn)下滑趨勢。西南地區(qū)是我國菜籽油的重要產(chǎn)區(qū)，按常理旱情應(yīng)該對油脂類產(chǎn)品構(gòu)成重要利好，但南美地區(qū)大豆的豐產(chǎn)抵消了這種利好。氣象部門預(yù)計(jì)，我國西南地區(qū)的干旱天氣還會延續(xù)，旱災(zāi)對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響將陸續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)嚴(yán)重旱災(zāi)導(dǎo)致的油菜籽減產(chǎn)還會推高國內(nèi)菜籽油期貨價(jià)格，進(jìn)而會帶動豆油價(jià)格上漲。

　　三、豆油市場供給壓力依然巨大

　　由于2009年美國大豆產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，加上今年南美大豆產(chǎn)量大幅增長，2009/2010年度全球大豆市場供給壓力巨大。因此，豆油市場的供給壓力也比較大。

　　受2月下旬和3月初產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)大范圍降雨影響，南美大豆收割暫時(shí)延誤，但增產(chǎn)潛力加大，各市場機(jī)構(gòu)近期紛紛上調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，如美國農(nóng)業(yè)部分別將巴西今年大豆產(chǎn)量上調(diào)至6700萬噸，將阿根廷大豆產(chǎn)量上調(diào)至5300萬噸。另據(jù)了解，當(dāng)前巴拉圭2009/2010年度大豆收獲工作已經(jīng)完成了大半，產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。據(jù)巴拉圭糧食出口機(jī)構(gòu)Capeco稱，本年度巴拉圭大豆產(chǎn)量有望達(dá)到720萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年的340萬噸。另據(jù)巴西植物油行業(yè)協(xié)會（Abiove）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2009/2010年度巴西大豆產(chǎn)量有望達(dá)到6760萬噸，高于2月份預(yù)測的6520萬噸，高于上年度巴西大豆的產(chǎn)量5780萬噸。由此可見，大豆增產(chǎn)對豆油市場的利空影響仍比較強(qiáng)。

　　四、國內(nèi)套保壓力制約豆油價(jià)格上漲

　　2009/2010年度我國豆油新增供給量預(yù)計(jì)將達(dá)到1066萬噸，比上年度增加45萬噸。其中，豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到836萬噸，豆油進(jìn)口量預(yù)計(jì)將達(dá)到230萬噸。該年度豆油食用消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)到920萬噸，工業(yè)及其他消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)到68萬噸，年度總消費(fèi)量將達(dá)到988萬噸。由于我國壓榨大豆主要來自進(jìn)口，國際大豆價(jià)格低迷對國內(nèi)豆油價(jià)格影響巨大。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計(jì)，3月份進(jìn)口大豆數(shù)量為380萬噸左右，依然保持較高水平，3月份各地油廠開工率明顯提高，豆油產(chǎn)量明顯增加，雖然豆油進(jìn)口量保持較低水平，但由于需求處于淡季，豆油供應(yīng)仍將保持充裕局面。3月份是進(jìn)口大豆到港成本的拐點(diǎn)，之后的幾個(gè)月大豆到港成本將會持續(xù)下降，進(jìn)口價(jià)格較低的大豆的完稅成本只有3300元/噸，而國內(nèi)期貨盤面豆油主力合約截至3月22日收盤為7500元/噸，豆粕主力合約價(jià)格為2828元/噸，據(jù)此測算，油廠壓榨進(jìn)口大豆還存在近300元/噸的壓榨利潤。因此，油廠在國內(nèi)期貨市場大量進(jìn)行賣出套保操作，鎖定壓榨利潤，豆油期貨價(jià)格在上漲過程中遭遇巨大的套保壓力。

　　綜上所述，在商品市場價(jià)格重心整體上移的情況下，豆油市場被許多投資者認(rèn)為是商品期市中的價(jià)值洼地。但由于2009/2010年度大豆主產(chǎn)國的產(chǎn)量大幅增長，當(dāng)前大豆增產(chǎn)的利空影響尚未完全被消化。按照當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口大豆的理論成本，油廠以國內(nèi)期貨市場豆油與豆粕的價(jià)格進(jìn)行賣出套保還擁有較大的壓榨利潤，油廠賣出套保將遏制豆油價(jià)格的上漲。因此，筆者認(rèn)為當(dāng)前豆油市場已經(jīng)進(jìn)入漲跌兩難的狀態(tài)，短時(shí)間內(nèi)仍將維持窄幅振蕩的走勢。